2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数下(xià)跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金(jīn)方面，来自香港(gǎng)投资(zī)基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册(cè)的基(jī)金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资(zī)基金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球市场接下来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机构(gòu)代表(biǎo)接(jiē)受(shòu)本报采访解析(xī)他们对于市(shì)场动态(tài)的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚(yà)太(tài)区(qū)首(shǒu)席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总(zǒng)监及宏(hóng)观(guān)经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博(bó)时基(jī)金(jīn)（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述(shù)机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国(guó)陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人民币等其它非美货币(bì)可能(néng)会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人(rén)士认(rèn)为人工智能(néng)将为各个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得(dé)较为确定的(de)机会。

　　如(rú)何(hé)看待(dài)今年剩(shèng)余(yú)时间全球经(jīng)济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门(mén)能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到(dào)了下半年美国(guó)经济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日本(běn)过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差(chà)，对中国持更加乐(lè)观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球(qiú)起(qǐ)着(zhe)引(yǐn)领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需(xū)要企业投(tóu)资、房(fáng)地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤其(qí)是(shì)在(zài)第一季度超(chāo)出预期的情况下，市(shì)场(chǎng)普遍认(rèn)为今(jīn)年会实现5.5％以上的(de)增长。但是(shì)对于欧美经济的预期则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们(men)认(rèn)为中国仍在复苏的道路上。如(rú)果下半年(nián)财政和地(dì)产方(fāng)面有所(suǒ)表现，将会(huì)加(jiā)快复苏(sū)进程(chéng)。目前来(lái)看(kàn)，经济复苏的压力主要来(lái)自外需减(jiǎn)弱和(hé)内需恢(huī)复尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利(lì)率几乎是美国(guó)和(hé)欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压(yā)制作(zuò)用会(huì)降低欧美(měi)经济的预期。日本(běn)目前处(chù)于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行(xíng)长(zhǎng)表现出会(huì)维持(chí)货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年(nián)的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预(yù)期则(zé)是(shì)从去(qù)年的(de)1.0％升(shēng)至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商(shāng)品通(tōng)胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢(shū)震荡下行。预计(jì)美(měi)国经济在2023年末(mò)或2024年(nián)初进入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓和(hé)、以(yǐ)及(jí)周期性(xìng)因素(sù)作用下(xià)，经(jīng)济本(běn)身就(jiù)有趋势性的内生修复动力，并不(bù)需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济(jì)增长还是企业盈(yíng)利的修复，目(mù)前都处在一(yī)个中周期修(xiū)复趋(qū)势的(de)开端(duān)，远没有(yǒu)到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复(fù)力度(dù)最(zuì)大的阶(jiē)段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著(zhù)回落及冬季天气(qì)较(jiào)预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田(tián)和男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货币(bì)政策区间可能(néng)性不(bù)高(gāo)，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年(nián)美国有80％的概(gài)率(lǜ)进入(rù)衰退。美国银(yín)行业的(de)风波(bō)提(tí)升(shēng)了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率(lǜ)的(de)提高(gāo)，以及新增(zēng)就(jiù)业(yè)的下降(jiàng)，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将会是导致美国经(jīng)济(jì)名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出(chū)现衰(shuāi)退的机会为60％。该地(dì)区面(miàn)临的通胀(zhàng)问题比美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行(xíng)将再次加息50个(gè)基点，将存(cún)款利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的(de)强势(shì)复苏，是全(quán)球(qiú)经济(jì)增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了(le)投资者对于国内经济增(zēng)长(zhǎng)复苏的信(xìn)心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美(měi)联储(chǔ)已(yǐ)经最(zuì)后一次加息了(le)。虽然说通(tōng)胀还没有回到美(měi)联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银(yín)行出现问题，这都是高利(lì)率环(huán)境带(dài)来冷(lěng)却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之(zhī)下，企业信心也(yě)开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息(xī)或许已经(jīng)结束(shù)。

