金融界5月8日(rì)消息(xī)今日早盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银(yín)行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研报中梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政(zhèng)策改变利(lì)于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让利。银(yín)行业也(yě)开(kāi)始落实，比如一些地方小(xiǎo)银(yín)行(xíng)下(xià)调存款利率后，股份(fèn)行也出现(xiàn)下调(diào)；而年初的低(dī)利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任(rèn)务(wù)。政策改(gǎi)变的原因(yīn)之一是银行需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能过度让利(lì)；另(lìng)一个是中(zhōng)央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银(yín)行作为(wèi)资产规(guī)模最大的国(guó)企(qǐ)行业，按政策导(dǎo)向(xiàng)要提高资产收益率。而取(qǔ)消金融(róng)让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估(gū)值。银(yín)行作(zuò)为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利(lì)润正(zhèng)增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于(yú)让利(lì)之下市场担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对银(yín)行股是一种长时间(jiān)的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率(lǜ)连(lián)续下(xià)降。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和债(秋肖是指哪几个生肖，十二生肖北方生肖有哪些zhài)务风(fēng)险周(zhōu)期(qī)相关，现在已进入不良(liáng)率(lǜ)下降周期。2020年(nián)底银(yín)行业(yè)的不(bù)良贷款率开(kāi)始下降(jiàng)，到今年一季度已经(jīng)连续(xù)10个(gè)季度(dù)下降了，这有利于(yú)股价上(shàng)涨，不(bù)过按历史规律，上涨会存(cún)在(zài)滞后性(xìng)。目前市(shì)场还(hái)没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良率下(xià)降周期能够持(chí)续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部(bù)分投资(zī)者(zhě)对(duì)于地产(chǎn)和城(chéng)投风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国(guó)经过对债务风险(xiǎn)的分部门(mén)处理，地产上下(xià)游的很(hěn)多行业的债务风险已(yǐ)经解(jiě)决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业(yè)绩(jì)出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行(xíng)收入(rù)增(zēng)速(sù)自去(qù)年一(yī)季度开(kāi)始(shǐ)逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单季来(lái)看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速(sù)略微提高(gāo)。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特(tè)别是中小(xiǎo)银行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银(yín)行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下降。这是(shì)一个已(yǐ)知利空，市(shì)场已经消(xiāo)化，所以银(yín)行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙管多时，对银行估(gū)值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款利(lì)率下调(diào)，政策未收(shōu)紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业(yè)出现存款利率下调，低利(lì)率(lǜ)贷款行为经(jīng)过(guò)窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行息差有比较正(zhèng)向的催化(huà)，是(shì)一个短期利好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的政治局会议(yì)并(bìng)未如市场预期一样(yàng)出现明显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对(duì)银行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下两大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一，债券(quàn)市场(chǎng)出(chū)现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行(xíng)业会成为替代品(pǐn)，银行股就(jiù)得益(yì)于此。

　　第二(èr)，秋肖是指哪几个生肖，十二生肖北方生肖有哪些现在政策重视(shì)提高国(guó)企ROE，很多(duō)做股票(piào)投资(zī)或(huò)股权(quán)投资(zī)的国企(qǐ)央企可以(yǐ)投资(zī)ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银(yín)行股(gǔ)上涨的持(chí)续性(xìng)，海通国际证券(quàn)给予肯定态度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将取决于宏观环境(jìng)、政策(cè)规划(huà)以及(jí)市场(chǎng)交易情绪，在没(méi)有经济衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行(xíng)股不(bù)会出现(xiàn)大幅回(huí)撤。关于如何避(bì)免(miǎn)可能(néng)的小回撤(chè)，该机(jī)构建(jiàn)议(yì)选股时(shí)选择业绩好但(dàn)股(gǔ)价还(hái)未上涨的小银(yín)行。之前中特估的概念使(shǐ)得(dé)大行的估值(zhí)得(dé)到抬升，之后其(qí)他(tā)类型(xíng)的银行估值也(yě)要相应抬升，本质原因是(shì)各(gè)类(lèi)银行的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不良率环(huán)比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来(lái)随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良(liáng)生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨(bō)备覆盖(gài)率环(huán)比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行业的拨备(bèi)水平(píng)继续保持充裕(yù)。目前(qián)银行(xíng)资产(chǎn)质量(liàng)压(yā)力的(de)峰值已经(jīng)过去，展望而(ér)言，经(jīng)济复苏(sū)态势良(liáng)好(hǎo)，企业经(jīng)营环(huán)境(jìng)改善(shàn)、居民信心(xīn)提升，叠加(jiā)地(dì)产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资产质量(liàng)表现有望延续(xù)向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年(nián)中(zhōng)期投(tóu)资(zī)策略报告中表示，经济(jì)复苏(sū)进(jìn)行(xíng)时，银(yín)行重回基(jī)本(běn)面主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价(jià)、质三方面的景气度(dù)均较去年提(tí)升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势将是(shì)重要的行业催化剂，利好(hǎo)整体估值(zhí)提升。规模(mó)端，信贷需求从(cóng)大到小逐步(bù)传导，下半年企(qǐ)业贷(dài)款需(xū)求高(gāo)景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微(wēi)贷款的需求复苏(sū)。资(zī)产质(zhì)量方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将(jiāng)在居民还款能力提(tí)升下长(zhǎng)期向好，银(yín)行资产质量下行风险封住。银(yín)行(xíng)板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚(jù)焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示(shì)，看(kàn)好全年盈利能(néng)力修复，银行(xíng)板(bǎn)块配置价值提(tí)升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增速低点确认，主要(yào)受(shòu)资(zī)产重定价以及居民(mín)端(duān)复苏低(dī)于预(yù)期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内(nèi)经济向(xiàng)好趋势不变，在(zài)此背景下，居(jū)民消费倾向和(hé)风险偏好的(de)修复仍然值(zhí)得期(qī)待(dài)，成为推动板(bǎn)块盈利回(huí)升的催(cuī)化(huà)剂(jì)。我们继(jì)续看好银行(xíng)板(bǎn)块全年表现，考虑(lǜ)到当(dāng)前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低(dī)位且(qiě)尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季(jì)修复的背景(jǐng)下(xià)，当前时点银行板块的配置价值提升。

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