文(wén)：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在(zài)连续(xù)13个(gè)月(yuè)同比多增(zēng)后，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部(bù)门积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年(nián)这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释(shì)放对判(pàn)断经济和资(zī)本市场走势至关重要。这里我们(men)尝试回答两个问(wèn)题。一(yī)是4月居民存款同(tóng)比多减是不(bù)是超额(é)储蓄释(shì)放的开始？二是(shì)这一趋(qū)势能(néng)否(fǒu)延续？

　　随遇而安下一句是什么意思，顺其自然随遇而安下一句是什么mg alt="存款去哪儿（天风宏观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205502.png">

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款会(huì)受到哪些因(yīn)素的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎(s随遇而安下一句是什么意思，顺其自然随遇而安下一句是什么hú)回、购房减少会推动存(cún)款增(zēng)加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融(róng)资产(chǎn)、购(gòu)房增加、提前(qián)还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投(tóu)资(zī)、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民(mín)收入增速放缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房(fáng)等下(xià)滑幅(fú)度更大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同(tóng)比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是(shì)收入(rù)修复和(hé)理财存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一季(jì)度居民人(rén)均(jūn)可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至(zhì)24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住(zhù)房(fáng)抵押贷款支持(chí)证券）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，即居民提(tí)前还(hái)款对(duì)存款的(de)拖累相比于(yú)去(qù)年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购(gòu)房(fáng)行为修复，其(qí)对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心(xīn)的(de)不同(tóng)在于理财市场的变(biàn)化。4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)下滑可(kě)能的原因(yīn)一是(shì)居民存款理财化；二是提(tí)前(qián)还贷规模增加。因为居(jū)民收入(rù)和消费数据不(bù)足，暂时无法(fǎ)判(pàn)断消费和收入在(zài)4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回(huí)流(liú)理财是4月存款回(huí)落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配理(lǐ)财等资产(chǎn)是理财风险降低、收(shōu)益回升(shēng)和存款利率下滑共同作用的结(jié)果。受益(yì)于债(zhài)券市(shì)场走强，今年理(lǐ)财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步(bù)好转，理财产品(pǐn)单位(wèi)破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的(de)存(cún)款利率，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理(lǐ)财对居民的吸引力(lì)则(zé)不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破净(jìng)率进一步回落，居民还在(zài)继续增(zēng)配理财产品，存款理财化趋势(shì)有望(wàng)延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的又一个(gè)原因。4月早偿率(lǜ)月均值相(xiāng)比于(yú)2月低(dī)点上行4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是因为首套房利(lì)率还在下降，居民提前(qián)还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继(jì)续(xù)降低(dī)首(shǒu)套(tào)房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城(chéng)首套(tào)主流(liú)房(fáng)贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部(bù)分积(jī)压(yā)的还贷业务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这会(huì)推动(dòng)提前还贷(dài)规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居(jū)民少消费、少投资、少买房等积攒下来的(de)超额储蓄已(yǐ)经(jīng)开始(shǐ)部(bù)分回流(liú)理财市场了，且(qiě)5月(yuè)初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提(tí)前还贷在(zài)后续(xù)几个月里或继续成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人(rén)均消费水平未(wèi)见明(míng)显改善(shàn)或部分(fēn)表明当下居(jū)民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并(bìng)非(fēi)主要来(lái)自消费，后续超额(é)储蓄(xù)对消费(fèi)的支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积(jī)压的(de)购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地(dì)产短(duǎn)期或不(bù)会成为超储的主要(yào)流向。但是因为按揭利率存在明显利(lì)差，居民提前还(hái)贷行为或将延(yán)续。从这个角(jiǎo)度(dù)来看，主要因为少买房、少投(tóu)资(zī)而积(jī)攒下来的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场环境(jìng)好转和(hé)存款(kuǎn)利率下滑(huá)的背景下或将继续回流(liú)到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构(gòu)住户存款(kuǎn)余额(é)+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债(zhài)务人提(tí)前(qián)偿(cháng)付(fù)的(de)金(jīn)额在资产池(chí)未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期(qī)，超额储蓄释(shì)放弱(ruò)于(yú)预期，理财市场波动加大

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