大家周(zhōu)末好(hǎo)，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下(xià)令(lìng)军队进入最高(gāo)战备状态，紧(jǐn)急向与科索沃行政线方向(xiàng)移动(dòng)

　　据塞尔维亚南(nán)通(tōng)社(shè)26日(rì)消息，塞尔维(wéi)亚总统武契奇当天下令，将塞尔维亚军队的战备(bèi)状态提升到(dào)最高等级(jí)，并紧急向(xiàng)与科索沃行政线方向移动。

　　报道称，武(wǔ)契奇(qí)提(tí)升塞尔维亚军队战备(bèi)状(zhuàng)态与科索沃局势(shì)骤然紧张有关。

　　当(dāng)天科索沃北部兹韦钱塞族区塞族民众与科索沃阿族警察发生冲突，阿族警察在冲突中使用了(le)催泪弹(dàn)和震爆弹，并闯入了兹韦钱区行政大(dà)楼。目(mù)前兹韦(wéi)钱(qián)区(qū)已经(jīng)被科索沃特警(jǐng)封(fēng)锁(suǒ)。

　　科索(suǒ)沃是塞尔(ěr)维亚的自治省，1999年科索沃战争结束(shù)后由联(lián)合国托管。2008年，科索(suǒ)沃单方(fāng)面(miàn)宣(xuān)布独立，塞尔维(wéi)亚始终坚持(chí)对科索沃拥(yōng)有主权。

　　通(tōng)胀(zhàng)超预期上行！这一数据创(chuàng)年内新高，美联储年内不降息？

　　5月(yuè)26日(rì)，美国商务部最新数据显示，美国4月(yuè)PCE物价(jià)指数同比上涨4.4％，高于预(yù)期(qī)值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环(huán)比(bǐ)增长0.4％，超出预期值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最(zuì)爱(ài)通(tōng)胀(zhàng)指标——剔除(chú)食物和能源(yuán)后的核心PCE物价指数(shù)同比增长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，同样高出前值和(hé)预期值0.3％，增速(sù)创2023年1月以来新高。

　　与(yǔ)此同时，追踪与当前经济周期(qī)相关的(de)通胀压力的周期性(xìng)核心PCE仍然非常高，处于1985年以来的最高记录。

　　美联储(chǔ)政策利率(lǜ)期货合约交易商周五加(jiā)大(dà)了对美联储将继续加息(xī)的押(yā)注，数据公布后(hòu)，这些合约(yuē)的(de)隐含收益(yì)率上(shàng)升(shēng)，定价美联储在6月会议上(shàng)将基准利率目(mù)标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点(diǎn)的可能(néng)性约为60％。

　　据华(huá)尔街(jiē)日报报道，交易(yì)员们一直坚信，美联储今年将多次(cì)降息(xī)。但(dàn)他们最终承认，基(jī)于对期(qī)货的(de)押(yā)注，今年降息的可能性不(bù)大。现(xiàn)在，他们(men)预计在2024年(nián)之(zhī)前不(bù)会降息，而且2024年的降息幅度低(dī)于此前的(de)预期。强劲的经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)、通(tōng)胀数(shù)据、劳动力(lì)市(shì)场(chǎng)以及债务上限担(dān)忧(yōu)的(de)缓解(jiě)降低了今(jīn)年降息的(de)可能性(xìng)。交易员们(men)现(xiàn)在认为，6月份的会议可能会考虑加息(xī)25个基点(diǎn)。市场预(yù)计(jì)联邦基金利率将在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在(zài)一个(gè)月(yuè)前，衍生(shēng)品市场预计(jì)基准利率届(jiè)时将降至3％。

　　短期内煤(méi)化工品种暂难走出弱周期

　　近期化(huà)工板(bǎn)块整体走(zǒu)势偏弱(ruò)，油化工与煤化(huà)工(gōng)板块(kuài)略显分化(huà)。期货日报(bào)记者观察到，煤化(huà)工品种无论是下(xià)跌幅度，还是下行斜(xié)率，均大于油(yóu)化工品种(zhǒng)。以PTA等原(yuán)料成本端为原油的品种，在原油下跌(diē)幅度不大的情况下，跌幅较小；而(ér)以尿素、甲醇原料成本(běn)端为煤炭的(de)品种，跌幅(fú)较(jiào)大。

