5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其(qí)累计(jì)有效认购申请份额(é)总额超(chāo)过20亿份发行(xíng)上限(xiàn)，将(jiāng)启动比例配售。这则(zé)小公告体现出(chū)市(shì)场对这(zhè)一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的(de)催化剂。实(shí)际上，早(zǎo)在去年底及今年一季(jì)度(dù)，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估(gū)”资金(jīn)面、情绪面、估(gū)值方(fāng)式等问题成为(wèi)市场关注焦点，中国(guó)基金报采访多位投(tóu)研人(rén)士，解析(xī)“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估”主题(tí)积极追捧。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况(kuàng)，今年场(chǎng)内(nèi)多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题基金(jīn)发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企(qǐ)科(kē)技引(yǐn)领、央企现代(dài)能源等ETF也将获(huò)批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一(yī)波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪(xù)上是构(gòu)成催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报(bào)发行，我认为确实会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政(zhèng)策面都在向好，下半年(nián)，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建就表示，近期密集申报的国(guó)央企主题基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好(hǎo)支持央国企的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为(wèi)行情进一步上涨的催化剂。去年(nián)以(yǐ)来(lái)公募基(jī)金发行整体平淡，近(jìn)期多只国(guó)央企主题基金申报和发行，行情火(huǒ)热下将(jiāng)为(wèi)市(shì)场带来增(zēng)量资金(jīn)，有(yǒu)望(wàng)推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华(huá)基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别为新一轮深化国企改革的(de)大幕将拉(lā)开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司的(de)投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基(jī)金将为投资者(zhě)提供更丰富的工具(jù)以参与(yǔ)到央国企投(tóu)资。另一方面(miàn)是落实(shí)公募基(jī)金行业高(gāo)质量发展的要求(qiú)，引导更多(duō)资金参(cān)与央(yāng)国企改(gǎi)革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务(wù)实体经(jīng)济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的(de)发行将为(wèi)央企相关(guān)标的和板块带来增量资金，提升交易(yì)活跃度，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结(jié)构性行情明显，中特(tè)估和人工(gōng)智能(néng)成为两(liǎng)大明显的(de)主(zhǔ)线(xiàn)，而(ér)新能源(yuán)等前期热(rè)门赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金经理(lǐ)章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三大行业主要(yào)是央企或地方国资所(suǒ)在的行(xíng)业，民营(yíng)企业占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身(shēn)基本面在今年(nián)会有重(zhòng)大的向(xiàng)上变化(huà)的(de)机会(huì)，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭(tàn)价格(gé)的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会受益(yì)于(yú)今年市场成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随着(zhe)国有企业(yè)改革(gé)的推进，大概(gài)率(lǜ)这些企业会进入一(yī)个(gè)提质增(zēng)效、释放业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中(zhōng)特估(gū)是过去5年10年改革(gé)的(de)成果，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估的投资机会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的投资机会，判断中特估的机会未来(lái)三(sān)年分两(liǎng)个阶段。”融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何(hé)龙表示，第一(yī)阶(jiē)段(duàn)也就是今年以数字经济和“一带一路(lù)”的(de)主(zhǔ)题普涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两(liǎng)年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设(shè)计对国(guó)央经(jīng)营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断(duàn)经营(yíng)成果(guǒ)随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面可能发生显著正向变化(huà)的个股提前进行布局，比如医药和消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报(bào)已(yǐ)经显(xiǎn)露(lù)出(chū)不少(shǎo)基(jī)金在行动(dòng)。国金证券(quàn)研究所数据显(xiǎn)示，偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基(jī)金2022年年报前(qián)十大重仓股股票(piào)池(chí)中，“中特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票(piào)市值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报披露(lù)的持(chí)仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持(chí)有(yǒu)股票市(shì)值(zhí)比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型(xíng)基金的持仓中，占(zhàn)比明显提(tí)高(gāo)。上(shàng碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别)述数据显(xiǎn)示，根据(jù)偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌(diē)影(yǐng)响(xiǎng)，估计了各基(jī)金主动加仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值比例(lì)，一季(jì)度超(chāo)过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年(nián)末不持有(yǒu)“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，但在一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券(quàn)数(shù)据统(tǒng)计也(yě)显示(shì)，一季度主动(dòng)偏股型公(gōng)募基金对港(gǎng)股央国企的持股市(shì)值比重达(dá)到(dào)2019年以(yǐ)来的新高，港股央(yāng)国企持股总市值占港股持股(gǔ)总市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库(kù)

