金融(róng)界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块(kuài)再(zài)度走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物ine-height: 24px;'>夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物border="1" alt=" " src="http://img.jrjimg.cn/2023/05/20230508103244654.png">

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银(yín)行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的(de)研报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策(cè)改(gǎi)变利(lì)于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再(zài)提金融让(ràng)利。银行业也(yě)开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存款利(lì)率(lǜ)后，股份行也出现下调；而(ér)年初的低利(lì)率放贷现象也消失了(le)，新(xīn)发放贷(dài)款(kuǎn)利率(lǜ)在上行(xíng)。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小微(wēi)的政策任务。政策改(gǎi)变的原因之一是(shì)银行需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国(guó)企(qǐ)改革(gé)，银行作为资产(chǎn)规模最大(dà)的(de)国企行业(yè)，按政策导向(xiàng)要(yào)提高资产收益率。而取消金融(róng)让(ràng)利有(yǒu)利于银行估值(zhí)修复(fù)。从(cóng)2020年开(kāi)始的金融(róng)让(ràng)利使夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物银行股的PB估(gū)值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行(xíng)业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但(dàn)由于(yú)让利之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对银行股是(shì)一种长时间的利好，有利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风(fēng)险周期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下(xià)降，到(dào)今年一季度已经连(lián)续(xù)10个季度(dù)下降了，这有利于股价(jià)上涨(zhǎng)，不过按历(lì)史规(guī)律，上涨会(huì)存(cún)在滞后(hòu)性。目(mù)前市场(chǎng)还没充(chōng)分意识(shí)，银行股(gǔ)价(jià)刚刚启(qǐ)动，如果不良率下(xià)降周(zhōu)期能够持(chí)续验证，我们(men)认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对(duì)于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整体不(bù)良率影响(xiǎng)较(jiào)小；而且中国经(jīng)过对(duì)债务风险的分部(bù)门处理，地产(chǎn)上下游的很(hěn)多行业的债(zhài)务风险已经解决。总体上银行不良(liáng)率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季(jì)度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因(yīn)是去年上半(bàn)年LPR下(xià)降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利(lì)率重定价，利率出现下降。这(zhè)是(shì)一个已知利空，市场已经消化(huà)，所以银行股会出现修复(fù)。此外，过去(qù)三年疫情使得银行股估(gū)值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙(yǐ)类(lèi)乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行估值不(bù)会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口(kǒu)指导已经(jīng)取消，这(zhè)对银行息差有(yǒu)比较正(zhèng)向(xiàng)的催化，是一个短期(qī)利好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的政治局(jú)会议并未(wèi)如(rú)市场预期(qī)一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一(yī)，债券市场(chǎng)出现资(zī)产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会成为替代品，银行(xíng)股(gǔ)就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视(shì)提(tí)高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票投资或(huò)股权投资(zī)的(de)国企央(yāng)企可(kě)以投资ROE相对高的(de)银行股，从(cóng)而(ér)来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来银行(xíng)股上涨的(de)持续(xù)性，海(hǎi)通国际证券(quàn)给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行(xíng)股的表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打(dǎ)压的情况(kuàng)下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能(néng)的小回撤，该(gāi)机构建议选股时(shí)选择业绩好但股价还未(wèi)上(shàng)涨的小银行。之前中特估(gū)的概念使得(dé)大行的估值得到(dào)抬升，之后其他类(lèi)型的(de)银行估值也要相应抬升，本(běn)质原(yuán)因(yīn)是各类银行的估(gū)值没(méi)有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率(lǜ)延续改善，我们测算行(xíng)业(yè)23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的(de)消退和(hé)经济的稳(wěn)步复(fù)苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指标方面，绝大多数(shù)银行关注率环比有所改善(shàn)。拨(bō)备(bèi)方(fāng)面，截至1季度(dù)末，上市(shì)银行(xíng)拨备覆盖率(lǜ)环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平(píng)继续(xù)保(bǎo)持充裕(yù)。目前银(yín)行资产质量压力(lì)的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济复(fù)苏态势(shì)良好，企业(yè)经营环(huán)境改善、居民信(xìn)心提升，叠(dié)加(jiā)地产政策的持(chí)续宽松，银(yín)行的资产(chǎn)质量表现有(yǒu)望延续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投资策略报告中表示，经济复(fù)苏(sū)进(jìn)行时，银行重回基(jī)本面主逻(luó)辑。银行(xíng)基本面的量、价(jià)、质三方面(miàn)的景气度(dù)均较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势(shì)将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地(dì)产(chǎn)融(róng)资风险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷款质量将在(zài)居(jū)民还(hái)款能力(lì)提升下(xià)长期向好，银行资产质(zhì)量下行风险(xiǎn)封(fēng)住。银行(xíng)板(bǎn)块配(pèi)置(zhì)上(shàng)，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表(biǎo)示(shì)，看(kàn)好全(quán)年盈利能力修复，银行板块(kuài)配置价值提升。该(gāi)机构认为1季报行业盈(yíng)利增速低(dī)点确认(rèn)，主要受资(zī)产重定价(jià)以及居民(mín)端复苏低于预(yù)期的影响。展望后续季(jì)度，国内经济(jì)向好趋势(shì)不变，在此(cǐ)背景下，居(jū)民消(xiāo)费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍(réng)然(rán)值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的背景下，当(dāng)前时点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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