金融(róng)界5月16日(rì)消息(xī) 国(guó)新(xīn)办今日上(shàng)午(wǔ)举行4月份(fèn)国民经济运行情况新闻(wén)发布会(huì)。现场有(yǒu)记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱(ruò)于预期，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请问原因有哪些？国家(jiā)统(tǒng)计局如何(hé)看待未来的走势？

　　国(guó)家统计局新闻发言人、国(guó)民经(jīng)济综合统计司(sī)司(sī)长(zhǎng)付凌(líng)晖回应称，当(dāng)前价格(gé)低位运行主要(yào)是阶(jiē)段(duàn)性的，当(dāng)前中国经济不存在(zài)通(tōng)缩(suō)，总的来看，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今(jīn)年以来，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅总体上是回落的，4月份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些(xiē)阶段性(xìng)因素影(yǐng)响。

　　一是食品价格的(de)回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加，市(shì)场价格(gé)有所回落。同时，生猪市(shì)场供应总体是充足的。进入4月(yuè)份(fèn)以后(hòu)，猪肉消费(fèi)进入淡季(jì)，猪(zhū)肉价格下行，也带动了食品价格的(de)回落。4月份，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个百(bǎi)分点。

　　二是能(néng)源价格降(jiàng)幅扩大(dà)。今年以来，受到世界经济复苏乏力、全球能源价格(gé)总(zǒng)体上趋于回落，对(duì)国(guó)内居民消费汽柴油(yóu)价格输出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价格同比下(xià)降5.4％，比上月(yuè)降幅有(yǒu)所扩大(dà)。

　　三是国内部分(fēn)耐用(yòng)消费品降价促销。今年以来，受(shòu)到汽车(chē)优(yōu)惠(huì)补(bǔ)贴政策去年底到期影(yǐng)响(xiǎng)，国六(liù)B的排放标准在今年(nián)7月份切(qiè)换，车企降价促(cù)销力度加大(dà)，带动了价格(gé)的下行。我们看到，4月份燃(rán)油(yóu)小汽车(chē)价格环比还在下降。

　　四是上(shàng)年同(tóng)期(qī)对比基数(shù)走高。上年同期受到疫情冲(chōng)击，猪肉价格进入到上涨(zhǎng)周期等因素的影(yǐng)响(xiǎng)，食品价格涨幅扩(kuò)大。同时(shí)，由于国际地缘(yuán)政治冲突(tū)、全球疫情影响(xiǎng)，去(qù)年国际油(yóu)价高涨，带动了(le)CPI中能源价(jià)格上升。在这些因素共(gòng)同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中食品和能源由于受到短期(qī)因(yīn张柏芝第三胎和谁生的，张柏芝第三胎和谁生的是谢贤吗)素影(yǐng)响，往往波动(dòng)会比较大，看价(jià)格总(zǒng)体(tǐ)的状况(kuàng)，更重要的(de)还(hái)要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅(fú)和上月相(xiāng)同，总体保持基本稳定。从(cóng)核心CPI目前的情(qíng)况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情(qíng)前相(xiāng)比还是(shì)偏低(dī)的，很重要的原因是服(fú)务需求(qiú)仍(réng)在恢复中，相关(guān)价格涨(zhǎng)幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他表示(shì)，随(suí)着经济社会恢复常态化运行(xíng)，服务需(xū)求稳步扩(kuò)大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮等(děng)价格(gé)涨幅回升(shēng)，带动服(fú)务价格涨幅有(yǒu)所扩大(dà)。4月份，服务价格同(tóng)比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大(dà)0.2个百分(fēn)点，连续两个(gè)月回升。未来随着服务消费需求带动(dòng)增强，价(jià)格回升也会推动核心(xīn)CPI涨幅回归到合(hé)理的水平(píng)。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出，从PPI情(qíng)况来看(kàn)，今年以来受到国内(nèi)外多重(zhòng)因素影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月(yuè)份同比下(xià)降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际(jì)输入(rù)性因素(sù)影响。我国部分大宗商品价格与国际市场联系(xì)比(bǐ)较紧(jǐn)密，今年以来受(shòu)到世(shì)界经济恢复乏力影响，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格走低、国内石(shí)油(yóu)、有色价格出现下降，4月份石油和天然气开采业价(jià)格下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需求不足。经(jīng)济(jì)恢复常态(tài)化运行以(yǐ)后，部分行业(yè)产(chǎn)能供给充裕，但市场需求相(xiāng)对不足，价格有(yǒu)所下(xià)降(jiàng)。比如(rú)煤炭产(chǎn)能继续释放，进(jìn)口持续增加，而电煤(méi)需求(qiú)季节性减(jiǎn)少，市场进入淡(dàn)季(jì)，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月(yuè)份煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足(zú)，而市(shì)场需求(qiú)还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼和压延加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三(sān)是(shì)上(shàng)年(nián)价格变动翘尾下(xià)拉影(yǐng)响加大(dà)。4月(yuè)份上年价格翘(qiào)尾影响是负2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉影响(xiǎng)扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国际输入性影响还会持续，国内市场需(xū)求仍在恢复中，部分(fēn)工业品价格短期下行情况还会延(yán)续。但是(shì)随(suí)着国内经济(jì)恢复，市场需求回暖，总的判(pàn)断，下半年(nián)PPI有望逐步(bù)回升。

