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我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商宏(hóng)观(guān)张(zhāng)静静团队

　　核(hé)心(xīn)观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国(guó)家统计局(jú)发布4月全国(guó)规模以(yǐ)上工业(yè)企业绩(jì)效数据(jù)。4月份(fèn)，规模(mó)以上工业(yè)企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本(běn)三(sān)因素框架(jià)看(kàn)，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之深和持续时(shí)间(jiān)之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩(jì)效的(de)增长压(yā)力依然较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数和(hé)应收(shōu)账款平(píng)均(jūn)回收期进一步(bù)增加。2）分所有制类型(xíng)来(lái)看，外(wài)商及港澳台(tái)商和(hé)私营企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业(yè)和股(gǔ)份制(zhì)企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业(yè)中非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石(shí)油和(hé)天然气(qì)开(kāi)采等其(qí)他行业(yè)的(de)利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅依然较大；中游原材料(liào)加工业(yè)和(hé)装(zhuāng)备制造业(yè)的利(lì)润增速(sù)出现明(míng)显分化(huà)，中游原材料加工业的利润增速均为负，是整体工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速的(de)主要拖累，中游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速的主要拉动项。在价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行(xíng)业内(nèi)部的利润增速反弹乏力。

　　总体而(ér)言，与上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布(bù)的工业企业(yè)利润(rùn)数据已(yǐ)表现出明(míng)显的(de)探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的(de)行业(yè)进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装备制造(zào)业有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润(rùn)增速回升的(de)主要拉动力。按当月(yuè)利润增速计算，4月份表(biǎo)现较好(hǎo)的行业主要(yào)有：汽车制造、铁路(lù)、船舶(bó)、航空航天和其(qí)他运(yùn)输设备(bèi)制造(zào)业、通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业(yè)电力。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细分行业中，有26个行业(yè)的(de)营业利(lì)润累计增速(sù)出现回升(shēng)，其他13个行业的营业利润累(lèi)计(jì)增速均出现回(huí)落，其中回落幅度(dù)较大的(de)行业(yè)主要是农(nóng)副食品加工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选、造纸(zhǐ)及纸制品、纺织服装、服(fú)饰(shì)等(děng)行业，回升幅度较大(dà)的(de)行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　招(zhāo)商宏观 | 中游(yóu)装备(bèi)制造业利润增速明显回升——4月工业企业利润分析

　　具体来看(kàn)：

　　与去(qù)年同期相比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增长压力(lì)依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账款平均回收(shōu)期进一步(bù)增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业(yè)企(qǐ)业累计(jì)每百元营业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款平均(jūn)回收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同比(bǐ)增加(jiā)8.60天（环(huán)比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商(shāng)及(jí)港(gǎng)澳(ào)台商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工(gōng)业企业和股份(fèn)制企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月(yuè)国有工(gōng)业(yè)企业利润累计同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业(yè)同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业(yè)中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的增速依然为正(zhèng)，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)业、废(fèi)物资(zī)源(yuán)综合利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)业(yè)和装备(bèi)制(zhì)造(zào)业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速出现明(míng)显(xiǎn)分化。中(zhōng)游原材料加工业的利润(rùn)增速均(jūn)为负，尽管(guǎn)与上个月(yuè)相比(bǐ)，利润增速跌(diē)幅普遍(biàn)收窄，但依(yī)然是整体工业企业利(lì)润增速的主要(yào)拖累。中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。其中通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天、电气机械(xiè)及器(qì)材制造、仪(yí)器(qì)仪(yí)表制(zhì)造增幅延续上个月亮眼趋势，得(dé)益于(yú)国内汽车销售量的提升和汽(qì)车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制(zhì)造业(yè)的利润增速降幅(fú)由负转正(zhèng)，此外叠加去(qù)年同期基数较低，汽车制造业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原(yuán)料化学(xué)制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用设备制造、石油(yóu)煤(méi)炭及(jí)燃料加工、非金属矿物(wù)制(zhì)品、黑色金属(shǔ)冶(yě)炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计算机通信(xìn)和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪(yí)表制(zhì)造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械(xiè)及(jí)器材制(zhì)造增(zēng)幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车(chē)制造增幅由(yóu)负转正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外(wài)部(bù)需求同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游行(xíng)业(yè)内部(bù)的(de)利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力，文(wén)教工(gōng)美体育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家具制(zhì)造(zào)等多个行(xíng)业的(de)利(lì)润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等多个(gè)行业的利润跌幅继续扩大(dà)。往后(hòu)看，价格水平、内部需求、外(wài)部(bù)需求转好(hǎo)速(sù)度较慢，这也意味着下游行业的利润增(zēng)速向上爬坡(pō)的(de)节(jié)奏大(dà)概(gài)率(lǜ)偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制造跌幅(fú)扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美(měi)体育娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和记录媒介利润(rùn)降幅(fú)放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由负(fù)转正，录(lù)得(dé)1.我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有(yǒu)回落，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增(zēng)速(sù)保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的(de)机(jī)械和设备修(xiū)理(lǐ)、电力热(rè)力利润增速相对(duì)较高，燃气生(shēng)产和供应利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设备修(xiū)理利润累计增速上升(shēng)幅度较大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增速收窄，但仍(réng)然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供应增幅(fú)略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份(fèn)公布的工业(yè)企业(yè)利润数(shù)据已表现(xiàn)出(chū)明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由(yóu)负转正，营业(yè)利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业(yè)有望继续(xù)成(chéng)为(wèi)拉动工业(yè)企业利润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)力。汽(qì)车(chē)制造、铁路、船舶、航空航(háng)天和(hé)其他(tā)运(yùn)输(shū)设备制造(zào)业、通(tōng)用设(shè)备(bèi)制造(zào)业、电(diàn)气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及水的生(shēng)产和供应(yīng)业。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业利润(rùn)增速(sù)能否转正？》中所言(yán)，当前(qián)正处于第(dì)6次工业企业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始(shǐ)计(jì)算），如果按最(zuì)近两次探底历史来(lái)演绎(yì)的话，至少还要在负值区间爬(pá)坡7-8个月(yuè)左右的(de)时(shí)间(jiān)，预计工业(yè)企业利润我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词增速转正最早也(yě)需(xū)等(děng)到四(sì)季(jì)度(dù)。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲(pí)弱(ruò)的“弱复(fù)苏”阶(jiē)段，这(zhè)直接导致企业的产能(néng)利用率(lǜ)持续(xù)下(xià)滑(huá)。此外，叠(dié)加营(yíng)业成本高居不(bù)下导致(zhì)的内部压力，本轮工业企业利润增速反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢。

　　招商宏观 | 中游装备(bèi)制造业利润增速明显(xiǎn)回升——4月工业企业利润(rùn)分(fēn)析