5月(yuè)13日，年内(nèi)首只央(yāng)企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利(lì)ETF发布(bù)公告(gào)称，其累计(jì)有效认购(gòu)申请份(fèn)额总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配售。这则小公告体现出(chū)市场对这一“中(zhōng)特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特(tè)估”的(de)行情(qíng)，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问题(tí)成为市(shì)场关注焦点，中国基金报(bào)采访多位投研人士，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这(zhè)些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配(pèi)售(shòu)”情况(kuàng)，今(jīn)年场内多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题(tí)基(jī)金发行，市场对(duì)此(cǐ)充满期待，如5月(yuè)15日就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能(néng)源等ETF也将获批发(fā)行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报的(de)央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪上是构成(chéng)催(cuī)化因素的，近期银行(xíng)股大涨的一个催化因(yīn)素就是积(jī)极推介相关央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我(wǒ)认为确实会(huì)成为(wèi)引爆(bào)行情的(de)催化剂(jì)，基本(běn)面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国(guó)央企主题基(jī)金主要涉及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可(kě)以更(gèng)好支持央国(guó)企的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募基金发(fā)行(xíng)整体平(píng)淡(dàn)，近期多只国央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金申报和发行，行情(qíng)火(huǒ)热下将(jiāng)为市(shì)场带来增(zēng)量资金，有望推(tuī)动(dòng)进(jìn)一(yī)步上涨。”杨振(zhèn)建进一(yī)步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金积极布局央国企(qǐ)主题(tí)基金，一方面(miàn)是因为新一轮深化(huà)国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特估(gū)”概(gài)念，央国企(qǐ)上市公(gōng)司的投资价值凸显，该主题的基金将为(wèi)投资(zī)者提(tí)供更丰(fēng)富的工具以参与(yǔ)到央(yāng)国(guó)企投资。另(lìng)一(yī)方(fāng)面是落(luò)实(shí)公募(mù)基金(jīn)行业高质量发(fā)展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更(gèng)多资金(jīn)参与央国企改革，更好发挥公募基金(jīn)服务(wù)资本(běn)市场(chǎng)改革(gé)、服(fú)务实体经济和(hé)国(guó)家战略(lüè)的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来央企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央企相(xiāng)关标(biāo)的和板(bǎn)块带来增量(liàng)资金，提升交易(yì)活跃度，有望成为中特估(gū)行情的催(cuī)化剂。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特估和人工智能成为两大明(míng)显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新(xīn)能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒(héng)直(zhí)言，自己目前重(zhòng)点关注三大行业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是(shì)央(yāng)企或地(dì)方国资所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本(běn)身(shēn)基本面在今(jīn)年会(huì)有重大(dà)的向(xiàng)上变化的(de)机会(huì)，比如火(huǒ)电，会受益(yì)于(yú)煤炭价格的(de)下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随(suí)着国有企业(yè)改革的推(tuī)进，大概率(lǜ)这(zhè)些企业会进入一(yī)个提质(zhì)增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非(fēi)常基(jī)本(běn)面的，和他过去1至2年研究投资思路(lù)也非常吻(wěn)合，为(wèi)在下半年(nián)抓(zhuā)住这(zhè)波中特估的(de)投资(zī)机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中(zhōng)特估的投(tóu)资(zī)机(jī)会，判断中(zhōng)特估的机(jī)会未来三年分两(liǎng)个阶(jiē)段(duàn)。”融通红(hóng)利机会基(jī)金(jīn)经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年以不动声色的意思是什么解释，不动声色的意思是什么(最佳答案)数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段是未来两年(nián)，在(zài)主题(tí)性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设(shè)计对国央经营管理价值导向变化(huà)，我(wǒ)们判断经营(yíng)成(chéng)果随之改变是一个(gè)慢变量，会在未来两年(nián)体现在每一个央(yāng)国企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营层面可(kě)能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比(bǐ)如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其(qí)实一季(jì)报已经显露(lù)出不(bù)少基金在行动。国金证券(quàn)研究所(suǒ)数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十大(dà)重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持有股票市(shì)值比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述(shù)数据显示(shì)，根据偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年报及(jí)2023年一季(jì)报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计(jì)了各基(jī)金主动加仓(cāng)“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也(yě)显示，一(yī)季(jì)度主动偏股型公(gōng)募基金(jīn)对(duì)港股央国企的持股市值(zhí)比重达到2019年(nián)以来的新高(gāo)，港股央(yāng)国企持(chí)股总市值占港股持股总市值的(de)比重(zhòng)由2022年四(sì)季度(dù)的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