文(wén)|招商宏观(guān)张静(jìng)静团队

　　核(hé)心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月全(quán)国规模以上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工业(yè)企(qǐ)业营(yíng)业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模以上工(gōng)业企业利润累(lèi)计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依(yī)然(rán)处于探底爬坡过程中。从决(jué)定(dìng)企业利润的(de)量、价、成本(běn)三因素(sù)框(kuāng)架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)累计增速的下(xià)探(tàn)幅度(dù)之深和持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业(yè)利润爬坡速(sù)度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去(qù)年同(tóng)期(qī)相比(bǐ)，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然(rán)较(jiào)大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期进一步增加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制(zhì)类型来看，外(wài)商(shāng)及港澳(ào)台(tái)商和私营企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业企业和(hé)股份制企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的利润增(zēng)速(sù)降幅依然较大(dà)；中游原材料加工业(yè)和(hé)装备(bèi)制造业(yè)的利润增(zēng)速出(chū)现明显(xiǎn)分化，中游原材料加工业的利(lì)润增速均为负(fù)，是(shì)整体工业(yè)企业利(lì)润增速的主要拖累，中游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的(de)主要拉(lā)动项。在价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外(wài)部需求同时走弱(ruò)的情况下(xià)，下(xià)游行业内(nèi)部的利(lì)润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业利润(rùn)累计增速(sù)爬升的行业(yè)进一(yī)步增多；二，营业(yè)收入(rù)增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为(wèi)拉(lā)动工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速回升的主要拉动力(lì)。按当月利润增速计算(suàn)，4月份表现(xiàn)较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电(diàn)气(qì)机械及(jí)器材制(zhì)造业(yè)、仪(yí)器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力(lì)、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的(de)量、价(jià)、成本三因(yīn)素(sù)框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增(zēng)速的(de)下探幅(fú)度之深和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其(qí)他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡(pō)速度。

　　与上(shàng)个(gè)月相比，39个主要细分行业(yè)中，有26个行业的营业利润累计增速出现回(huí)升，其他13个行业的营业利润累(lèi)计增速(sù)均出现回落，其中回落幅(fú)度较大的行业主要是农(nóng)副食品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大的行业(yè)主(zhǔ)要(yào)是(shì)机械和(hé)设(shè)海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少备修(xiū)理、汽车制(zhì)造、通用设备(bèi)制造、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存(cún)货(huò)周转天数和(hé)应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业累计每百元营业收(shōu)入中的成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同比增(zēng)加0.88元（环(huán)比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加(海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外(wài)商及(jí)港(gǎng)澳台(tái)商和私(sī)营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业(yè)和股(gǔ)份制企业利(lì)润累计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企(qǐ)业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速表现较(jiào)好，石油和天(tiān)然(rán)气(qì)开采(cǎi)等其他行业的利润(rùn)增速降幅依(yī)然较(jiào)大。

　　数据(jù)显示，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的增速依然为正(zhèng)，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天(tiān)然气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色(sè)金属矿(kuàng)采选业、废物资源(yuán)综合利(lì)用的增速(sù)为(wèi)负(fù)，分别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料加工业和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化。中游原材(cái)料(liào)加工业的利润增(zēng)速均为(wèi)负(fù)，尽管与上个月相比，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然(rán)是整(zhěng)体工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)的主要拖累(lèi)。中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。其(qí)中通用设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天、电气机械及(jí)器材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益(yì)于国内汽(qì)车(chē)销售(shòu)量的提升和汽车产业(yè)链出口强劲，汽车(chē)制造(zào)业的利润增速降幅由负转正，此外叠(dié)加去年同期基数(shù)较低，汽车制造业当(dāng)月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示(shì)，化(huà)学原料(liào)化学(xué)制品跌幅扩大(dà)，分别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金(jīn)属矿(kuàng)物制品、黑色(sè)金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品(pǐn)、计(jì)算(suàn)机(jī)通信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制(zhì)造、通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机(jī)械及器材制造(zào)增幅依旧为(wèi)正，并且增速(sù)出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提(tí)的是(shì)，汽车制(zhì)造增(zēng)幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的(de)利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依(yī)然为负；农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等多个(gè)行业的利润跌(diē)幅继续扩大。往后(hòu)看(kàn)，价格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求(qiú)转好速度较(jiào)慢，这也意(yì)味着(zhe)下游行业的利(lì)润增速向上爬(pá)坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及(jí)纸(zhǐ)制(zhì)品和医药制造(zào)跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家(jiā)具制造(zào)和印(yìn)刷和记(jì)录媒介利(lì)润降幅放(fàng)缓(huǎn)，但持续维持(chí)低(dī)位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增速略(lüè)有(yǒu)回落，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增(zēng)速(sù)保(bǎo)持(chí)高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事(shì)业中的机(jī)械(xiè)和设备修(xiū)理、电力(lì)热(rè)力利润增(zēng)速相对较高，燃气生产和供应利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。其中机(jī)械和(hé)设备修理利润累计(jì)增速(sù)上升幅度较大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力(lì)利润累计同比增(zēng)速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅(fú)略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工业企业(yè)利润数据(jù)已表现(xiàn)出明(míng)显的探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利(lì)润累计增速爬升(shēng)的行(xíng)业进一步增(zēng)多；二，营业(yè)收(shōu)入(rù)增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有望继(jì)续成为拉动工业企业利(lì)润增速回(huí)升的主(zhǔ)要(yào)拉动力(lì)。汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他运输(shū)设备制造业 、通用设(shè)备制造(zào)业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们(men)在《今年工业企业利润(rùn)增速能否转正(zhèng)？》中(zhōng)所言，当(dāng)前正处于第6次(cì)工业企业利润探(tàn)底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近两次(cì)探底(dǐ)历史来演绎的(de)话，至少还要在负(fù)值区(qū)间爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预(yù)计(jì)工业企业利润增速转正最(zuì)早也需等到四季度。目前我(wǒ)国(guó)仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直(zhí)接导(dǎo)致企业的产能(néng)利用率持续(xù)下滑。此外(wài)，叠加(jiā)营业成(chéng)本高(gāo)居不下导致(zhì)的内部压力(lì)，本轮(lún)工业企业(yè)利润增(zēng)速反(fǎn)弹速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预(yù)期。

　　以上内(nèi)容(róng)来自(zì)于2023年5月27日(rì)的《中游装备制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业(yè)企业利润分(fēn)析》报告(gào)，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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