有了钠(nà)电(diàn)消息催涨股价的前车在前，传艺科技开(kāi)始有意无意地“主动(dòng)”披露钠电项目进(jìn)展，而公司股价(jià)也往(wǎng)往在公(gōng)告披露后录得大幅上(shàng)涨。去年12月5日盘中，公司股价一度摸高至54.44元/股(gǔ)，相较于跨界钠(nà)电池前10元/股左右的(de)温吞(tūn)股价(jià)，不到半年的时间已翻(fān)了逾5倍。

　　但此后，公司股价开始掉头向下(xià)，无论(lùn)其如何发布“利好”消(xiāo)息，股价也再难掀大(dà)风浪，反而随着时间的推(tuī)移(yí)，迅速(sù)回落。截至4月20日(rì)收(shōu)盘，报28.14元/股，4个多月时间已经较高点腰斩。

　　值得一提(tí)的(de)是(shì)，由于(yú)在2022年(nián)6月23日(rì)盘(pán)后，公司迫切召开电话会并在(zài)《投资者关(guān)系(xì)活动记录表》中(zhōng)对外(wài)发布钠电(diàn)池业务未来规划、技术水平等涉(shè)及(jí)公司经(jīng)营的(de)重大信息(xī)，但直至2022年(nián)7月(yuè)9日才正式通过(guò)《关于对深圳证券(quàn)交易所(suǒ)关注函回复的公告》补充(chōng)披露(lù)相关事项，传艺科技及公司董事长兼总经(jīng)理邹伟民、时任(rèn)董秘许(xǔ)小丽还遭深交(jiāo)所通(tōng)报批评。

　　产(chǎn)能“大跃(yuè)进”，钱从(cóng)哪里来？

　　回看传(chuán)艺科技股价“过山(shān)车”式上下，背后纵(zòng)有游资推波(bō)助澜，但归根结底还是其资(zī)金有限与钠(nà)电(diàn)产(chǎn)能规划(huà)“大跃进”不匹配无法让市场信服(fú)造(zào)成的。

　　根据公(gōng)司定增预案，钠(nà)电池二期5.5GWh项(xiàng)目建成后，公司产能将达(dá)到10GWh。而根据公司此前对(duì)交易(yì)所回复函(hán)和2023年度定增预案，公司规划(huà)的10GWh钠电池(chí)项目(mù)的投资成本约54亿元。其中(zhōng)，土地(dì)购(gòu)置及(jí)厂房成本约(yuē)4亿(yì)元，10GWh产能(néng)需投入的装修及设备成(chéng)本约(yuē)50亿元。

　　实际上(shàng)，传艺科(kē)技规划的钠电(diàn)产能远不(bù)止这公(gōng)告出来(lái)的10GWh。据传艺钠电官微消息，公司董事长邹伟民4月16日在公开场(chǎng)合演讲时提到，“2022年7月，公司决定，发(fā)挥资(zī)金优势，投资50亿元，新(xīn)征410亩(mǔ)土(tǔ)地，用30个月的时间，新上(shàng)钠离子电(diàn)池全(quán)供应链项(xiàng)目，逐步(bù)形成年产(chǎn)3万吨(dūn)正极材(cái)料、4万吨(dūn)负(fù)极(jí)材料、18GWh钠离子电池(chí)、15万吨电(diàn)解液的生产能力；2022年10底，中试(shì)线已经(jīng)竣工投产；目(mù)前(qián)，4.5GWh量产(chǎn)线(xiàn)已经开始(shǐ)试产(chǎn)试(shì)销，6月底有望批量生(shēng)产。”

　　邹(zōu)伟(wěi)民公(gōng)开演讲时提(tí)到的钠电产(chǎn)能(néng)规划，来源：传艺钠电官微

　　若按邹伟民的说法，传艺科技在(zài)上述的54亿元(yuán)资金(jīn)外，还需(xū)要更(gèng)多(duō)资金，仅(jǐn)另外8GWh钠(nà)电池就需(xū)要(yào)40亿元的投入。