　　央(yāng)行报(bào)告(gào)：当前我国经济(jì)没(méi)有(yǒu)出现通缩

　　值得注意的(de)是，昨天央行发(fā)布(bù)的一季度货(huò)币政(zhèng)策(cè)报(bào)告也提及通缩(suō)。报告提到，我国通(tōng)胀水平处于温和区间。过去一年、五年和十年(nián)，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今(jīn)年以来物价涨幅阶段性回落，主要与供(gōng)需恢复时间(jiān)差(chà)和基数效应有关。我国经济运行开(kāi)局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降至(zhì)0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在(zài)负值区间(jiān)。

　　总的看，若经济保持(chí)正(zhèng)常增(zēng)长态势(shì)，CPI阶段性回落的影响(xiǎng)不(bù)宜夸大。

　　本轮物价回(huí)落(luò)客观上有以下因素：

　　一(yī)是(shì)供给(gěi)能(néng)力(lì)较(jiào)强。在稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力(lì)支持(chí)下，国内(nèi)生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在(zài)较高景气(qì)区间；农副(fù)产品生产稳定、物流渠道畅通，也保(bǎo)证了居民“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需(xū)求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等(děng)环节本身有个过程，加之疫情的(de)“伤痕(hén)效应”尚未消退(tuì)，居民超额储蓄向消费(fèi)的转(zhuǎn)化(huà)受收入分配(pèi)分(fēn)化、收(shōu)入预期不稳等制约，特别(bié)是汽(qì)车、家装等(děng)大宗消费需求偏弱。近期(qī)居民(mín)出现提前(qián)还贷现象，也(yě)一定程度(dù)影响当期(qī)消费。

　　三是基数效应明显。去年国(guó)际油价一度逼近140美元大关(guān)，今(jīn)年以来已回落至80美元(yuán)附近，带(dài)动CPI交通工具燃料和居住(zhù)水电燃料的同比增速走低；疫情(qíng)扰动使得去年3月鲜菜价(jià)格反季节上(shàng)涨，对(duì)今年也存在高基(jī)数影(yǐng)响。GDP等宏观经济数据同样存(cún)在明显(xiǎn)基数效(xiào)应，去年二季(jì)度受疫(yì)情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基(jī)数作用下(xià)今年二季度GDP增(zēng)速可能(néng)明(míng)显(xiǎn)回升。

　　未来几个月(yuè)受高基数等影(yǐng)响，CPI将低(dī)位窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性保持低位(wèi)，主要受去年同(tóng)期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数影响(xiǎng)。但要看(kàn)到(dào)，随(suí)着基数降(jiàng)低(dī)，特别是政策效应(yīng)将进一步显现，市场机制(zhì)发(fā)挥(huī)充分作用，经济内生动力也(yě)在(zài)增(zēng)强，供需(xū)缺口有(yǒu)望趋于弥(mí)合，预(yù)计下半年CPI中枢可能温和抬(tái)升，年末可能回升至近年均值(zhí)水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩(suō)。通缩(suō)主要指价格持续负增长，货币供应量也具(jù)有下降(jiàng)趋势，且(qiě)通常伴随经济衰退。我国物(wù)价仍在温和上(shàng)涨，特别是核心CPI同(tóng)比稳定在(zài)0.7％左右(yòu)，M2和社(shè)融增(zēng)长相对(duì)较(jiào)快(kuài)，经济运行持续好(hǎo)转，不符合通缩(suō)的特征。

　　中长期看，我国经济总(zǒng)供求基(jī)本平(píng)衡，货币条(tiáo)件合理适度(dù)，居民预(yù)期(qī)稳定，不(bù)存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休(xiū)矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物(wù)价(jià)是(shì)经济(jì)短周期波动的(de)滞后指标，不能仅以物价回落来评判经济进入“通缩(suō)”。过往经验显示，经济(jì)的周期性波动主(zhǔ)要由需求驱动，物(wù)价跟(gēn)随(suí)需求变化而变(biàn)化，使(shǐ)得物价变化滞后经(jīng)济1-2季(jì)度左右(y张柏芝第三胎和谁生的，张柏芝第三胎和谁生的是谢贤吗òu)；经济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价(jià)格的提振尚不明显，使得(dé)物价指标低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续修复，显示(shì)经(jīng)济处(chù)于复苏初期(qī)。以企业中长期(qī)资金(jīn)来源(yuán)刻画的(de)有(yǒu)效社融(róng)增速，去年9月以(yǐ)来持续回(huí)升(shēng)，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效(xiào)社融变化领先经济2个季度左(zuǒ)右(yòu)的经验规(guī)律(lǜ)，本轮信用(yòng)扩(kuò)张会带动经(jīng)济(jì)在(zài)2023年初见底(dǐ)回升，1季度经济指标已有(yǒu)所(suǒ)体现。

