大家周末(mò)好，先来看下重(zhòng)要消息。

　　塞尔(ěr)维亚总(zǒng)统(tǒng)下令军队(duì)进入最高战备(bèi)状态，紧急(jí)向与(yǔ)科索(suǒ)沃行政线方(fāng)向移动

　　据塞尔维亚(yà)南通社26日(rì)消(xiāo)息，塞尔维亚(yà)总统武契奇当天下(xià)令，将塞尔(ěr)维亚军队的战备状态提升到(dào)最高等(děng)级，并紧急(jí)向与科索沃(wò)行政(zhèng)线(xiàn)方向(xiàng)移动。

　　报道称，武契(qì)奇提升塞(sāi)尔维亚军队战备状态(tài)与科(kē)索沃(wò)局势骤(zhòu)然紧张有(yǒu)关。

　　当天科索(suǒ)沃(wò)北(běi)部兹韦钱塞族(zú)区(qū)塞族民众与(yǔ)科(kē)索(suǒ)沃阿族警察发生冲(chōng)突，阿族(zú)警察在冲突(tū)中使用(yòng)了催泪弹和(hé)震爆弹(dàn)，并闯入了兹韦钱区(qū)行政大楼。目前兹韦钱(qián)区已(yǐ)经(jīng)被科索沃特警(jǐng)封锁。

　　科索沃是塞尔维亚(yà)的自(zì)治省，1999年(nián)科索(suǒ)沃(wò)战争结束后由联合国托管。2008年，科索沃(wò)单方面宣布独立，塞尔维亚始终坚持(chí)对(duì)科索沃(wò)拥(yōng)有主权。

　　通胀超预期上行！这一数据(jù)创年内(nèi)新(xīn)高(gāo)，美(měi)联(lián)储年内不降(jiàng)息？

　　5月(yuè)26日，美国商务部最新数据(jù)显示，美国4月PCE物价指数同比上(shàng)涨4.4％，高(gāo)于预期值(zhí)4.3％，高于前(qián)值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超出预(yù)期(qī)值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通(tōng)胀指标——剔除食(shí)物和能源(yuán)后(hòu)的核心PCE物价指数同比(bǐ)增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样高(gāo)出(chū)前值(zhí)和预期(qī)值0.3％，增速(sù)创(chuàng)2023年1月(yuè)以来(lái)新(xīn)高。

　　与(yǔ)此同时，追踪与当前经(jīng)济周期(qī)相关的通胀压力的周期性(xìng)核(hé)心PCE仍然非常高，处于(yú)1985年以来的最高记(jì)录。

　　美联储政策利率期(qī)货合(hé)约交易商(shāng)周五加大(dà)了对美联储将(jiāng)继(jì)续加息的押注，数(shù)据(jù)公布后，这些(xiē)合约的隐含收益(yì)率上升，定价美联储在6月会议上将基准利率目标(biāo)区间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百(bǎi)分点的可能(néng)性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员(yuán)们一(yī)直坚信，美联(lián)储今年(nián)将(jiāng)多次降息。但他们最(zuì)终承(chéng)认，基于对期货的(de)押注，今年降息的可能性不大。现在，他们预计在2024年(nián)之前不会降息，而(ér)且2024年(nián)的(de)降(jiàng)息幅(fú)度低(dī)于(yú)此前的预期(qī)。强劲的经济增(zēng)长、通(tōng)胀数(shù)据、劳动力市(shì)场以(yǐ)及债务上限(xiàn)担忧的缓解降低了今年降息的可能性(xìng)。交易员们(men)现在认为，6月份的(de)会议可能会考虑加息25个基(jī)点。市场预(yù)计联(lián)邦基金利率将在2024年底降(jiàng)至(zhì)3.5％，就在一个月前，衍生品市(shì)场(chǎng)预计(jì)基准(zhǔn)利率届时将降(jiàng)至3％。

　　短期(qī)内煤化工(gōng)品种暂难走出弱周期

　　近期化工板块整体走势偏弱，油(yóu)化(huà)工与煤化工板块略显分化。期货(huò)日报记(jì)者观察到，煤化工品种无论是(shì)下跌(diē)幅度，还是(shì)下行斜率，均大于油(yóu)化工品种。以PTA等原料成(chéng)本(běn)端为原油(yóu)的品(pǐn)种，在(zài)原(yuán)油下跌幅(fú)度不大的(de)情况下，跌幅较小；而以(yǐ)尿(niào)素、甲醇(chún)原(yuán)料成(chéng)本端为(wèi)煤炭的(de)品种，跌幅较大(dà)。

