金融(róng)界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行(xíng)板块(kuài)再度(dù)走高，中(zhōng)信银行率先(xiān)涨停，另外(wài)四大(dà)行(xíng)中，中国(guó)银(yín)行涨超(chāo)6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让(ràng)利。银行(xíng)业也(yě)开始(shǐ)落实，比(bǐ)如一些地方小(xiǎo)银行下调存款利率(lǜ)后，股份行(xíng)也(yě)出现下调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象(xiàng)也消失了，新发(fā)放(fàng)贷(dài)款利(lì)率在上行。此外，今年也没有下达(dá)普惠小微的政策任务(wù)。政策(cè)改(gǎi)变的原因之一是(shì)银行(xíng)需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过(guò)度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作(zuò)为资产规(guī)模最大的国企(qǐ)行业，按政策导向要(yào)提高(gāo)资(zī)产收益率。而取消金融(róng)让利有利于银行估(gū)值(zhí)修(xiū)复。从2020年开始的金融让利(lì)使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行(xíng)业，在利润正(zhèng)增(zēng)长的情(qíng)况下正常(cháng)PB估值应该(gāi)在(zài)1倍多(duō)，但由于让(ràng)利之下(xià)市(shì)场担心(xīn)银行ROE会降低，给(gěi)出的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在政策导(dǎo)向的改变(biàn)对银行股是一种长时间的利好，有利于银(yín)行估值的(de)逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债(zhài)务风险(xiǎn)周期(qī)相关(guān)，现在已进入不良率(lǜ)下降周期(qī)。2020年底银行业的(de)不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个(gè)季度下降(jiàng)了，这有利于(yú)股价上涨，不(bù)过按历史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市场还(hái)没充分意识(shí)，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周期能够持续(xù)验证，我们认为这会(huì)让银行业(yè)的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行房地产贷(dài)款(kuǎn)占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对银行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)不(bù)良率影(yǐng)响较小；而(ér)且(qiě)中(zhōng)国经(jīng)过对债务风险的(de)分部门处理，地(dì)产(chǎn)上下游的(de)很多(duō)行业的债务风险已经解(jiě)决。总体上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银(yín)行收(shōu)入增速自(zì)去年一季度开始(shǐ)逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出(chū)现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷(dài)款利率重定价，利(lì)率出(chū)现下降。这是一个已知利(lì)空，市(shì)场(chǎng)已经消化，所(suǒ)以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫(yì)情(qíng)使得银行股估值被(bèi)压(yā)制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时，对银(yín)行(xíng)估值(zhí)不(bù)会(huì)再有太多影响，疫情折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利(lì)率(lǜ)下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经(jīng)取(qǔ)消(xiāo)，这对(duì)银行息差有(yǒu)比(bǐ)较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外(wài)4月底的(de)政治局会议并未如市场(chǎng)预期一样出现明显(xiǎn)政策收(shōu)紧，对银行业(yè)是另(lìng)一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面(miàn)罗(luó)列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会成为(wèi)替代品，银行(xíng)股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨的持续性，海通国际证券(quàn)给予肯(kěn)定态度。该机(jī)构认为(wèi)，接下来的5-7月份的(de)业绩真空期(qī)，银(yín)行股的表现(xiàn)将取决于宏观(guān)环境(jìng)、政策规划以及市场交易情(qíng)绪(xù)，在没有经济衰退和政策打(dǎ)压的情况下银(yín)行(xíng)股不会出现大(dà)幅(fú)回撤。关于如何避(bì)免(miǎn)可(kě)能的小回撤，该机(jī)构(gòu)建议选股时选择业绩(jì)好但股价还未(wèi)上涨的小(xiǎo)银(yín)行。之前(qián)中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银(yín)行(xíng)估值也要(yào)相(xiāng)应抬(tái)升，本质原因是各类(lèi)银行的估(gū)值(zhí)没有系统性的差(chà)异(yì)。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率(lǜ)环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随(suí)着疫情影响的消退和经济的稳步(bù)复苏(sū)，银行不(bù)良(liáng)生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝(jué)大多(duō)数银行(xíng)关(guān)注(zhù)率环(huán)比有所改善。拨备方面(miàn)，截至(zhì)1季度(dù)末(mò)，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已(yǐ)经过(guò)去(qù)，展望(wàng)而言，经济复苏(sū)态势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加(jiā)地(dì)产(chǎn)政(zhèng)策(cè)的持续宽松，银(yín)行的学生党如何自W，如何自我安抚(de)资产(chǎn)质量表现有望延续(xù)向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银行(xíng)业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本(běn)面的(de)量、价、质(zhì)三方面的(de)景气度均较去年提升：价格(gé)端(duān)，息(xī)差企稳回升新(xīn)趋(qū)势将是重要的行业(yè)催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端(duān)，信贷(dài)需(xū)求从大(dà)到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业(yè)贷款需求高景气(qì)延(yán)续(xù)的同时，看好零售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的需求(qiú)复苏。资产质量方学生党如何自W，如何自我安抚面，优质(zhì)房(fáng)地产融(róng)资风险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷款质量(liàng)将(jiāng)在居(jū)民还(hái)款能(néng)力提升下长期向好，银(yín)行(xíng)资产质量(liàng)下(xià)行风险封住。银行板块配(pèi)置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券(quàn)也(yě)在近期表(biǎo)示，看好(hǎo)全年盈利(lì)能力修复，银行板块配置价值(zhí)提(tí)升。该机(jī)构(gòu)认为1季报行业盈利增速低(dī)点确认，主要受(shòu)资产重定价(jià)以及居民(mín)端(duān)复(fù)苏低于预期的影响。展(zhǎn)望(wàng)后(hòu)续季(jì)度，国内经济(jì)向(xiàng)好趋(qū)势不(bù)变，在此背景下(xià)，居民消(xiāo)费倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复仍然(rán)值得(dé)期待，成为推(tuī)动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们继(jì)续看好(hǎo)银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前银(yín)行板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且(qiě)尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平(píng)，在后续(xù)盈利有望(wàng)逐(zhú)季修复的背景下，当前时(shí)点银(yín)行板块的配置(zhì)价值提升。

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