事件(jiàn)：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报(bào)道(dào)，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)将于5月(yuè)15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机(jī)构(gòu)执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是(shì)什么？通知存款和协(xié)定存(cún)款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸(xī)引存(cún)款。通(tōng)知存(cún)款是(shì)指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取时(shí)提前(qián)通知银行(xíng)的存款业务，分为提前(qián)一(yī)天和(hé)提前(qián)七天的(de)两种类型。协(xié)定(dìng)存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过(guò)协(xié)定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)当(dāng)前(qián)利率处于什么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大(dà)行1天和7天期通知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分(fēn)城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限(xiàn)。7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本相对(duì)刚性的(de)问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实(shí)际利率有何(hé)影响(xiǎng)？是(shì)否会对M1和(hé)M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占比(bǐ)近13古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么.5％）通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下(xià)调，但(dàn)对(duì)M1和M2增速(sù)影响(xiǎng)非对称。其一，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定(dìng)存(cún)款归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响M2规模(mó)和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向收益(yì)率(lǜ)更(gèng)高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。再(zài)考虑到此次通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利率上限(xiàn)的(de)约(yuē)束，或(huò)进一(yī)步加速居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？本次约束通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率，核心目(mù)的是(shì)缓解银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净(jìng)息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足(zú)宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬(tái)高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初(chū)至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着(zhe)商业银行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他存款(kuǎn)的利(lì)率(lǜ)水平。但目前(qián)尚不构成(chéng)新一(yī)轮存款利率下调的(de)开始，源于目前存款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收益(yì)率高于上一轮下(xià)调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具(jù)备全(quán)面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售(shòu)、地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)改(gǎi)善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量(liàng)有所反弹(dàn)。房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售有(yǒu)所恢复(fù)，因城(chéng)施策(cè)继续(xù)加码。政(zhèng)府性基金(jīn)与基建(jiàn)：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造(zào)业投资(zī)：开(kāi)工率继续(xù)改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下(xià)降，油价(jià)上升。货币政策(cè)与汇率：资短端(duān)金利率下(xià)行、美元下行(xíng)，人民币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基(jī)准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款是“类(lèi)活(huó)期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于活期(qī)。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类型。在存(cún)入款项时不约定存(cún)期，支取时需提前(qián)通知银行，约(yuē)定支取存款的(de)日期和金额方能支取(qǔ)，按(àn)存款人(rén)提前通知的期限长(zhǎng)短划(huà)分为一天通知存款和(hé)七天通知存款两(liǎng)个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天(tiān)通知约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存款，七(qī)天通知存款必须提前七(qī)天(tiān)通知约定支取存款。通知存(cún)款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款(kuǎn)是对协(xié)定额度以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协定部(bù)分(fēn)给(gěi)予协(xié)定存款利率。协定存款是指银行与客户签订协议，约定(dìng)结算(suàn)账(zhàng)户(hù)的(de)每日留存金额，结算账(zhàng)户每日余额低(dī)于最(zuì)低留(liú)存额(é)（含(hán)）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中国(guó)人民银行规定的协定存款(kuǎn)利率(lǜ)计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)当前(qián)利(lì)率水平？为(wèi)何(hé)需要规(guī)定上(shàng)限？

　　若央行规定新的(de)利率上限(xiàn)，则7天通知存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了(le)国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银(yín)行与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央(yāng)行新规上(shàng)限(xiàn)，超过上限的银(yín)行主要集中在(zài)城商(shāng)行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行(xíng)中(zhōng)有 4 家超过上(shàng)限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知(zhī)存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争(zhēng)”令负债成(chéng)本(běn)相对刚性的(de)问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部分银行个人通知存(cún)款的(de)最高利(lì)率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对(duì)实际(jì)存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行通知(zhī)存款和协(xié)定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调(diào)。目前超过利率新规上(shàng)限(xiàn)的主要(yào)为城(chéng)商行和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其(qí)中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部(bù)分(fēn)城商行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下(xià)调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，通知存(cún)款和协定存款与普(pǔ)通存(cún)款并列，并不属于单位(wèi)存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存(cún)款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之(zhī)内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据(jù)《存款统计(jì)分类及(jí)编(biān)码》，我们合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上限的(de)设(shè)定(dìng)，可能(néng)有部(bù)分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收(shōu)益率更高的(de)理(lǐ)财以及(jí)其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预(yù)计将进(jìn)入下(xià)行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人存款推(tuī)动，资管资金回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来源于个人存款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金回流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但(dàn)随着4月(yuè)居民(mín)存款同比首(shǒu)次由增转降，居民资产配置或回(huí)流(liú)表外(wài)，对应的则是(shì)M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存(cún)款利率上(shàng)限的约束(shù)，或(huò)进一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存(cún)款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率，核心目的是缓解(jiě)银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行(xíng)净息差(chà)下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润(rùn)是准公共(gòng)品，去(qù)向有三：一是利(lì)润分(fēn)配(pèi)给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么通货币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的利率水(shuǐ)平。而部分(fēn)中小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款(kuǎn)利率明显偏高(gāo)，实(shí)际上不利于商(shāng)业银(yín)行整体(tǐ)负债端成本的下降，也成(chéng)为(wèi)本次约束通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一(yī)轮存款利(lì)率下(xià)调(diào)的开始(shǐ)？目前十年期国债收益率高于上一(yī)轮下(xià)调时(shí)低点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而(ér)目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导(dǎo)利率自律机制建立了存款利率市场化(huà)调整机制(zhì)，以 10 年期国债收(shōu)益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全(quán)国性银行下调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期(qī) LPR 按(àn)兵(bīng)不(bù)动(dòng)， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费(fèi)：乘(chéng)用车零售(shòu)较上周有所改善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙指数继续上行(xíng)。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋(qū)势较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后因城施策继(jì)续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均(jūn)成交面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市(shì)进行(xíng)了公积金贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业(yè)投资与(yǔ)工业(yè)生产：受五一假期及需(xū)求(qiú)走弱影响，开工(gōng)率连周下滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重(zhòng)点港口货物吞(tūn)吐量(liàng)较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货(huò)车通(tōng)行量与铁路(lù)货运量(liàng)较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪(zhū)肉价(jià)格继续下行(xíng)，菜(cài)价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利(lì)率(lǜ)小幅下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小幅上(shàng)行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关(guān)注中国(guó) 4 月(yuè)经济数据

　　内容节(jié)选(xuǎn)自申(shēn)万宏(hóng)源宏观研(yán)究(jiū)报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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