2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头数(shù)上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面(miàn)，来自香港投资基金公会的数据显示，截(jié)至4月29日(rì)，于中国(guó)香港注册的基(jī)金中，中(zhōng)国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地(dì)区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个(gè)月(yuè)以来，中蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港(gǎng)投资基(jī)金公会网站

　　经过(guò)前(qián)四个月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市(shì)场(chǎng)接下来(lái)如何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对于(yú)市场动态的(de)看(kàn)法，以帮助投资者(zhě)把脉(mài)今年剩(shèng)余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理常务董事、亚太区(qū)首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)亚太(tài)区投(tóu)资总监及(jí)宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士(shì)认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入(rù)衰退(tuì)几率较(jiào)大。中国(guó)经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快(kuài)速复苏(sū)可期(qī)。随(suí)着美(měi)元走弱，后续人民币等(děng)其(qí)它非(fēi)美(měi)货币可能会(huì)获(huò)得支撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智(zhì)能，机构人(rén)士认(rèn)为人工(gōng)智能将(jiāng)为(wèi)各个行业(yè)带来巨(jù)变，其中(zhōng)硬(yìng)件类(lèi)公司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全(quán)球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条件，要么(me)因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷(dài)。这样(yàng)一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个(gè)人(rén)消费相对稳定，但是(shì)到(dào)了下(xià)半年美国经济(jì)衰退的风险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不(bù)是快速(sù)增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲(zhōu)地区中国，日(rì)本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫(yì)情当(dāng)中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看(kàn)来(lái)，日(rì)本的经济(jì)表(biǎo)现不会太差，对中国持(chí)更加乐观态(tài)度。中国(guó)经(jīng)济复(fù)苏在全球起着引领作用(yòng)。但(dàn)是(shì)，如(rú)果要中国(guó)经济复苏(sū)更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对(duì)中国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期望，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情况下，市(shì)场(chǎng)普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有(yǒu)所(suǒ)保留。我们认(rèn)为中国仍在复(fù)苏(sū)的(de)道路上(shàng)。如果下(xià)半年财政和地产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程(chéng)。目前来(lái)看(kàn)，经济复苏的压力主要来自(zì)外需减弱(ruò)和内需恢复尚(shàng)需时间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高(gāo)利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯(wéi)一(yī)选择，但是高(gāo)利率环境(jìng)对经(jīng)济(jì)的压制(zhì)作用会降(jiàng)低欧美(měi)经济(jì)的预期。日本目前(qián)处于一(yī)个极端宽松(sōng)货币(bì)政策拐点(diǎn)，但是(shì)目前(qián)新(xīn)任日本央行行(xíng)长表现出会维(wéi)持(chí)货币(bì)政策不(bù)变的策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去(qù)年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期(qī)就(jiù)业料将(jiāng)持续修(xiū)复，核(hé)心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计(jì)美国(guó)经济在(zài)2023年(nián)末或(huò)2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束(shù)因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下，经济本身就(jiù)有(yǒu)趋(qū)势性(xìng)的内(nèi)生修复动(dòng)力，并不(bù)需要(yào)太强的政策刺(cì)激(jī)，从趋(qū)势上看(kàn)无论(lùn)经济增长还是企业盈利的修复，目(mù)前都处在一(yī)个中周期修(xiū)复趋势的开(kāi)端(duān)，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经(jīng)过去等问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于能源(yuán)价格(gé)显著回(huí)落及冬(dōng)季天(tiān)气较预期(qī)温和等，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏(huài)情况(kuàng)。日本：政策方面，日(rì)银(yín)新总裁植(zhí)田和男维持(chí)宽松的政策立场，短期调(diào)整货币政(zhèng)策区间(jiān)可能(néng)性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政策(cè)进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为(wèi)未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美(měi)国(guó)银行业的风波(bō)提(tí)升了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在降温(wēn)的(de)可能。随着劳(láo)工参(cān)与(yǔ)率的(de)提高，以及新增就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬(tái)升的可能(néng)，这将会是(shì)导致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要(yào)的推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季(jì)异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元(yuán)区未来12个月(yuè)出(chū)现衰(shuāi)退的(de)机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更(gèng)为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加(jiā)息(xī)50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水(shuǐ)平(píng)。中国经济的强势复(fù)苏(sū)，是(shì)全球经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者(zhě)对于(yú)国(guó)内经(jīng)济增(zēng)长复苏的(de)信心。

