公(gōng)募基金交易结(jié)算(suàn)模式再现创(chuàng)新突(tū)破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人结算模(mó)式(shì)和券(quàn)商结算模(mó)式之后，一种创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一年(nián)持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业银行三(sān)方合(hé)作推出。目前正(zhèng)在发(fā)行的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易(yì)方(fāng)达(dá)与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光(guāng)，据业(yè)内人士透露，除了广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券有(yǒu)落地(dì)的基金产品之外，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看(kàn)来(lái)，目前(qián)基(jī)金结算(suàn)模式迎来新时(shí)代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算三(sān)类(lèi)模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有人(rén)提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募(mù)基金25年的历(lì)史长河中，托管人(rén)结算模式是最早出现也(yě)是最为(wèi)成(chéng)熟的(de)基金(jīn)结算模式。到了2017年(nián)，券商结算模式启动试点，成(chéng)为基金公司撬(qiào)动(dòng)券商资源的有(yǒu)力抓手，之(zhī)后由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模(mó)式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年持有期(qī)混合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前正在发行的易方达中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分(fēn)别(bié)由博道、易方达两家基(jī)金公司与(yǔ)广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券(quàn)公司(sī)中，广发证券是率先有落地基(jī)金产品(pǐn)的券商，据了解，其他券商也在积极研究这一新的(de)业(yè)务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据(jù)博道基金介(jiè)绍，所(suǒ)谓(wèi)的(de)“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”是指，公募基金参照(zhào)QFII模(mó)式，通(tōng)过证券公(gōng)司进行(xíng)交(jiāo)易申报，由托管(guǎn)银行进(jìn)行结算，在这种(zhǒng)模式(shì)下，资(zī)金存放在托(tuō)管(guǎn)银行的(de)托管账户，无须银证转账到(dào)证(zhèng)券公(gōng)司。这也成为类QFII模式(shì)的与一般(bān)券(quàn)结模式的最(zuì)大不(bù)同点(diǎn)。

