金(jīn)融(róng)界5月8日消息今(jīn)日早盘(pán)，A股(gǔ)市场银行板块再度走(zǒu)高，中信银(yín)行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券(quàn)在近日的研报中梳(shū)理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融让利。银行业(yè)也开始落实，比(bǐ)如一些地(dì)方小银(yín)行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现(xiàn)下调；而年初的低利(lì)率放贷(dài)现象也消失(shī)了，新发放贷款利率在(zài)上(shàng)行。此外，今年(nián)也(yě)没有(yǒu)下达普惠小微的(de)政策任务。政策改变的原(yuán)因(yīn)之一是银行需要资本(běn)扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作(zuò)为资(zī)产规模最(zuì)大的国企行业，按(àn)政策导向要提高资产(chǎn)收益率。而(ér)取(qǔ)消金融(róng)让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使(shǐ)银行股的(de)PB估值低于(yú)正常估值。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行业，在利(lì)润(rùn)正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让(ràng)利之下市场担(dān)心银(yín)行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银行股是一种长时间(jiān)的利(lì)好，有利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周(zhōu)期相关(guān)，现在已进(jìn)入不(bù)良率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一(yī)季度已(yǐ)经(jīng)连(lián)续10个季(jì)度(dù)下降了，这有利于股(gǔ)价(jià)上涨(zhǎng)，不过按历史规(guī)律(lǜ)，上涨会存在(zài)滞后性(xìng)。目前市(shì)场(chǎng)还(hái)没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期能够持(chí)续(xù)验证(zhèng)，我们(men)认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资(zī)者对于地(dì)产和城(chéng)投风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中(zhōng)国(guó)经过(guò)对债(zhài)务(wù)风险的分部门处(chù)理，地产上(shàng)下游的很多(duō)行(xíng)业的债务风险已经解决。总(zǒng)体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增(zēng)速自(zì)去年一季度开始逐(zhú)季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速(sù)会(huì)逐季改(gǎi)善，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出现拐点(diǎn)的原因是去(qù)年上(shàng)半年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下(xià)降(jiàng)。这(zhè)是一个已(yǐ)知利(lì)空，市场已经消(xiāo)化(huà)，所以银行股会(huì)出(chū)现修(xiū)复。此外，过(guò)去三(sān)年疫情使得银行股估值被(bèi)压制(zhì)。现(xiàn)在(zài)乙类(lèi)乙管多时，对银行(xíng)估值(zhí)不(bù)会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价(jià)已过(guò)，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业(yè)出(chū)现存款(kuǎn)利率下调，低(dī)利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银(yín)行息差有比较正向(xiàng)的催化(huà)，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是(shì)另一个(gè)短期利好。

　　该机(jī)构(gòu)从交易层面(miàn)罗(luó)列(liè)了(le)一(yī)下(xià)两大催(cuī)化(huà)因素(sù)：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银(yín)行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海通国际证(zhèng)券给予肯定态(tài)度。该机构(gòu)认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环(huán)境、政(zhèng)策(cè)规划以及市(shì)场(chǎng)交易情(qíng)绪(xù)，在没有经济(jì)衰退和政策(cè)打压(yā)的(de)情况下银行股不(bù)会出现大幅回撤。关(guān)于如(rú)何(hé)避免可(kě)能的小回撤，该机构建议(yì)选股(gǔ)时(shí)选择业绩好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之(zhī)前中特估的概念使得大(dà)行的估(gū)值得到抬升(shēng)，之(zhī)后其他类型的银行估值(zhí)也(yě)要相应抬升，本质原因是各(gè)类(lèi)银行的估值没(méi)有系统(tǒng)性的(de)差(chà)异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不(bù)良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后(hòu)的(de)年(nián)化不良净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着(zhe)疫情(qíng)影响(xiǎng)的消退(tuì)和经济的(de)稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释(shì)。前瞻性(xìng)指标方(fāng)面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末(mò)，上市银(yín)行拨(bō)备覆盖率环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备水平继(jì)续保持充裕(yù)。目前银(yín)行(xíng)资产质量压(yā)力的峰(fēng)值已经过去(qù)，展望而言，经济(jì)复苏态势良好，企业经营(yíng)环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政(zhèng)策的持续宽松(sōng)，银行的资产质量表(biǎo)现有望(wàng)延续(xù)向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业(yè)2023年中(zhōng)期投资策略报告中表(biǎo)示(shì)，经济复苏(sū)进(jìn)行(xíng)时(shí)，银行重(zhòng)回(huí)基本面主逻辑。银行基本(běn)面的(de)量、价、质(zhì)三(sān)方(fāng)面的景(jǐng)气度(dù)均较去年提(tí)升：价格端，息(xī)差(chà)企稳回(huí)升新趋势(shì)将是重要的(de)行业催化剂，利(lì)好整体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大(dà)到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏(sū)。资(zī)产质(zhì)量方(fāng)面，优质房地产(chǎn)融(róng)资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民(mín)还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行(xíng)资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利(lì)能力修复，银行板块配置价(jià)值提升(shēng)。该机构认为(wèi)1季(jì)报行业盈利增速低点确认(rèn竹荪煮多久)，主要受资(zī)产重定价以及居民端复苏低于(yú)预期的影(yǐng)响。展望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不变，在(zài)此背景下，居民消费(fèi)倾(qīng)向和(hé)风(fēng)险偏好(hǎo)的修复仍然(rán)值得期待，成为推(tuī)动板块盈利回(huí)升(shēng)的催化剂。我们继续(xù)看(kàn)好银行板块全年(nián)表现，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前时点银行(xíng)板(bǎn)块的配置价值提升。

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