　　后续美(měi)联储加息(xī)节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储已经最后一(yī)次加息了。虽(suī)然说通(tōng)胀还没有回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月(yuè)份开始，银(yín)行出(chū)现问(wèn)题，这(zhè)都是高利率环境(jìng)带(dài)来冷却(què)经济的副(fù)作用(yòng)。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企(qǐ)业信(xìn)心也(yě)开始是越走越弱(ruò)。美联(lián)储今年加(jiā)息或许已(yǐ)经结束。

　　美联(lián)储可(kě)能要到了明年(nián)上(shàng)半年才会认真的去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见顶回落，但(dàn)是回落(luò)的速度不够快，而且美(měi)联(lián)储主席鲍威尔在(zài)过去的半年(nián)12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出(chū)现一个温和(hé)的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低(dī)通胀的决心还是非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长(zhǎng)一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银(yín)行业问题(tí)，市场对美联储加息的预期发(fā)生了较大(dà)波动。目前市(shì)场预计，5月(yuè)份的(de)加息会是最后(hòu)一(yī)次，然后在第(dì)四(sì)季度开始逐步调(diào)整利率水平，以(yǐ)实现利率(lǜ)的正常化(huà)（即降(jiàng)息(xī)）。对资本(běn)市场来说，这是(shì)个好消息(xī)，因为高利率环境导致美元(yuán)流动性下降和投资成本(běn)急剧(jù)上升，这已经在(zài)全球(qiú)资本(běn)市场上反(fǎn)映出来了。不(bù)论是(shì)美国的银行业还(hái)是(shì)高收(shōu)益债券领域，都出现了流动性(xìng)和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近一次加息后，进(jìn)入观望(wàng)态(tài)势(shì)。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍预期从(cóng)今年三(sān)季(jì)度(dù)开始，美国将进入一个技术性衰退，可能(néng)在年底会有一次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联储(chǔ)现在论调还(hái)是比较的(de)鹰派，至少从美联(lián)储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市(shì)场预期有一定的差(chà)距。当然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未(wèi)来几个月(yuè)美国(guó)经(jīng)济的实际(jì)情况去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月美(měi)联储加(jiā)息后进入了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续(xù)如果美国金融(róng)体系风险继续(xù)累积并形成进(jìn)一(yī)步的风险事(shì)件，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美国经济(jì)衰退终局(jú)确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资(zī)产中取(qǔ)得(dé)相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联(lián)储(chǔ)结束加(jiā)息周(zhōu)期(qī)及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但是这仅在没(méi)有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会(huì)构(gòu)成(chéng)股市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债(zhài)收(shōu)益率的(de)表现在(zài)美联(lián)储加(jiā)息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益(yì)率的高位几(jǐ)乎(hū)总是在最后一(yī)次(cì)加息(xī)前后出(chū)现，然后在接下来(lái)的(de)12个月平均(jūn)下跌70个基(jī)点，原(yuán)因是增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)及(jí)通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的(de)大概率能赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先(xiān)获(huò)得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给现有的公司带来(lái)哪些变化，这是(shì)我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升(shēng)它的投放精(jīng)准度(dù)。不过(guò)，考虑(lǜ)到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是(shì)比较高的(de)。