　　具体来看(kàn)，类QFII模(mó)式中产品(pǐn)资金集(jí)中存放在托管(guǎn)银行，在券商开立(lì)的资金账户(hù)无需实际上(shàng)的银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)存入资(zī)金，每(měi)个(gè)交易(yì)日基(jī)金公司采用(yòng)申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金(jīn)的(de)方式进行场内交易(yì)，券商根(gēn)据已申报的交(jiāo)易(yì)额度(dù)每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余(yú)额，以实现对产品场内交易(yì)额(é)度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过经纪券商完(wán)成(chéng)，仍然保留了原先券商交易结算(suàn)模式的交(jiāo)易前端控制(zhì)、验资验券的优点，同时资金结算由(yóu)托管行完成，解决了部分托(tuō)管(guǎn)行比较关注的(de)托管资金(jīn)归属保管问(wèn)题，一定程度上调(diào)动(dòng)了托管行的积极(jí)性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公(gōng)募基金与证券公司(sī)结(jié)算模式的选(xuǎn)择(zé)，更好地(dì)满足各(gè)方(fāng)差异化的需求，也印证(zhèng)了券商(shāng)财富(fù)管(guǎn)理转型已经进入(rù)更加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的(de)结(jié)算模式备选可以有助于降低运营风险 、提(tí)升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式可以保证较好运营效率带来的优质交易(yì)体验(yàn)的同(tóng)时，兼顾券商与(yǔ)基金(jīn)公司的(de)商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业(yè)务，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式(shì)将进一(yī)步促进，金融机构为广大(dà)投资人提(tí)供更多的交易工(gōng)具选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突(tū)破了现(xiàn)行客户交易结(jié)算资金的三方存(cún)管框架，谈及这类模式的(de)创(chuàng)新点，平安基金总结为(wèi)三(sān)大方面：“一是虚头(tóu)寸(cùn)：实现虚(xū)头寸(cùn)指令对接，资金无需(xū)三方存(cún)管(guǎn)；二是交易(yì)交收(shōu)分离：证(zhèng)券公(gōng)司对产品(pǐn)场内(nèi)交易进行前端验资验券(quàn)；三(sān)是(shì)日终资金对账：实(shí)现证券公司与托(tuō)管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前(qián)端(duān)验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商(shāng)业模(mó)式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)还是比较陌生。相(xiāng)比过(guò)往的结算模式(shì)，公募(mù)基金采用类QFII结算(suàn)模式(shì)有哪些优劣(liè)势？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端(duān)上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券(quàn)商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其(qí)投资端业务也是通(tōng)过(guò)券商完成，可以全方位的跟券商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司(sī)对产品场内(nèi)交易进(jìn)行前端验资验券，可有效防控(kòng)异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交(jiāo)易前端(duān)验资验(yàn)券功能，优化交(jiāo)易(yì)监控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模式(shì)的创新，类似(shì)与券商结算模(mó)式(shì)，捆绑了(le)商业利益，有利(lì)于券(quàn)商代买市(shì)占率的提(tí)升。博(bó)时(shí)基(jī)金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈(tán)了自(zì)己的看法(fǎ)。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商结算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处：一是，无需银证转账即可调整场内外资(zī)金分布，效率有所提(tí)升；二是，简化了开户环节，免去(qù)了三方(fāng)存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基金人士认为，对于基(jī)金管理人而(ér)言，ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式，可(kě)以(yǐ)兼顾资金(jīn)使(shǐ)用效率与风险控制两(liǎng)方(fāng)面的需求，相？过往(wǎng)的结(jié)算模式体现出了？定优势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算模式下无(wú)需(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)即可(kě)调整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提(tí)升，同时也简化了开户环(huán)节，免(miǎn)去(qù)了(le)三？存管登记(jì)确(què)认；而相比托(tuō)管人结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易(yì)前端(duān)验(yàn)资验券功能，可优化交易监控和(hé)头寸(cùn)透支风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结(jié)为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品(pǐn)资金不是集(jí)中于原来(lái)的(de)证券公司资金账户，仍然(rán)存放(fàng)在托管行账户，实现的方式是需要将托管行和券(quàn)商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券商打通，免去银证转账(zhàng)的(de)步(bù)骤，解决了普通券结模式(shì)下资金分散管(guǎn)理，资金划拨(bō)时间受银证转(zhuǎn)账时(shí)间范围限制的(de)痛点。日常投(tóu)资(zī)运作过程，减(jiǎn)少(shǎo)银(yín)证转账资金(jīn)划拨工(gōng)作，例如，定期(qī)费用(yòng)支付、新股新债(zhài)缴款(kuǎn)与(yǔ)银行间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商(shāng)结(jié)算模(mó)式(shì)，一定量减少了证券资(zī)金账户(hù)开户与银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三(sān)是，更有利于(yú)明确(què)各方(fāng)职责所在，以及完善业务风险(xiǎn)管(guǎn)理。通过交易交收分离，证券公(gōng)司前端验(yàn)资验券可(kě)有(yǒu)效防(fáng)控异常交易和超买(mǎi)风险，托管人负责交收；日终(zhōng)资金(jīn)对账实现证(zhèng)券(quàn)公司与托管(guǎn)人系(xì)统对(duì)接对账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足(zú)之处：一方面(miàn)，类似托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式，该模式与托(tuō)管人结算模(mó)式(shì)一致(zhì)，对投资组合而言需按月(yuè)计算缴纳最低结算(suàn)备(bèi)付金(jīn)与保(bǎo)证机制(zhì)；另一(yī)方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人(rén)与券(quàn)商(shāng)三方需每日确立场(chǎng)内/外(wài)资金分配比例。取决于投(tóu)资组合交(jiāo)易特征(zhēng)，将增(zēng)加日常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸(xī)引(yǐn)头部(bù)基(jī)金公司跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不(bù)少基金公司对类(lèi)QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动相应的(de)合作(zuò)。不过，参与(yǔ)这类(lèi)业(yè)务(wù)还涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待(dài)解决等问题，初(chū)期或(huò)更(gèng)多是头(tóu)部基金(jīn)公司参(cān)与(yǔ)。

两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了　　“近期也在公司(sī)内部对这一(yī)业务(wù)进行了探讨，业(yè)务操(cāo)作上(shàng)的障碍(ài)并不(bù)大。”一家基金公司人士表示，这类(lèi)业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模(mó)式和券(quàn)商结算(suàn)模式，这一模式可以(yǐ)同(tóng)时激(jī)发银行(xíng)、券商(shāng)双方的销(xiāo)售力度，同时(shí)在(zài)此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在(zài)明显(xiǎn)的先(xiān)发优势。

　　博时券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模(mó)式仍处(chù)于发展初期，该(gāi)模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成为(wèi)主流结算模式仍不(bù)具备条件。展(zhǎn)望未来(lái)，预计相关金融机构对该模式会保持高度关注(zhù)，会成为选(xuǎn)择之(zhī)一。

