4月美国就(jiù)业报告(gào)大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业(yè)市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下(xià)修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽(suī)超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于(yú)以(yǐ)往年份，或(huò)导(dǎo)致非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在(zài)较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失(shī)业率(lǜ)、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在(zài)较大(dà)不确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就业整(zhěng)体(tǐ)回升，其中商品相关(guān)行业(yè)回升明显(xiǎn)。4月商(shāng)品相(xiāng)关行业(yè)新(xīn)增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新增就业均(jūn)边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造(zào)业边际好(hǎo)转。例如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务(wù)业相关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部(bù)出现分化(huà)。其中，医疗保健(jiàn)和(hé)商业(yè)服务新增就(jiù)业分别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲(xián)酒店(diàn)业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍(réng)在(zài)走弱。例如3月美国(guó)休闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大(dà)幅(fú)下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小(xiǎo)时工资增(zēng)速回(huí)升，显示劳工(gōng)市场韧(rèn)性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位(wèi)于(yú)历(lì)史低(dī)位，反(fǎn)映就业市场韧性(xìng)较强(qiáng)，短(duǎn)期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低于(yú)其他工资(zī)指标，4月小时工(gōng)资(zī)增速(sù)回升后，与(yǔ)其他工资指标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳(láo)动力供应紧(jǐn)张(zhāng)局势整(zhěng)体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能(néng)反映(yìng)就(jiù)业市场紧(jǐn)张程度之一的职(zhí)位空缺与(yǔ)待(dài)业人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录(lù)得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据(jù)历史(shǐ)经验(yàn)，当前(qián)职(zhí)位空缺(quē)和求职(zhí)人(rén)之比的回落速度接近(jìn)1973年的高(gāo)通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预(yù)期(qī)的(de)非农就业(yè)数据将进(jìn)一步(bù)削(xuē)弱联储的降息意(yì)愿，但实(shí)际经济动能或弱于非农就(jiù)业数据所指示(shì)的水平，后续需要关注(zhù)季节(jié)因子扰动下降后就业数(shù)据的走势。非农就业超预期(qī)叠r在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么(dié)加工资增速回升，预计(jì)联储将维持相(xiāng)对(duì)市(shì)场更(gèng)加鹰派的(de)立场。若(ruò)就业数据(jù)出现(xiàn)明显恶化，联(lián)储转向的可(kě)能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银(yín)行等区域银行股(gǔ)价大(dà)幅下挫(cur在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么ò)，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险仍在发(fā)酵（参见《美(měi)国第14大(dà)银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存(cún)在较大不确定性（参见《美国债务上限提(tí)前触发(fā)会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利率叠加不断发酵的银行危机以(yǐ)及债务上限风波，金(jīn)融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体(tǐ)经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美(měi)陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的(de)《非农强于预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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