第(dì)三，中国(guó)有(yǒu)庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进(jìn)程(chéng)，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理(lǐ)环节都(dōu)需要(yào)消耗大量的算力(lì)，涉及(jí)到(dào)的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链(liàn)已经(jīng)陆(lù)续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公有云上(shàng)部署的(de)大模(mó)型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类是部署到私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成本来收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学(xu蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头é)艺术创作(zuò)、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内部管(guǎn)理都(dōu)有非(fēi)常多可以(yǐ)探索落(luò)地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资(zī)机会(huì)主要(yào)来源于下游潜在(zài)的目标用户(hù)群体规(guī)模(mó)较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用(yòng)户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很(hěn)多行业。与(yǔ)此同时(shí)，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字(zì)经(jīng)济(jì)，尤(yóu)其(qí)是大数据、硬科(kē)技和软科技的发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务院重组科(kē)技部，三(sān)大运营商(shāng)都加(jiā)大(dà)了(le)在数据(jù)方面(miàn)的投入，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好亚(yà)洲半导体的发(fā)展。该板块目前估值(zhí)处(chù)于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众(zhòng)多(duō)半导体企(qǐ)业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题(tí)也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中(zhōng)国的科技企业在(zài)后疫情(qíng)时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深度学(xué)习(xí)模型）的发展(zhǎn)将带来以下(xià)方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推(tuī)理需(xū)要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的(de)需(xū)求与发展。云计(jì)算服(fú)务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计算资源进行(xíng)训(xùn)练，这将推动公(gōng)共(gòng)云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据(jù)进行训练，数据(jù)采(cǎi)集、清洗和标注(zhù)服务将大有(yǒu)可(kě)为。AI软件与服务(wù)，在各行(xíng)业(yè)内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛应(yīng)用，企业(yè)将大举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高管呼(hū)吁暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一定程度(dù)上增(zēng)加公众(zhòng)对(duì)AI技术(shù)研发的知情权以及行业自(zì)律是(shì)有其必要性(xìng)的。一方面，知名人(rén)士(shì)的呼吁(xū)显示(shì)出行(xíng)业内对人工智(zhì)能安(ān)全与可(kě)控性(xìng)的高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于提高公众对此的认识，同(tóng)时促进(jìn)相关法规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大(dà)的模型有(yǒu)助于行业理解现有模(mó)型的风(fēng)险与影响，为下一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时(shí)间观察其对社会产生的(de)影响。但另一方面(miàn)，依靠(kào)公众人士发(fā)起的(de)自(zì)律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能(néng)行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难(nán)以形成广泛共识，领先机构会继续推进研(yán)究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的(de)生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而(ér)更(gèng)多(duō)是出于对监管缺失的(de)担(dān)忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用过程中产(chǎn)生(shēng)的(de)法(fǎ)律规制风(fēng)险以及科技伦(lún)理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云(yún)上面(miàn)，用(yòng)户交互过程中(zhōng)的数(shù)据可能涉及到用户隐私和企业机(jī)密，因(yīn)此现在越来越多的(de)企业客(kè)户开始转向规划私有部署大模型。另一(yī)方(fāng)面，不(bù)法分子也更有机(jī)会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发(fā)限制性产品的(de)效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度上领(lǐng)先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信(xìn)息办公(gōng)室(shì)正(zhèng)式发布《生成(chéng)式人(rén)工智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能(néng)服(fú)务提供者应该承(chéng)担信息(xī)安全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信在生(shēng)成式人工智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投资(zī)策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就(jiù)6个(gè)月，全(quán)球(qiú)市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者债券为(wèi)优先，低配股票。如果美(měi)国经济进入(rù)下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么(me)目(mù)前(qián)美(měi)国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济开始放(fàng)缓，即(jí)便美联(lián)储不降息 ，那么10年(nián)期(qī)30年期的美国国债，它(tā)的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债(zhài)券的(de)价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球市场方(fāng)面(miàn)：股票的部(bù)分摩根资产管理目(mù)前是偏向(xiàng)中国及(jí)广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是(shì)经验(yàn)告诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的(de)政府债券，再加上一些投资等级的(de)企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企业债(zhài)，它的(de)信用差(chà)会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中(zhōng)性态度，商(shāng)品中比较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策略现在时(shí)间(jiān)节点看(kàn)，大类资产相对配置(zhì)上(shàng)，我们(men)认为(wèi)股票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预(yù)期的条件下，股(gǔ)票估(gū)值压力(lì)会减小。