　　平安基金相关人(rén)士更有信心，认为这是一个基金、券(quàn)商、银行三方(fāng)共赢的模式，有望成为新(xīn)的行业(yè)发(fā)展(zhǎn)趋势。对(duì)管理人而(ér)言，类(lèi)QFII结算模式较传(chuán)统券结模式、托管人结算(suàn)模式均有比较优(yōu)势；对托管人而言，产(chǎn)品资金全额(é)留存(cún)在(zài)托(tuō)管账户，无需银(yín)证转账(zhàng)；对证(zhèng)券公司提高服务机构(gòu)客户的能力，也(yě)加(jiā)强了公司(sī)品牌影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不过，基金(jīn)公司(sī)开启类QFII结算(suàn)模式，也涉(shè)及不少系统改造(zào)，尤其是托(tuō)管行和(hé)券商。博道(dào)基金(jīn)就(jiù)表示，对基金公司来(lái)说，总体保留沿(yán)用券商(shāng)结算模式下的场内交易(yì)前端(duān)验资验券(quàn)相关(guān)流(liú)程和业务系统，个别如清算(suàn)模块涉及一些小改(gǎi)动。但券(quàn)商和托管行的系统改动较(jiào)大，如在系统(tǒng)直(zhí)连、账(zhàng)户管理、场内清(qīng)算、场(chǎng)外清(qīng)算等多个环节需(xū)要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实现的模式(shì)来看，主要(yào)是广发证券、兴业银行(xíng)、基金公司三(sān)方参与。而记(jì)者从业内了解到，也有一(yī)些(xiē)银行、券商对(duì)此也抱有积极(jí)态度，愿意(yì)布(bù)局此类业(yè)务(wù)。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来(lái)，结(jié)算模式发(fā)生(shēng)了(le)重要变化，从(cóng)单一模式走向券(quàn)商结算(suàn)、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式三类模式的时代。

　　自(zì)公(gōng)募基金诞(dàn)生(shēng)起，采取的就是银行托管人(rén)结(jié)算模式(shì)，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结(jié)算的主流模式。这(zhè)一模式是，基(jī)金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人(rén)租用券商的交易席位(wèi)直(zhí)连(lián)报盘交易所，托管人作(zuò)为特殊结算参与人(rén)与中国结算进(jìn)行资金(jīn)和证券的清算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商(shāng)结(jié)算(suàn)模式在2017年(nián)启动(dòng)试点，并于2019年初由试点转常(cháng)规(guī)，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运作机(jī)制(zhì)渐(jiàn)稳、结(jié)算(suàn)效率(lǜ)改善及券商(shāng)财(cái)富管理业务高速发(fā)展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新(xīn)成立基金采用(yòng)了(le)券结模式(shì)。根据(jù)中金公司统计(jì)，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规(guī)模分别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开(kāi)启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结算(suàn)模(mó)式也正式(shì)进入了新时代。

　　博(bó)道基金相关(guān)人士就表示，券商结算(suàn)、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模(mó)式各有优劣(liè)，基(jī)金管理人可以根据(jù)不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的(de)调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着(zhe)券结(jié)模式的(de)持续推行，尤其是类QFII结(jié)算模(mó)式的创新发展，伴随着权(quán)益(yì)市场行(xíng)情修(xiū)复(fù)及券商财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)业务高(gāo)速发展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类(lèi)型上，券结模式(shì)将有较大发(fā)展空(kōng)间。”上述平安基金相(xiāng)关人士表(biǎo)示。

　　不少(shǎo)人士也看好(hǎo)券结(jié)模式的发(fā)展。据一位业内人士(shì)表(biǎo)示，现阶(jiē)段券(quàn)商(shāng)结算模式在中小基(jī)金公司中更(gèng)加普(pǔ)遍。中小基金相(xiāng)对来说获得银(yín)行渠道的营(yíng)销(xiāo)支(zhī)持难度较(jiào)大，券结模(mó)式(shì)能有效推动券商和(hé)基金公(gōng)司的合作关系(xì)，有(yǒu)助(zhù)于(yú)中小基金新(xīn)产品开拓市场(chǎng)。

　　不(bù)过，上述人士也(yě)表示，券(quàn)结模式保有(yǒu)量会更稳定一些，对于(yú)托管(guǎn)行有一个制衡(héng)的作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在(zài)也有一些大公司陆续开始试(shì)水，以后(hòu)会是(shì)一个(gè)趋势(shì)。

　　博时基金(jīn)券(quàn)商业务部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)表示(shì)，券商结算模式的发(fā)展，已(yǐ)经从“拼数(shù)量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投(tóu)入成本(běn)较大、技术系统探索较困(kùn)难”转变为“产品策略与市场(chǎng)环境及需求(qiú)的匹配度、业绩表现与客(kè)户体验的舒(shū)适(shì)度、销售服(fú)务与渠道(dào)陪(péi)伴的契合(hé)度”。券(quàn)商结算模(mó)式，将基金公司、基金(jīn)产品与券商(shāng)渠(qú)道的中长期(qī)利益深度绑定；在此模式下(xià)，竞争格局会(huì)发生分化(huà)，回归(guī)“买(mǎi)方投(tóu)顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持(chí)续提供“好产(chǎn)品(pǐn)、好两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了服务”的基金公司和证券公(gōng)司(sī)会受益于这(zhè)一(yī)发展变化(huà)。

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