　　美(měi)联储可能要到了明年上(shàng)半年才会认(rèn)真(zhēn)的(de)去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的(de)速度不(bù)够快(kuài)，而且(qiě)美(měi)联储主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的决心还(hái)是非(fēi)常明显的(de)，就是他(tā)宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的银(yín)行业问题，市场对美联储(chǔ)加(jiā)息的(de)预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是(shì)最后一次(cì)，然后在第四季度开始(shǐ)逐(zhú)步调(diào)整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利(lì)率(lǜ)的(de)正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对(duì)资本市场来说，这(zhè)是个好消息，因(yīn)为高利率环境导致(zhì)美(měi)元(yuán)流动性下降(jiàng)和投资成本(běn)急剧(jù)上(shàng)升，这(zhè)已经在(zài)全(quán)球资本市场(chǎng)上反映出来了。不论是美(měi)国的(de)银(yín)行业(yè)还是高收益债(zhài)券领域，都出现了流动(dòng)性和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联(lián)储最近一次加(jiā)息后，进入(rù)观(guān)望态(tài)势。现在市场普遍预期从今年三(sān)季度开始，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可能(néng)在年底会有一次减息。但是美联储现在论(lùn)调还是比较的(de)鹰(yīng)派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图(tú)看，大部分(fēn)美联(lián)储(chǔ)官员都认为在2024年前不会(huì)减息如何辨别精油的好坏 精油可以当做润滑油使用吗，与(yǔ)市场预期有(yǒu)一定的(de)差距(jù)。当然(rán)，我们要动态地看问题，应根据(jù)未来几(jǐ)个月美国经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联(lián)储加息后进(jìn)入了观察(chá)期。短期，联(lián)储(chǔ)将(jiāng)在控通(tōng)胀及防范(fàn)金融风险之间争取(qǔ)平(píng)衡。后(hòu)续如果美国(guó)金融体系风险继续(xù如何辨别精油的好坏 精油可以当做润滑油使用吗)累(lèi)积并形成进一步的风险事件，可能会推动(dòng)联储更早转向(xiàng)。美国经济(jì)衰退(tuì)终局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在(zài)下半年降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然美联储结束加(jiā)息周(zhōu)期及随(suí)后的宽松(sōng)政策可(kě)能(néng)利好(hǎo)股市，但(dàn)是这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会(huì)构(gòu)成股市反弹的(de)充分条件。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府债收益(yì)率(lǜ)的表现在美联储加息接近尾声时(shí)通常更(gèng)容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率的(de)高位(wèi)几乎总(zǒng)是在最后一次加息前后出(chū)现，然后(hòu)在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀(zhàng)下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的投资(zī)机会？

　　<如何辨别精油的好坏 精油可以当做润滑油使用吗strong>许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工(gōng)具(jù)率先获(huò)得利(lì)好(hǎo)，这是比较自然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公(gōng)司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它(tā)的投放精准度。不过(guò)，考虑到(dào)部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不确定性(xìng)是比(bǐ)较高的。第三(sān)，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的进程，我们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片构成的服(fú)务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业(yè)链(liàn)已经陆续收到了(le)上述硬件产品环节的(de)订(dìng)单(dān)上修。