国(guó)特色(sè)估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投(tóu)研，落(luò)实到日常(cháng)的投研流程(chéng)和实(shí)践之中(zhōng)，不少基金公司在加大投研力量(liàng)，更有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙就介绍(shào)，一(yī)方面，从(cóng)顶层设(shè)计改变研究(jiū)员过(guò)去对国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要(yào)利用当前国央企愿(yuàn)意交流的(de)契机，多花精(jīng)力去进行跟踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融(róng)通基金在(zài)行动上，要(yào)求研究员将自己所覆盖行业(yè)的所(suǒ)有国央企构(gòu)建专门的股票(piào)库，并进行长期跟(gēn)踪，包(bāo)括考察其实地调(diào)研(yán)的的(de)成果，了解国央企经营思路和财务导向(xiàng)的变(biàn)化(huà)，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识(shí)”上的(de)重视(shì)。他表示，通(tōng)过(guò)深入学习，对“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首(shǒu)先要认(rèn)识(shí)市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素(sù)和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上构建(jiàn)的(de)具有时代(dài)特征和中国特色、符合国家战略导向的(de)估值体系，而不是(shì)简单套(tào)用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种新的提法，但(dàn)是这个概念所(suǒ)涉及到的行业和(hé)公(gōng)司，一直在(zài)发生的变化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家(jiā)基金一直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个(gè)领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住中特估不动声色的意思是什么解释，不动声色的意思是什么(最佳答案)(gū)这波(bō)行情(qíng)的机(jī)会的。同时，随(suí)着时局(jú)的变化，也在(zài)增(zēng)加相关行业的(de)研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表(biǎo)示(shì)，积(jī)极践行(xíng)中(zhōn不动声色的意思是什么解释，不动声色的意思是什么(最佳答案)g)国特色的估值体系(xì)是资本市场(chǎng)使命，投资者需要(yào)学习领会(huì)并针对原(yuán)有的估值体系进行(xíng)改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体系的框架(jià)是第一位的工作(zuò)，合理(lǐ)设置指标也非常重(zhòng)要，投资(zī)者的认可和实施是最(zuì)终该(gāi)体系能否(fǒu)具备(bèi)长期价(jià)值的基(jī)础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误(wù)区，市场(chǎng)化(huà)认可(kě)是(shì)基(jī)本的(de)常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企是国(guó)民经(jīng)济的支柱，国(guó)企央(yāng)企(qǐ)发(fā)展(zhǎn)要符合国家(jiā)战略发展发向，更(gèng)需要承担社会(huì)公(gōng)共责(zé)任等(děng)。而(ér)这些都应该(gāi)考虑(lǜ)进估(gū)值体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经(jīng)理认为，对(duì)于国央企的估值(zhí)方式要(yào)充分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步的企业社会价(jià)值评价(jià)体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社会(huì)价值(zhí)、符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)的价(jià)值(zhí)？首要任务就构建中国(guó)特色的(de)价值评价体系，改变从(cóng)以(yǐ)私人股东权益出(chū)发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系(xì)，转向社会整体价(jià)值观念、纳入中国(guó)特色的(de)ESG评价体系(xì)，充分体现企业(yè)的社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价(jià)值。”博时(shí)基金(jīn)指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委(wěi)指导(dǎo)国内团队对于(yú)中国(guó)特色(sè)ESG披露与评(píng)价(jià)体系不断探索，结(jié)合国(guó)际通(tōng)用规(guī)则(zé)，目前已经形成了(le)初步(bù)的企业(yè)社(shè)会价值评价体系，其(qí)中包括《企业(yè)ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总监、基金经(jīng)理王帅(shuài)也认为，“中特估”应(yīng)该是注(zhù)重企业价(jià)值的可持(chí)续估值(zhí)，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等要(yào)素对企(qǐ)业稳健成长的重(zhòng)大意(yì)义，重(zhòng)视稳定(dìng)的(de)现金流、持(chí)续增长的盈利、科技创新对(duì)提升企业内(nèi)在价(jià)值的(de)积极作用，这样有(yǒu)利于(yú)提高估值定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策(cè)略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量化指标可(kě)以使(shǐ)用，包(bāo)括净资产(chǎn)收益率、营业现(xiàn)金比率(lǜ)、资产负(fù)债率(lǜ)、研发(fā)经费(fèi)投入(rù)强度(dù)等等(děng)。”王(wáng)帅(shuài)也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精(jīng)选基金(jīn)经(jīng)理李(lǐ)欣更细致分析在估(gū)值思维、估值结论、估(gū)值判(pàn)断上有(yǒu)变化，尤(yóu)其是估值(zhí)的方(fāng)法和指标上，他认为其包括(kuò)产(chǎn)业链上下游的衡量、全(quán)要素成本等(děng)，以及在纵(zòng)向和横向(xiàng)上的(de)研(yán)究，强(qiáng)调(diào)政策优惠、产业发展、市(shì)场竞(jìng)争力和可持续(xù)发展等各种因素与企(qǐ)业价(jià)值(zhí)的关系。这些因素在对估(gū)值结论和判断的影响上，也使得中国特色(sè)的估值(zhí)体系与传统的估值体系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估值(zhí)结论和估值判断的变化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的市(shì)场和经(jīng)济特(tè)点，提(tí)供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合(hé)信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏凤春直言(yán)，这(zhè)需要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可以使用(yòng)。

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