　　对此，国投安信期货能源首席(xí)分析(xī)师(shī)高(gāo)明宇(yǔ)解(jiě)释说，终端产(chǎn)品这一分化的根(gēn)源(yuán)还是原料端表现的(de)差异。“俄乌冲突的(de)战(zhàn)争风险溢价将能源危机在期货(huò)市(shì)场的影(yǐng)射推向顶峰(fēng)，2022年下半年起市场进(jìn)入吴亦凡的案件是怎么回事，吴亦凡事件立案了吗衰退交易主题，且(qiě)目(mù)前(qián)工业品整体仍处于衰(shuāi)退交(jiāo)易的中后(hòu)场。”她称。

　　“从能源板块内部(bù)来看，前期(qī)原油价格的下行已触碰到(dào)中东主要产油国的财政(zhèng)盈亏平衡成本、页岩(yán)油生产商(shāng)边际产油成本(běn)、美国收储(chǔ)目标价位，在美国(guó)页岩油非常规能源产量(liàng)增速持续不达预(yù)期的情况下，以(yǐ)沙(shā)特(tè)和俄(é)罗(luó)斯主(zhǔ)导的(de)OPEC+主动减产再(zài)度推动(dòng)原油供给约(yuē)束的兑(duì)现，在能源品(pǐn)的(de)下行(xíng)趋势中(zhōng)原油的成(chéng)本支撑、供应(yīng)减量率(lǜ)先(xiān)发生，价格也率先呈现(xiàn)震(zhèn)荡(dàng)筑(zhù)底的迹象。”高明宇如是(shì)说(shuō)。

　　而对于煤炭而(ér)言(yán)，年初以来港口Q5500动力煤(méi)均价1092元(yuán)/吨，仍远(yuǎn)高于国(guó)内三西主产区动力煤的边际到港成本900元/吨(dūn)左右，在(zài)煤炭全行业利润(rùn)丰厚的情况下(xià)供应有(yǒu)增无减，宽松的供(gōng)需面持续(xù)带动产业链各环节累库，价(jià)格下跌趋(qū)势明确，亦对近期煤化工品种(zhǒng)构成(chéng)较大压(yā)制。

　　“今年年初以来(lái)，煤炭价格(gé)整体(tǐ)便处(chù)于震荡(dàng)下行的趋势中，原料煤炭(tàn)成(chéng)本端(duān)的支撑弱(ruò)化，使(shǐ)煤化工(gōng)品(pǐn)种的(de)估值中(zhōng)枢不(bù)断下移。”中信建投(tóu)期货分析师刘书(shū)源表示，相较(jiào)于煤炭，原油整体为区间弱势震(zhèn)荡的(de)走(zǒu)势，并未出(chū)现较(jiào)大的单边走弱(ruò)趋势。

　　“就煤化(huà)工(gōng)市场而言(yán)，本周持(chí)续走弱(ruò)未见反(fǎn)转(zhuǎn)迹(jì)象。”方正中期期(qī)货研(yán)究(jiū)院上(shàng)海分(fēn)院负责人夏聪聪解释说，煤(méi)化工市场缺乏利(lì)好(hǎo)驱动，消息面无利好刺激，导致行情持(chí)续(xù)低迷(mí)。国内(nèi)煤炭市场供(gōng)应存在(zài)保(bǎo)障，在进口煤增加的情况下，市(shì)场可流通(tōng)货(huò)源充裕，今年受到天气因素(sù)的影响，水电出(chū)力预计(jì)逐(zhú)步好转，电(diàn)煤需求(qiú)存在增加，但(dàn)增(zēng)速或放缓(huǎn)。

　　在她看来，煤炭市场价(jià)格(gé)仍存在下调(diào)吴亦凡的案件是怎么回事，吴亦凡事件立案了吗可(kě)能(néng)，成本端难以提供有力支(zhī)撑。加之(zhī)煤化工(gōng)整体(tǐ)需(xū)求端(duān)不佳，高温雨季部分区(qū)域需求受到影响。需求处(chù)于季节性淡季，下游用煤企业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格承压下行，煤化工受到成本端的(de)拖累。

　　事实上，煤化工(gōng)近期(qī)的持续走(zǒu)弱(ruò)也与宏(hóng)观需求弱(ruò)势(shì)以及自身(shēn)品种的产能(néng)投放周(zhōu)期有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿素(sù)的终(zhōng)端(duān)工厂，在(zài)经历疫情几年之后(hòu)，并未重(zhòng)启(qǐ)，所以终(zhōng)端产(chǎn)品(pǐn)的需求并没有(yǒu)因(yīn)疫情解封后，出(chū)现(xiàn)显(xiǎn)著恢复。叠加近期港口和坑口煤价加速(sù)下跌，导(dǎo)致(zhì)煤化工品种的估值中(zhōng)枢(shū)不(bù)断下移(yí)，难(nán)见反转。”刘书源称。