　　对此，国(guó)投安信期货(huò)能源首(shǒu)席分析师高(gāo)明宇解(jiě)释说，终端产品这一分化的根(gēn)源还是原(yuán)料端表现(xiàn)的差异。“俄乌冲(chōng)突(tū)的战争(zhēng)风险溢价将能源危机(jī)在期货市场的(de)影射推向(xiàng)顶峰，2022年下半年起市场进入衰退交易主题，且目前工业(yè)品整体仍处于衰(shuāi)退(tuì)交易的中后场(chǎng)。”她(tā)称。

　　“从能(néng)源(yuán)板块(kuài)内部来看(kàn)，前期原(yuán)油价格的下(xià)行已触(chù)碰到(dào)中东主要产油国的(de)财政(zhèng)盈亏平衡(héng)成本、页岩油生产商边(biān)际产油成本(běn)、美国(guó)收储(chǔ)目(mù)标价位，在美国页岩油非(fēi)常规能源产量增速持续不达预期(qī)的情况下，以沙特和(hé)俄(é)罗斯(sī)主(zhǔ)导的(de)OPEC+主(zhǔ)动(dòng)减产再度(dù)推(tuī)动原(yuán)油(yóu)供给(gěi)约束的兑现，在能源品的下行趋势中(zhōng)原油(yóu)的成本支撑、供(gōng)应减(jiǎn)量率先发生，价格(gé)也率先呈现震荡筑底的迹象(xiàng)。”高明宇如是说(shuō)。

　　而对(duì)于煤炭而言，年(nián)初以来港口Q5500动力煤(méi)均价1092元/吨，仍远高于国(guó)内三(sān)西主(zhǔ)产区(qū)动力煤(méi)的边际到港成(chéng)本900元/吨左右(yòu)，在煤(méi)炭(tàn)全行业利(lì)润丰厚的情况下供应有增(zēng)无(wú)减，宽(kuān)松的供需面持续带动产业链各(gè)环(huán)节(jié)累库(kù)，价格(gé)下跌(diē)趋势明确，亦(yì)对近期煤化(huà)工品(pǐn)种(zhǒng)构(gòu)成(chéng)较大压制(zhì)。

　　“今年(nián)年初以来(lái)，煤(méi)炭价格整体(tǐ)便(biàn)处于震荡下行的趋(qū)势中，原料煤炭成本端的支撑弱化，使(shǐ)煤化工品(pǐn)种的(de)估值中枢不(bù)断下移。”中信建投期货分析(xī)师刘书源(yuán)表示，相较于(yú)煤炭，原油整(zhěng)体为区间弱势震(zhèn)荡的(de)走(zǒu)势，并未出现(xiàn)较大的单边走弱(ruò)趋势。

　　“就煤化工市场(chǎng)而言，本周持续走弱未见反转迹(jì)象(xiàng)。”方(fāng)正中期期货研究院上海(hǎi)分(fēn)院负责人(rén)夏聪聪解(jiě)释(shì)说，煤化工市场缺乏利好驱动(dòng)，消息面无利(lì)好(hǎo)刺激，导致行(xíng)情(qíng)持续低迷(mí)。国内煤(méi)炭市场供(gōng)应存(cún)在保障，在进口煤增加(jiā)的情况(kuàng)下，市场(chǎng)可流通货源充(chōng)裕，今(jīn)年(nián)受到天气(qì)因素的影(yǐng)响，水电(diàn)出力预计逐(zhú)步(bù)好转，电煤需(xū)求存在增加，但增速或放缓。

　　在她看(kàn)来，煤(méi)炭市场价格(gé)仍存在下调可(kě)能，成本(běn)端难以提供(gō三大球和三小球分别是什么 三大球的起源ng)有(yǒu)力支撑。加之煤(méi)化工(gōng)整体需求端不佳(jiā)，高温雨季部分区域需求受(shòu)到影响。需求处于季节性淡季，下游(yóu)用煤企业库(kù)存水平偏高，价格承压下行，煤(méi)化工受到成本端的拖累。

　　事实(shí)上，煤化(huà)工(gōng)近期的持续走(zǒu)弱也与宏观需求弱(ruò)势以及自(zì)身品种(zhǒng)的产能投放周期有(yǒu)关。

　　“根据前(qián)期(qī)调研(yán)，部分甲醇和尿素的终端工厂，在(zài)经(jīng)历疫(yì)情几年之后(hòu)，并(bìng)未重(zhòng)启，所以终端产品的需(xū)求并没有(yǒu)因疫情解(jiě)封(fēng)后，出现显(xiǎn)著恢复。叠(dié)加近期港(gǎng)口和坑(kēng)口煤价加速(sù)下(xià)跌，导(dǎo)致煤化工品种(zhǒng)的估值中(zhōng)枢不断下移，难(nán)见反转。”刘书源称。

