文|招商宏观(guān)张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国(guó)家统计(jì)局发布4月全国规(guī)模以上工业(yè)企业绩(jì)效数据。4月份，规(guī)模(mó)以上工(gōng)业企(qǐ)业营业(yè)收入累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累(lèi)计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利(lì)润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)由(yóu)正(zhèng)转负(fù)的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的下探幅度(dù)之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工(gōng)业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去(qù)年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压(yā)力依然(rán)较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收账(zhàng)款平均(jūn)回(huí)收期进一(yī)步增加。2）分(fēn)所(suǒ)有制类型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和私(sī)营(yíng)企业利润累计(jì)同比降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有工业企业和(hé)股份制企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。3）上游采(cǎi)选业(yè)中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的利(lì)润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他行业的(de)利润增速降(jiàng)幅依然较大；中游原材(cái)料加工业(yè)和装备(bèi)制造业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速出现明显分(fēn)化，中游原材料加工业的利(lì)润增速均为(wèi)负，是整体工业(yè)企业利润(rùn)增速的主要(yào)拖累，中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)利润增(zēng)速回升幅(fú)度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速的(de)主要拉动项。在(zài)价格(gé)水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需(xū)求同时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润增速(sù)反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出(chū)明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营(yíng)业收入增速(sù)由(yóu)负(fù)转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企业利(lì)润增(zēng)速回升的(de)主要拉(lā)动力。按当(dāng)月利润增速计算，4月份表现(xiàn)较好(hǎo)的行业主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和(hé)其他运输(shū)设备制造业 、通用(yòng)设(shè)备制造(zào)业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶(jiāo)和(3寸照片是几x几厘米 3寸照片是多少厘米hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增速降幅(fú)小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三(sān)因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累计增(zēng)速的下探幅度(dù)之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和(hé)其(qí)他多(duō)种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个(gè)主要细分(fēn)行业中，有(yǒu)26个(gè)行业的营业利润(rùn)累计增(zēng)速出现回升，其他13个行业的营(yíng)业利润(rùn)累计增速(sù)均出现(xiàn)回(huí)落，其中回(huí)落幅(fú)度较(jiào)大(dà)的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较大的行(xíng)业主要(yào)是机械(xiè)和(h3寸照片是几x几厘米 3寸照片是多少厘米é)设备修理、汽车制造、通用设(shè)备制造(zào)、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经(jīng)营绩(jì)效的增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成(chéng)品存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款平均(jūn)回(huí)收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规(guī)模(mó)以上工(gōng)业企业累(lèi)计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货(huò)周(zhōu)转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来(lái)看(kàn)，外(wài)商(shāng)及港澳(ào)台商和私(sī)营企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计(jì)同(tóng)比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和股份(fèn)制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月(yuè)国有工业企(qǐ)业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业(yè)中非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天然(rán)气开(kāi)采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的增(zēng)速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然(rán)气(qì)开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物资源(yuán)综合利用的增速为(wèi)负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备制造业的利润增速(sù)出(chū)现明(míng)显分(fēn)化。中游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工业的利润增速均为负，尽管与上(shàng)个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，利润(rùn)增速跌(diē)幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拖累。中(zhōng)游装备制造业利润增速(sù)回升幅(fú)度较(jiào)大，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拉(lā)动项(xiàng)。其(qí)中通用设备(bèi)制(zhì)造(zào)、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天、电(diàn)气机(jī)械及器(qì)材制造、仪器仪表制造增幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得(dé)益于国内(nèi)汽车销(xiāo)售量的提升和汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车制造(zào)业的利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同(tóng)期基(jī)数较低，汽车制造业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化(huà)学原料化学(xué)制品(pǐn)跌(diē)幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼(liàn)加工、专用设(shè)备(bèi)制造、石油煤(méi)炭(tàn)及燃料加工、非(fēi)金属矿物(wù)制品、黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼加工、化学(xué)纤维制(zhì)造、金属制品(pǐn)、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造增幅依(yī)旧为正，并且增(zēng)速出现明显回升，分(fēn)别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是(shì)，汽车制造(zào)增幅(fú)由负(fù)转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下游行(xíng)业内(nèi)部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造等多个行业的利(lì)润(rùn)增速跌(diē)幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个(gè)行业的3寸照片是几x几厘米 3寸照片是多少厘米(de)利润跌(diē)幅(fú)继续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部(bù)需求、外部需求转(zhuǎn)好(hǎo)速度较慢，这也意味着下(xià)游行业(yè)的(de)利润增速(sù)向上爬坡的(de)节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农(nóng)副食(shí)品加工(gōng)、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅(fú)扩大，分(fēn)别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品、食(shí)品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和记录媒介(jiè)利润降(jiàng)幅放(fàng)缓，但持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶(chá)制(zhì)造利润增(zēng)速(sù)保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中(zhōng)的(de)机械和(hé)设备修理、电力热力利润(rùn)增速相对较高，燃气生产和供(gōng)应利(lì)润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅收窄。其中机械和设(shè)备(bèi)修理利(lì)润累计增速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力(lì)热力利润累(lèi)计同比增(zēng)速收(shōu)窄，但(dàn)仍然保持高速增长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计(jì)增(zēng)速爬(pá)升(shēng)的行业(yè)进(jìn)一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)有望继(jì)续成为拉(lā)动工业企业(yè)利润增速回(huí)升的主要拉动力(lì)。汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今(jīn)年工业企业利润增速能否转正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企业(yè)利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按最近两次探(tàn)底历史(shǐ)来演绎的话，至少还要在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右(yòu)的时间(jiān)，预计工业企(qǐ)业利润增速转正最早(zǎo)也需等(děng)到四季(jì)度。目前(qián)我国仍(réng)面临内需(xū)增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶(jiē)段(duàn)，这直接(jiē)导致企(qǐ)业(yè)的产能利用率持(chí)续(xù)下滑。此外(wài)，叠(dié)加(jiā)营业成本高居(jū)不下导致的内部(bù)压力，本轮工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速反弹速度大(dà)概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的(de)《中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)利润增速(sù)明显(xiǎn)回升(shēng)——2023年(nián)4月工(gōng)业企业(yè)利润分析》报告，报(bào)告作者张静静(jìng)、张一平(píng)，联系(xì)人罗(luó)丹(dān)

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