　　记者(zhě)了解到(dào)，随着煤炭的大幅走弱，目前甲醇企业亏损较之前有所放大(dà)。“煤化工产业(yè)链上下(xià)游(yóu)均弱(ruò)化，尽管(guǎn)成本端松(sōng)动，但煤(méi)化(huà)工(gōng)品(pǐn)种自身表现(xiàn)同样(yàng)低迷，面临较大(dà)的亏损压力。”夏聪聪表示，近期(qī)，甲醇期货价格创2020年(nián)10月份以来新(xīn)低(dī)，现(xiàn)货价格同步走低，内蒙(méng)地(dì)区报价跌破2000元/吨，价格(gé)下跌幅度大于原料(liào)端，利(lì)润(rùn)修复过(guò)程中止。“今年以来，从甲醇成本理论核算(suàn)来看，行业(yè)整体处于不景气阶段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书(shū)源也表示，由于甲醇(chún)现(xiàn)货价格不断创下新(xīn)低，部(bù)分地区现货(huò)价格回(huí)到历史低位(wèi)，上游甲醇(chún)生产企业(yè)整体利润并没有随(suí)着煤价回落、采购成本下降而明显(xiǎn)转好(hǎo)。“尤其(qí)是单一的煤(méi)制甲醇企业，理(lǐ)论亏损幅度较大，且部分内地企业有传出因甲醇价格太(tài)低(dī)，出(chū)现停车或者降负的(de)消息，后(hòu)续值得持续关(guān)注这(zhè)一问题。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化工(gōng)品(pǐn)种暂难走(zǒu)出弱周(zhōu)期的迹象(xiàng)。“经历过前(qián)几年的持续投产，国内甲(jiǎ)醇和(hé)尿素(sù)的产能(néng)不断(duàn)扩张，当前(qián)下游的需求难以匹(pǐ)配新增的(de)产能，未来其价格可能在1—2年都维持较低水平，从而开(kāi)启(qǐ)倒逼上游降负或(huò)者(zhě)去产能的(de)阶段，后续大概(gài)率是(shì)一个产能的上下游再平衡周(zhōu)期(qī)。”刘(liú)书源称。

　　在夏(xià)聪聪看来，煤(méi)化工(gōng)能(néng)否走出(chū)偏弱周期主要取决于(yú)需求的恢复情(qíng)况，下半年部(bù)分(fēn)品种面临较大投产压力(lì)，进口(kǒu)体量大(dà)的品种将受到低价进口货源的冲击，中长期看(kàn)，煤化工行(xíng)情难有起色，即使存在(zài)上涨，也(yě)表现为长期(qī)下(xià)跌后的(de)反弹，而(ér)不是行情的反(fǎn)转。

　　油制强(qiáng)于(yú)煤(méi)制的(de)可能(néng)性(xìng)依然较大(dà)

　　采访中记者了解到，近期能源化(huà)工（尤(yóu)其是油化工）板块较为强势主要还是基(jī)于原料(liào)端的驱动(dòng)。

　　据光大期(qī)货分析师杜冰沁介绍，本周原油整体呈现先(xiān)抑后扬的走势，受到(dào)供需基本面收紧(jǐn)的前(qián)景提振油价上涨(zhǎng)，带动油化工板块表现较为坚(jiān)挺。

　　“在(zài)本轮大宗商品(pǐn)多数下(xià)跌的行情中，原油尽管(guǎn)受到美国债(zhài)务上限(xiàn)谈(tán)判(pàn)陷(xiàn)入(rù)僵局带(dài)来的宏观情绪扰动，但(dàn)是沙特能源部长(zhǎng)发(fā)言力挺油价和G7在其年(nián)度领导人会议上承(chéng)诺将加大力度(dù)打击俄罗斯逃(táo)避其石油和燃料出(chū)口价(jià)格上限的(de)行为都对于(yú)油价起到提振作用(yòng)。”杜冰沁表示，从基本面来(lái)看(kàn)，下半年全球原(yuán)油供需将进一(yī)步收紧。IEA最新(xīn)月报预计今(jīn)年全(quán)球(qiú)需(xū)求同(tóng)比增加(jiā)220万桶/日，主要来自于中国需求复(fù)苏的(de)持(chí)续；同时美国(guó)宣布将在(zài)8月收储300万桶，叠(dié)加美国即将(jiāng)进入夏季汽油消费旺(wàng)季。“原(yuán)油维持强势(shì)从成本端带(dài)动油化工(gōng)整体强(qiáng)于(yú)煤化工(gōng)。”她称。