商品受全球总需求下(xià)降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的(de)机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其(qí)是香(xiāng)港市场，在公(gōng)司(sī)业绩普遍平稳转好(hǎo)的(de)基本面条(tiáo)件下(xià)，受其他因素(sù)影响的(de)估值因素带(dài)来的下(xià)跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大。换句话说(shuō)，目前的港股表现(xiàn)有背(bèi)离基(jī)本面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在(zài)资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前(qián)景(jǐng)仍存在较(jiào)大的不(bù)确(què)定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债(zhài)券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票。如(rú)果(guǒ)通胀卷土重(zhòng)来，将出(chū)现和去年一(yī)样的(de)股债双(shuāng)杀，对成长股(gǔ)则尤为(wèi)不(bù)利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看(kàn)好美股和(hé)成长股。我们的股(gǔ)票投(tóu)资策(cè)略是(shì)分散配置。我们看(kàn)好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债(zhài)券的(de)表现会优于股票的表(biǎo)现(xiàn)，特别是(shì)政府债券和(hé)投资级别的债券，能够(gòu)提供不(bù)错的(de)收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市(shì)场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的(de)上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是(shì)因为避(bì)险情绪的(de)上升(shēng)。我(wǒ)们(men)预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到(dào)2100美元(yuán)/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步(bù)上行，主要是由于供(gōng)给(gěi)端(duān)的收缩。外(wài)汇市场投资(zī)策(cè)略(lüè)：由(yóu)于(yú)美联(lián)储停止加息，美元的(de)利差优(yōu)势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰退情景后(hòu)，债(zhài)券(quàn)和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景下(xià)，利率(lǜ)带来的(de)分母端制约改善，利(lì)好(hǎo)利率债及(jí)高(gāo)评级债券、黄金(jīn)等资产(chǎn)类别成长股(gǔ)受(shòu)分母(mǔ)端改善主(zhǔ)导，可(kě)能有(yǒu)阶段性行情；价值(zhí)股分(fēn)子端(duān)承压，整(zhěng)体回落(luò)石油等(děng)大宗商(shāng)品(pǐn)由于(yú)需求下降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市(shì)场相(xiāng)对和(hé)绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和医(yī)药；创业(yè)板指的吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面(miàn)，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材(cái)料(liào)等行业(yè)机(jī)会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中(zhōng)国建设方向(xiàng)，受益于复苏的(de)互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快(kuài)速(sù)改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心(xīn)可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动(dòng)趋势性下(xià)行周期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民(mín)币汇率在(zài)美元反(fǎn)弹(dàn)时(shí)点可(kě)能仍强于一(yī)篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回(huí)归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但在(zài)美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我(wǒ)们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲(zhōu)采取防御(yù)性行(xíng)业立场(chǎng)。看(kàn)好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估值(zhí)仍(réng)然低廉(lián)，政策制定者继续支持(chí)经济增长，最(zuì)近的银行存款准备(bèi)金(jīn)率下调就(jiù)是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量政(zhèng)府债券(quàn)的(de)敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了(le)对高收益债(zhài)务(wù)的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐发(fā)达市(shì)场投资级政府(fǔ)债(zhài)券，较不青(qīng)睐高(gāo)收(shōu)益(yì)债券。这与美(měi)国的衰(shuāi)退周期所(suǒ)体(tǐ)现出(chū)的特征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债券通常受益于债券收益率的下降（因为市场对(duì)增长放缓和最终降(jiàng)息的定(dìng)价），而公司债券收(shōu)益(yì)率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价(jià)因信贷质(zhì)量(liàng)恶化的预(yù)期(qī)而扩大(dà)。

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