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻影响(xiǎng)基金公司的(de)投(tóu)研，落实到日常的(de)投研流(liú)程和(hé)实践之中，不少基金公(gōng)司在(zài)加大投研(yán)力(lì)量，更(gèng)有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层(céng)设计改变研究员过去(qù)对(duì)国央企的固定思(sī)维，需要实地考察国央(yāng)企(qǐ)，并且需要利用当前(qián)国央(yāng)企愿意交流的契机，多花(huā)精力去进行(xíng)跟踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另一(yī)方面，融通基(jī)金在行动上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行业的所有国(guó)央企(qǐ)构(gòu)建专门(mén)的(de)股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央(yāng)企(qǐ)经营思路(lù)和(hé)财务导(dǎo)向(xiàng)的变化(huà)，结合行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识(shí)：首先要(yào)认识市(shì)场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现的(de)鲜明(míng)中国元素(sù)和发(fā)展阶段特(tè)征(zhēng)，“中特估”应该是在此基(jī)础上构建的具有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国(guó)家战略导(dǎo)向的估值体系，而不是简单套用国外(wài)的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是(shì)一(yī)种新(xīn)的提法，但是这个概(gài)念所涉及(jí)到(dào)的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基金一直非(fēi)常关(guān)注传统产业的变化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此(cǐ)也是一定能(néng)够抓住中特(tè)估这(zhè)波行情的机会(huì)的。同时，随着时局(jú)的变化，也在(zài)增加相(xiāng)关(guān)行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的(de)估值体系是(shì)资本(běn)市(shì)场使(shǐ)命，投(tóu)资者需要(yào)学习领会并(bìng)针对原有的估值体(tǐ)系(xì)进行改造，以适(shì)应现实的需要。明确(què)该(gāi)体(tǐ)系的框架是第(dì)一位的(de)工作，合理设置(zhì)指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最(zuì)终该体系能否具备长期价值(zhí)的(de)基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市(shì)场化(huà)认可是基本(běn)的(de)常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任(rèn)等。而这(zhè)些都(dōu)应该考虑(lǜ)进估值(zhí)体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的(de)基(jī)金(jīn)经理(lǐ)认为(wèi)，对(duì)于国央企(qǐ)的估值(zhí)方式要充分体现企业的社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值，目(mù)前已经形成(chéng)了初(chū)步的企业(yè)社(shè)会价值评价(jià)体系。

　　“如(rú)何定价国有企(qǐ)业承担社会价值、符合国(guó)家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务就(jiù)构(gòu)建中国特色的价值评价(jià)体系，改(gǎi)变从(cóng)以(yǐ)私人股东权益出发，现(xiàn)金流(liú)折现为主要(yào)方(fāng)法的单(dān)一价(jià)值估(gū)值(zhí)体(tǐ)系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体价值观念(niàn)、纳入(rù)中(zhōng)国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国(guó)家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直(zhí)言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队对于(yú)中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探(tàn)索，结合国际通用规则，目前(qián)已经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注(zhù)重企业价值的可持续估(gū)值，要重视股(gǔ)东、员工和(hé)社会(huì)责任等要素(sù)对企(qǐ)业(yè)稳健成长的重(zhòng)大意义，重(zhòng)视稳定(dìng)的(de)现金流、持续(xù)增长(zhǎng)的盈利、科技创新(xīn)对提升(shēng)企业内在价值的(de)积极作用，这样(yàng)有利于(yú)提高估值(zhí)定价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工(gōng)作中，都有成熟的量化指标(biāo)可以(yǐ)使用，包括净资(zī)产收益率、营业(yè)现金比(bǐ)率(lǜ)、资产负(fù)债率、研(yán)发经费(fèi)投入强度(dù)等等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣(xīn)更细致分析在(zài)估值(zhí)思(sī)维、估(gū)值结(jié)论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估值的方(fāng)法和指(zhǐ)标上，他(tā)认为其包括产(chǎn)业链(liàn)上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向(xiàng)和横(héng)向上(shàng)的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和可持(chí)续(xù)发展等各种因素与企业价值的关系。这些(xiē)因素(sù)在对估值结论和判断的影响上，也(yě)使(shǐ)得中国特(tè)色(sè)的估(gū)值(zhí)体系与传统的估值体系(xì)有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了(le)更(gèng)好地(dì)适(shì)应中国的市场和经济(jì)特(tè)点(diǎn)，提供更精准、更合理(lǐ)的(de)企业估值信息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过(guò)，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经济(jì)学家魏凤春直言，这需要在(zài)实(shí)践中(zhōng)进(jìn)行(xíng)探索，目(mù)前尚没有公认(rèn)的指标可(kě)以使用。

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