　　目前(qián)来看，油化(huà)工较煤化工(gōng)较强的关键原因还是在(zài)于原料端。在杜冰沁看(kàn)来(lái)，本周EIA和API商业原(yuán)油库(kù)存超预(yù)期大幅下降，主要源自原油进口(kǒu)的大(dà)幅(fú)下降和随着出行旺季来临显著增(zēng)长的需求；包括(kuò)汽油和精(jīng)炼油(yóu)在内的(de)成品油库(kù)存均出现不(bù)同程度(dù)的下降，同时汽、柴(chái)油(yóu)表需也环比增(zēng)加50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽管(guǎn)短期(qī)俄(é)罗斯减(jiǎn)产不及(jí)预期，但沙(shā)特能(néng)源部长发言力挺油价，市场(chǎng)计价(jià)OPEC+可能在6月4日的会议上考虑(lǜ)进一步(bù)减产，叠加(jiā)美国的收储均(jūn)将收紧下半年(nián)全球原油平衡表(biǎo)。但在美国债务(wù)上(shàng)限谈判达成一致(zhì)前，宏观层面的不确定性仍(réng)然会影(yǐng)响市场(chǎng)情绪。”杜冰沁认为，短期市场需关(guān)注美国(guó)债务上限谈(tán)判结果和6月4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对此，申万期(qī)货能化高级分析师陆甲明认(rèn)为，6月份(fèn)OPEC+的月度会(huì)议将近。考虑目前(qián)油价被市场(chǎng)接受(shòu)度提升，预计6月化(huà)工品市(shì)场对标(biāo)的原油成(chéng)本将(jiāng)基本维持5月平均价格(gé)水平。因(yīn)此，预计6月OPEC+会(huì)议可能不会有动作。“考(kǎo)虑(lǜ)目前油(yóu)价被(bèi)市场(chǎng)接受度提(tí)升(shēng)。预(yù)计6月化(huà)工品市场(chǎng)对(duì)标的(de)原油成本将基本维持5月平均价格水平。”陆(lù)甲明说。

　　实际上，5月(yuè)份至(zhì)今，国内石脑油制的聚乙烯生产毛利，已(yǐ)经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元(yuán)/吨。虽然油(yóu)价也有下跌，但由于聚乙烯自(zì)身现货价格表现更弱，因(yīn)而以原油折算成(chéng)本(běn)的(de)加工利(lì)润反而出现了(le)下降。

　　“展望后(hòu)市，原油供(gōng)应端的利好已(yǐ)进入(rù)兑现(xiàn)期。”高明宇认(rèn)为，OPEC及俄罗斯(sī)的减产(chǎn)已在原油及成品(pǐn)油发运船期中有所体现。“加(jiā)拿大野火(huǒ)蔓(màn)延造成(chéng)的31.9万(wàn)桶/天减产及3月末起暂停(tíng)的伊拉克45万(wàn)桶/天北向原油出(chū)口仍未恢复，亦对本无弹性的原油供应(yīng)构成扰动。且近(jìn)期沙特能源部长再次对原油市场做空者(zhě)发出(chū)警告(gào)，面对欧美银行业危(wēi)机和美(měi)国债务上限谈判带来的需求端不确定(dìng)性(xìng)，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产的小概率事(shì)件发生(shēng)，二季度起(qǐ)的基准去库预(yù)期仍将为原油带来相对支撑。”她(tā)称(chēng)。

　　“下个阶段(duàn)，化工品表现中(zhōng)，油制强于煤制(zhì)的可能性(xìng)依然较大。”陆甲明表示，原料(liào)价格表现上，目前国内煤(méi)炭供给(gěi)相对充裕，因(yīn)此煤炭价格下(xià)行的(de)趋势(shì)依然(rán)存在。原油方(fāng)面，夏季是成品油消费高(gāo)峰，因此油价往(wǎng)往容易获得支(zhī)撑。因此，成本端强(qiáng)弱(ruò)反差或依(yī)然存在(zài)。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力煤市场中下游库存有效(xiào)去化(huà)，或低价格刺激内产(chǎn)、进口兑现减量(liàng)预期之前，油(yóu)化(huà)工结构性强于煤化工的(de)行情(qíng)仍然有望(wàng)延(yán)续。

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