金融(róng)界5月27日(rì)消息 近日因为(wèi)昆明(míng)国资委的(de)一(yī)封(fēng)声明，让城投债(zhài)成为关注的(de)焦点(diǎn)，当前地(dì)方债(zhài)的规模(mó)和地(dì)方政府的偿债能力(lì)已(yǐ)经越来越被重(zhòng)视。如何(hé)如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方(fāng)债包括(kuò)地方一(yī)般(bān)债、专(zhuān)项债和(hé)包括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的机构投资(zī)者(zhě)是地方债的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投债务、非(fēi)标等地(dì)方政府(fǔ)隐(yǐn)形(xíng)债风险。例(lì)如，近期贵州(zhōu)省政(zhèng)府创造的意思是什么三年级下册，创造的意思是什么最佳答案发(fā)展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自(zì)身(shēn)能力已无法(fǎ)得(dé)到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在(zài)土地(dì)财政(zhèng)缩水(shuǐ)的(de)背景下，地方(fāng)政(zhèng)府的财权与事(shì)权不匹配(pèi)问题又(yòu)凸(tū)显出来。在(zài)我国政府(fǔ)杠(gāng)杆率水(shuǐ)平并不算高(gāo)的(de)前提下，我国(guó)地(dì)方政府的(de)杠杆率水平确(què)实(shí)够高了。需要调整(zhěng)中央(yāng)和地方之间债(zhài)务余额(é)的比例关系(xì)。“今(jīn)后应加大中央政府(fǔ)的发债(zhài)规(guī)模，为地(dì)方经济减负。”他(tā)明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政策上大力(lì)度支持地(dì)方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性(xìng)银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务(wù)更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议(yì)，中央政(zhèng)策上支持地方政府通过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债(zhài)。他表示这类典型(xíng)案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告(gào)无偿划转上市公司共计(jì)1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　以下(xià)文字(zì)来源李迅雷金(jīn)融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处(chù)置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投平台成为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城(chéng)投(tóu)债是(shì)指城投企业公(gōng)开发(fā)行的公司(sī)债券(quàn)和中(zhōng)期票据。按照(zhào)新预算(suàn)法、“43号文”出台(tái)明确城投债(zhài)与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由(yóu)地(dì)方(fāng)政府投(tóu)融资机构(gòu)转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜底。但实际上(shàng)市场仍(réng)然把城(chéng)投债看作由地方政府背(bèi)书的高信(xìn)用等(děng)级债(zhài)券。

　　因此城投(tóu)公司通常都(dōu)是地方(fāng)政府下设的投融(róng)资机构，很难(nán)完全独立成为与(yǔ)政府无关的(de)纯市场化的企业(yè)。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借款和发(fā)行债券融资(zī)这两(liǎng)种方式，以(yǐ)前(qián)一种方式为主，但后一种债权(quán)融资的创造的意思是什么三年级下册，创造的意思是什么最佳答案(de)规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国(guó)城投有息债务(wù)快速扩张，每年增速(sù)均保持(chí)在10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全(quán)国城投有息债(zhài)务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台(tái)实际上已经成为地方债务的(de)主要体现形式(shì)，规模(mó)明显超(chāo)过地方政府的一般(bān)债和专(zhuān)项(xiàng)债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额(é)大(dà)约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例(lì)，说明城投债仍属于(yú)地方政府背书(shū)的高等级信用(yòng)债(zhài)。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况(kuàng)时(shí)有发生(shēng)，银(yín)行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)、调整还贷方式(shì)的也比较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违(wéi)约(yuē)

　　当前市场对地(dì)方(fāng)政府债(zhài)务增(zēng)长和财政收入增速(sù)下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城(chéng)投债的收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个(gè)省土地出让金对(duì)政府(fǔ)债务利息(xī)覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之(zhī)后，对河南省乃(nǎi)至(zhì)全国(guó)的(de)信用(yòng)债市场都造成负面(miàn)冲击，信(xìn)用分层现(xiàn)象加剧，部(bù)分经济(jì)偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等(děng)近几年(nián)融资(zī)成本仍在(zài)上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本(běn)大幅(fú)上升，虽(suī)然2020年以来融资成(chéng)本有所(suǒ)下降(jiàng)，但(dàn)整体降(jiàng)幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复(fù)苏不及预期的背景下，投资(zī)者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城(chéng)投债的按时(shí)兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决(jué)债务问题(tí)，反而会(huì)恶化区(qū)域信用环境，导致地方国企融(róng)资(zī)难、融(róng)资贵。从未来区域经济发展的角度(dù)看，政府部门(mén)仍需(xū)要持(chí)续举债(zhài)来实现经济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大力(lì)度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持(chí)有信心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投债(zhài)不(bù)违约，这就意味着城投公司能够具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对(duì)地方债不兜(dōu)底，但建议给予困难(nán)省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，即在政(zhèng)策上大力(lì)度支持地(dì)方(fāng)政府“化(huà)债(zhài)”，如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低(dī)债务(wù)成(chéng)本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债方(fāng)面，也希(xī)望中央给予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政(zhèng)协十三届全(quán)国委员(yuán)会第(dì)五次会议第00503号提案的答复(fù)中(zhōng)表示(shì)，将适时出台制度规(guī)定及操(cāo)作细则(zé)，探索国(guó)有权益(yì)份额规范化退出的(de)有效方式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助(zhù)力(lì)国有企业(yè)创新(xīn)发展。

　　通过出(chū)让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公(gōng)告无(wú)偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰(yǎng)”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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