　　记者了解到(dào)，随着煤炭的(de)大幅(fú)走弱，目前甲醇企业亏损(sǔn)较之前有所放(fàng)大(dà)。“煤(méi)化工产业链(liàn)上下游(yóu)均弱(ruò)化，尽管成本端松动，但煤(méi)化(huà)工品种自(zì)身表现同样低迷，面临较大的(de)亏损(sǔn)压力。”夏聪聪表示(shì)，近期，甲醇期货价格创2020年(nián)10月份以来新(xīn)低，现货(huò)价格同步走低，内蒙地区(qū)报价跌(diē)破2000元/吨，价格下跌幅度大于原料(liào)端，利(lì)润修(xiū)复(fù)过程中(zhōng)止。“今(jīn)年以来，从甲醇成本理论核算来看，行业整体处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源(yuán)也表(biǎo)示，由于甲醇现货价(jià)格不断创下(xià)新低(dī)，部分地(dì)区现货价格(gé)回(huí)到历(lì)史(shǐ)低位，上游甲醇生产企业整体利润(rùn)并没有随着煤价回落(luò)、采购(gòu)成本下降而明显转好。“尤其是单一的煤(méi)制甲醇企业(yè)，理论亏损幅度(dù)较大，且部分内地企业有传出因甲醇价格太低，出(chū)现停车或(huò)者降负的消息，后续值得持续(xù)关(guān)注这一问(wèn)题(tí)。”刘书源如是说。

　　受访(fǎng)人士普遍认为(wèi)，短期(qī)，煤化工品种暂难走(zǒu)出弱周期的迹象。“经历过前几年的持续(xù)投产(chǎn)，国内甲(jiǎ)醇和尿(niào)素的产能不断扩张，当前下游的需(xū)求(qiú)难以匹配新(xīn)增的(de)产能，未来其价格可能在(zài)1—2年都维持较低水平，从而开启倒(dào)逼上游降负或者去(qù)产能的阶段，后续大(dà)概率是一(yī)个产能的上下游(yóu)再平衡周期(qī)。”刘书源称(chēng)。

　　在(zài)夏(xià)聪聪看(kàn)来，煤化工能(néng)否走(zǒu)出偏弱周期主要取决于需求(qiú)的恢复情况，下(xià)半年部分品种(zhǒng)面临较大(dà)投产(chǎn)压力，进口体(tǐ)量大的品种(zhǒng)将受到低(dī)价进口货(huò)源的(de)冲(chōng)击，中长(zhǎng)期看，煤化工行情难有(yǒu)起色(sè)，即使存在(zài)上涨(zhǎng)，也表现为(wèi)长期下跌后的反弹，而不是行情的反转(zhuǎn)。

　　油制(zhì)强于煤制的可能(néng)性依(yī)然较大(dà)

　　采访中记(jì)者了解到(dào)，近期能源化工（尤其(qí)是(shì)油(yóu)化工）板块较为(wèi)强势(shì)主要还是基(jī)于(yú)原料端的驱动。

　　据光大(dà)期货分(fēn)析师杜(dù)冰沁(qìn)介绍，本周原油整体呈现先抑(yì)后(hòu)扬的走(zǒu)势，受到供需基本面收紧的前景提(tí)振油价上(shàng)涨，带(dài)动油化工(gōng)板块(kuài)表现较为坚挺。

　　“在(zài)本轮大宗商品多(duō)数下跌的行情中(zhōng)，原油尽管(guǎn)受到美(měi)国(guó)债(zhài)务(wù)上(shàng)限谈判陷入僵(jiāng)局带来的宏观情绪扰动(dòng)，但(dàn)是沙特能源部(bù)长发言力挺(tǐng)油价和G7在(zài)其年度领(lǐng)导人(rén)会议(yì)上承诺将加大力度打击俄罗斯逃避其石油(yóu)和燃料出(chū)口价格上限的行为都对于油价起(qǐ)到提振作用。”杜冰沁表示，从基本(běn)面来看，下半(bàn)年全球原(yuán)油供(gōng)需(xū)将进一步收紧。IEA最(zuì)新月报预计今年全球需求同比增加220万桶(tǒng)/日，主(zhǔ)要来自于(yú)中国需求复苏的(de)持续；同时(shí)美国宣布将在8月(yuè)收储(chǔ)300万桶，叠加美国即将(jiāng)进入夏季汽(qì)油消费旺季。“原油维持(chí)强势从成本端带动油化工整体强于(yú)煤化(huà)工。”她称。