　　大模(mó)型主要涉及两(liǎng)类产品，一(yī)类是(shì)公有云上(shàng)部(bù)署的大模(mó)型(xíng)，包括模型的(de)API接口(kǒu)调用(yòng)、模型的分布式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类(lèi)的终端(duān)场景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另(lìng)一类(lèi)是(shì)部署到私有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的(de)终端场景，主要根据(jù)部(bù)署成本来收费；应(yīng)用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资(zī)机会主要(yào)来源于下游潜在的(de)目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或(huò)者(zhě)用户的使用时(shí)长较(jiào)长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看(kàn)到(dào)，中(zhōng)国高度重视(shì)数字经(jīng)济，尤其(qí)是大数据、硬(yìng)科技(jì)和软科技的发(fā)展(zhǎn)，今(jīn)年(nián)成(chéng)立了国家数(shù)据局，国务院重组科技部，三(sān)大运(yùn)营商都(dōu)加(jiā)大(dà)了在数据方面(miàn)的(de)投(tóu)入，中国的云企(qǐ)业(yè)也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体(tǐ)的(de)发(fā)展。该板(bǎn)块目前(qián)估值处于历(lì)史低位(wèi)，随(suí)着去库存的稳步(bù)推进(jìn)，半导(dǎo)体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥(yōng)有(yǒu)众多半(bàn)导体(tǐ)企业的韩(hán)国市(shì)场则将是亚洲上(shàng)升(shēng)空间最(zuì)大的(de)市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科(kē)技主题也将(jiāng)有不俗(sú)表现，因为(wèi)很多中(zhōng)国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而(ér)产生一些(xiē)可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习(xí)模型）的发(fā)展将带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数(shù)据集和(hé)计算(suàn)资源进(jìn)行训练(liàn)，这将推动公共(gòng)云(yún)服务商的(de)发(fā)展。数据服务，AI模(mó)型需要海量(liàng)数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行(xíng)业(yè)内，AI模(mó)型(xíng)将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购(gòu)各类AI软件与服(fú)务，如(rú)机器视(shì)觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等(děng)以(yǐ)满足(zú)自(zì)动化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能(néng)专(zhuān)家及(jí)业界(jiè)高管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术研发的知(zhī)情权以及行业自律是有(yǒu)其必要性的(de)。一(yī)方面，知名(míng)人士的(de)呼吁(xū)显示出(chū)行(xíng)业内(nèi)对人(rén)工智能安全与可控性的高(gāo)度重视，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同(tóng)时促进相关法规与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂停开发更(gèng)强大(dà)的模(mó)型有助于行(xíng)业理解现有(yǒu)模型的风(fēng)险(xiǎn)与影响，为下(xià)一代模型(xíng)的管控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够(gòu)强大，需(xū)要一定时(shí)间观察其对社会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠(kào)公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工(gōng)智能(néng)行业内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研究难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续(xù)推进研究旨(zhǐ)在(zài)保持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了(le)偏差，而更多是出(chū)于对监管缺(quē)失的担(dān)忧，因(yīn)而(ér)呼吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生的(de)法律规(guī)制(zhì)风险以及科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上(shàng)面(miàn)，用户交互过程中的数据可能(néng)涉及到用户(hù)隐私和企业机(jī)密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户开始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会(huì)借助生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在(zài)立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息(xī)办公(gōng)室(shì)正式发布《生(shēng)成(chéng)式人工智(zhì)能服务管(guǎn)理办(bàn)法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务提供者应该(gāi)承担信(xìn)息安全主(zhǔ)体责任，做(zuò)好个(gè)人信息(xī)保护、未(wèi)成年人保护、内容安(ān)全管理(lǐ)等工作(zuò)，我(wǒ)们相信(xìn)在(zài)生成式(shì)人工(gōng)智能领域的(de)监管(guǎn)会日益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个月，全球市场(chǎng)资产类别(bié)方面(miàn)，固定收益或者债券为优先，低配股票。如(rú)果(guǒ)美国经济进入下半年，经(jīng)济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今(jīn)年(nián)经济(jì)开始放缓，即(jí)便美(měi)联(lián)储不降(jiàng)息(xī) ，那么(me)10年期(qī)30年期的美国国债，它的(de)利率还是要往(wǎng)下(xià)走，利率往下走(zǒu)代表这些债(zhài)券的(de)价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部(bù)分摩根资产管理目前是偏(piān)向中(zhōng)国及(jí)广泛意义上的(de)亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是(shì)经(jīng)验(yàn)告诉我们，如(rú)果中国的(de)企业盈(yíng)利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方(fāng)面(miàn)，摩根(gēn)资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的(de)原(yuán)因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的(de)时候(hòu)，一(yī)些(xiē)信贷评级比较低的(de)企业债，它的信用差(chà)会拉(lā)宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若美元贬值，大部(bù)分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都会(huì)得到(dào)支(zhī)持(chí)。商品：对能源跟工业金属持(chí)相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节(jié)点看，大类(lèi)资产相对配置上，我们(men)认为股票优(yōu)于债券(quàn)，优于(yú)商品(pǐn)。年(nián)末有(yǒu)降息预(yù)期的(de)条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商(shāng)品受全球(qiú)总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下(xià)半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出(chū)现中(zhōng)国优(yōu)于欧美(měi)股市的情况(kuàng)。尤其是香港市(shì)场，在公司业(yè)绩普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的(de)基本面条件下(xià)，受其他因素(sù)影响(xiǎng)的估值(zhí)因(yīn)素(sù)带来的下跌调整幅(fú)度(dù)比(bǐ)较(jiào)大。换(huàn)句话说(shuō)，目前的港股表现(xiàn)有背离基(jī)本面的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认为美国的(de)盈利增(zēng)长及通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)仍存在较大的(de)不(bù)确定性。如果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债(zhài)券也(yě)会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投资策略(lüè)：股票(piào)方(fāng)面，我(wǒ)们(men)不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票(piào)投(tóu)资(zī)策略是分(fēn)散配置。我们(men)看(kàn)好新兴市场，特别(bié)是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投(tóu)资策略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级别的债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而(ér)且即使在经济下行(xíng)的时候(hòu)也非常具(jù)有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时(shí)也看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄(huáng)金最主(zhǔ)要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预(yù)测到2023年(nián)底，黄金价格会达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会(huì)进一步上(shàng)行，主要是由于供给端(duān)的收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投(tóu)资策略：由于美(měi)联储停(tíng)止加息，美元(yuán)的(de)利差优(yōu)势收窄，因此我们要为(wèi)美元走(zǒu)软做(zuò)好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券(quàn)和黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成长股有阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的(de)分母端制约改善，利好利率债及(jí)高评级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母(mǔ)端(duān)改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下(xià)降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较低位(wèi)置(zhì)，宏观(guān)环境有利于权益市(shì)场，风(fēng)格(gé)上建议(yì)高配制(zhì)造、科(kē)技，低配(pèi)周期、金融地产，标(biāo)配(pèi)消费和医药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契(qì)合(hé)数字中(zhōng)国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子(zi)端下行的(de)定(dìng)价不足。后续若(ruò)进入利率快速(sù)改(gǎi)善(shàn)期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币汇(huì)率在美元反弹(dàn)时点可能仍(réng)强于(yú)一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美(měi)元强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在一定(dìng)重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们(men)继(jì)续(xù)看(kàn)好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之后(hòu)，目(mù)前(qián)中国(guó)市场股票估值(zhí)仍然低(dī)廉，政策制定者继续支持经济增(zēng)长，最近的银行存(cún)款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们(men)对美(měi)元进一(yī)步(bù)走弱(ruò)的预期应该会(huì)支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我(wǒ)们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益(yì)债务(wù)的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青睐发(fā)达(dá)市场投资(zī)级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益(yì)债券(quàn)。这与(yǔ)美国(guó)的衰退周(zhōu)期所体现出(chū)的特征一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债(zhài)券通常受益于债券(quàn)收益率的(de)下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息(xī)的定价），而公司债券收益率相对于(yú)美国(guó)政府债券的溢价(jià)因信贷质量恶化的预期而扩大。

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