　　年初以来(lái)物价的回落，受(shòu)基数、供给和外需等(děng)影响(xiǎng)较大；伴(bàn)随拖累(lèi)减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始抬升(shēng)。除(chú)去(qù)年基(jī)数(shù)较(jiào)高外，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜等食品价格回落，及(jí)油、气价格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下(xià)活(huó)动相关(guān)服务、衣(yī)着等(děng)价(jià)格逐步抬(tái)升。伴(bàn)随拖累(lèi)减弱、需求支(zhī)撑(chēng)增(zēng)强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二(èr)问：资金空(kōng)转加剧，政策托底无用？周期(qī)启动，渐(jiàn)入佳境(jìng)

　　经(jīng)济复(fù)苏初期，资金存在一(yī)定空转较为常见。经验显示(shì)，资金空转多发生在(zài)经(jīng)济回(huí)落、货币明显宽松阶(jiē)段，部分资金(jīn)滞留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大(dà)，去年底以(yǐ)来也有(yǒu)类似特(tè)征；有所不同的(de)是，当(dāng)前(qián)资金多滞留(liú)在银行体系、而不是非银(yín)金融机(jī)构(gòu)，与居民理财回表、购房(fáng)偏弱带来的居民与企业(yè)之间信(xìn)用派生(shēng)偏少等(děng)紧(jǐn)密(mì)相关(guān)。

　　稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)思路不同，使得信(xìn)用(yòng)派(pài)生驱动和表(biǎo)征不(bù)同(tóng)过往，企业(yè)有效信用派生自去(qù)年9月以来持续改(gǎi)善，而房地产相关(guān)融资拖(tuō)累总体信用(yòng)派生(shēng)。传统(tǒng)周期下，信用扩张以房(fáng)地产驱动(dòng)为主，使得(dé)居民贷款增长明(míng)显快于企业；相(xiāng)较之下，本轮信用修复主(zhǔ)要靠企业融资扩张，有效社融从去年9月开(kāi)始(shǐ)持(chí)续(xù)回升，而(ér)居(jū)民(mín)信贷一度(dù)拖累社融回落(luò)。

　　本(běn)轮(lún)信用派生带来的经(jīng)济(jì)效应不同(tóng)过(guò)往，有(yǒu)效信(xìn)用派生对企业行(xíng)为的支持已开始显(xiǎn)现。去年(nián)3季度(dù)以来(lái)，资金加(jiā)速流向制造业，而房地产相(xiāng)关融资(zī)显(xiǎn)张柏芝第三胎和谁生的，张柏芝第三胎和谁生的是谢贤吗著弱于(yú)以往，使得制造(zào)业投资表现显著强于房地产；伴随(suí)融资的持续改善，企业资本开(kāi)支在1季度有所(suǒ)扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压(yā)低了信用(yòng)派生(shēng)和(hé)经济(jì)增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主(zhǔ)要(yào)缘于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后(hòu)“疤痕(hén)效应”的(de)存在，使得大家容(róng)易产生悲观情绪。疫(yì)情政(zhèng)策调整，放(fàng)大(dà)了(le)“春(chūn)节效(xiào)应(yīng)”带来的经济(jì)波动，部分(fēn)高频指标报(bào)复性反弹后出现走弱的迹象(xiàng)。其中，偏(piān)消费端的活动多在2月(yuè)底之后走弱，偏(piān)生产端略晚一(yī)点，导致宏观数据(jù)屡超(chāo)预期的同时，市(shì)场信心反其道(dào)而行之。

　　内生动能的修复已然开始，消费动能或被低估，前半程靠居(jū)民出行(xíng)和企(qǐ)业消(xiāo)费，后半程靠居民消费能(néng)力的恢(huī)复。出行意愿的持续改善、企业(yè)经营活动正常(cháng)化等，皆指向场景恢(huī)复带(dài)来的消(xiāo)费修(xiū)复持续(xù)性(xìng)和弹性不宜低(dī)估；批发零售、住(zhù)宿餐饮(yǐn)等(děng)服(fú)务业(yè)，及(jí)稳增长相关行业招工需求在逐步修复，有助于推动收入与消费的正循(xún)环。

　　地产链(liàn)条的(de)“积极(jí)”信号也在累积(jī)。地产(chǎn)大周(zhōu)期向(xiàng)下(xià)已是共识，地(dì)产链条(tiáo)修复会弱于(yú)传(chuán)统周期(qī)；但小周(zhōu)期超调后的修复出现一些“积极”信号(hào)。1）高(gāo)能级城市地产供(gōng)给增(zēng)多(duō)、质(zhì)量改善，利(lì)于需(xū)求释放、形成供需(xū)“正向循环”；2）中西部地区(qū)棚改加码（可比口径增长近(jìn)60％）、中(zhōng)西(xī)部地区收入修复等，有利于稳定低能级城市需(xū)求。

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