　　目前来看，油(yóu)化工(gōng)较煤化工(gōng)较强(qiáng)的关(guān)键原因(yīn)还(hái)是在于(yú)原料端。在杜冰(bīng)沁看来(lái)，本周EIA和(hé)API商业原油库存超预期(qī)大幅下(xià)降，主要源(yuán)自原油(yóu)进口的大幅下降和(hé)随着出行旺季来(lái)临(lín)显著增长的需求；包括(kuò)汽油和精炼(liàn)油在内的成(chéng)品油(yóu)库存(cún)均出现不同程度的下降，同时汽、柴油表需(xū)也环比增加50万桶/日左右。

　三大球和三小球分别是什么 三大球的起源　“尽管短期(qī)俄罗斯(sī)减产不及(jí)预期，但沙特能(néng)源部长发(fā)言力(lì)挺油价，市场计价OPEC+可能在6月(yuè)4日的会议上考(kǎo)虑进一(yī)步减产，叠(dié)加美国的收储(chǔ)均将收紧下半年全(quán)球原(yuán)油(yóu)平衡表。但在美国债(zhài)务(wù)上限谈判(pàn)达(dá)成一(yī)致前，宏观层面的不确定性(xìng)仍然会(huì)影响市场(chǎng)情绪。”杜冰沁认(rèn)为，短期市场(chǎng)需关(guān)注(zhù)美国债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会(huì)议决(jué)议。

　　对(duì)此，申万期货能化高(gāo)级分(fēn)析师陆甲明(míng)认(rèn)为，6月份OPEC+的月(yuè)度会议将(jiāng)近。考虑目前油价(jià)被(bèi)市场接受(shòu)度提(tí)升(shēng)，预计6月化工品(pǐn)市场对标的原油成本将基本维持5月平均价格水平。因此，预计(jì)6月OPEC+会议(yì)可能不会有动(dòng)作(zuò)。“考虑目前(qián)油价被市场接受度提(tí)升(shēng)。预计(jì)6月化工品市场对标的原油成本将基本维持(chí)5月平均价(jià)格(gé)水平。”陆甲明说。

　　实际上(shàng)，5月份至(zhì)今(jīn)，国内石(shí)脑油制的聚乙烯(xī)生产毛利，已经从500多元/吨，逐(zhú)步跌落(luò)至-500多元(yuán)/吨。虽(suī)然(rán)油价也有下跌，但(dàn)由(yóu)于聚(jù)乙烯自身现货价格表现更(gèng)弱，因而以原油折算成(chéng)本的加工利(lì)润反而出现了(le)下降(jiàng)。

　　“展望后市，原油供(gōng)应端的利好(hǎo)已进入兑(duì)现(xiàn)期。”高明宇认为(wèi)，OPEC及俄罗斯(sī)的减产已在原油(yóu)及成品油发(fā)运船期(qī)中(zhōng)有所体(tǐ)现。“加拿大(dà)野火蔓延造成的31.9万(wàn)桶/天减产(chǎn)及(jí)3月末起暂停的(de)伊拉克(kè)45万桶/天北向(xiàng)原油出口仍未(wèi)恢(huī)复，亦对(duì)本无弹性(xìng)的原(yuán)油供应构(gòu)成扰(rǎo)动。且近期沙特能源部长再次对原油市场做空者发出警告(gào)，面对欧美银行业危机(jī)和美国债务上(shàng)限谈判带来的需(xū)求(qiú)端不确定(dìng)性，不排除OPEC+在6月4日会议再次(cì)减(jiǎn)产的(de)小概率事件(jiàn)发生，二季度(dù)起的基准(zhǔn)去库预期仍将为原(yuán)油带来相对支撑(chēng)。”她称。

　　“下个(gè)阶段，化工品表(biǎo)现中(zhōng)，油制强(qiáng)于煤(méi)制的可能性依然较大。”陆(lù)甲(jiǎ)明表示，原料价格表(biǎo)现上，目前国内煤炭供(gōng)给相对充裕(yù)，因此煤炭价格下行(xíng)的趋(qū)势依然(rán)存在。原(yuán)油方面，夏(xià)季是成品油消费(fèi)高峰，因此油价往(wǎng)往容易获(huò)得支撑(chēng)。因此，成本端强弱(ruò)反差或(huò)依然(rán)存(cún)在(zài)。

　　同样，在高明宇看(kàn)来，在国内动力煤市场中下(xià)游库存有(yǒu)效去化，或低价格(gé)刺激内产、进口(kǒu)兑现减量预期之前，油化工结构性强于煤化(huà)工(gōng)的(de)行情仍(réng)然有望延续(xù)。

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