　　但现实(shí)是，传艺科技主营(yíng)式微，年赚1亿元的盈利(lì)水平显然难以撬动动辄几十亿(yì)的项目。

　　传艺科技主(zhǔ)营(yíng)输入类设备(bèi)和印制电路板（PCB）两大(dà)类(lèi)消(xiāo)费电子零组(zǔ)件，具体(tǐ)包括(kuò)笔记本(běn)/台(tái)式机(jī)电脑(nǎo)键(jiàn)盘(pán)、触控(kòng)模组和鼠(shǔ)标等输(shū)入(rù)类(lèi)设备及(jí)通讯用板、消费电子、计算机(jī)用板(bǎn)等 PCB 产(chǎn)品(pǐn)。

　　2017年上市以来公司(sī)经营规模不断扩大(dà)，营收从2017年的(de)6.69亿元(yuán)起步，逐(zhú)年递增(zēng)，到(dào)2022年达到(dào)19.99亿元，翻了近3倍。但(dàn)盈利并未同步，上市(shì)当年公司归母净(jìng)利润就下滑13.60％，只有7776.63万元(yuán)。之后(hòu)随着行业(yè)式(shì)微(wēi)，公司盈利水平起起伏(fú)伏，到2022年也(yě)仅1.15亿元，相较于2017年仅增(zēng)长(zhǎng)了47.90％。而早(zǎo)在2016年，公司盈利就已经达(dá)到了9000万(wàn)元(yuán)，净(jìng)利润增长乏力可见一斑。

　　传艺科技业绩变动情况(kuàng)，来源(yuán)：wind

　　盈利陷入瓶颈，账上的资金也(yě)并不宽(kuān)裕(yù)。2022年，公司经营活(huó)动产生的现金流量净额4.46亿元；截至去年末，公(gōng)司货币资金(jīn)仅2.87亿元，短期借款8.41亿元；应收(shōu)账款5.90亿元，应付(fù)账款4.56亿元(yuán)。

　　那(nà)两年半内(nèi)要(yào)拿出54亿(yì)元乃至94亿元以上的资金投资钠电，钱从哪里来？

　　在(zài)2022年(nián)7月9日给深交所的回(huí)函(hán)中，传艺科技曾详(xiáng)细(xì)披露过2GWh项目资金来源：截至(zhì)2022年5月(yuè)31日，公(gōng)司可用(yòng)于钠离子电池(chí)项目的自(zì)有资金仅1.61亿元，银(yín)行授(shòu)信未使用(yòng)额度10.27亿(yì)元，足见其(qí)在投(tóu)资钠电项目时自有资金的“捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)”。

　　来源：传艺科技(jì)给深交所(suǒ)的(de)回函(hán)

　　很明显，一开(kāi)始规划(huà)的一(yī)期2GWh产能，传艺科技就是准备靠银行贷款解决。后一期产能增加到4.5GWh，投(tóu)资额增加10亿(yì)元左右，同(tóng)样仰仗银行贷款。今年3月30日(rì)公司公告称，传艺科(kē)技及(jí)子公(gōng)司拟向工(gōng)商银行、农业银(yín)行等(děng)组成的联合银(yín)团(tuán)申请不超过20亿元的项目贷款，用(yòng)于公司钠(nà)电池(chí)项(xiàng)目。根(gēn)据最新(xīn)的调研记(jì)录，“截至目前，牵头银行已审(shěn)批通(tōng)过，参团(tuán)银行处于正常的审批流程中。”

　　一期(qī)靠(kào)贷(dài)款(kuǎn)，二期谋定增。今年3月30日(rì)，公司披露《2023年度向特定(dìng)对象发行股票预案》，拟(nǐ)募资不超过(guò)30亿元，其(qí)中的24亿元(yuán)拟投入钠电池制(zhì)造(zào)二期(qī)项目，剩余6亿元(yuán)补流。

　　根据测算，二期5.5GWh项目总投资额为(wèi)27.47亿元，除了定增的24亿(yì)元外，还有3.47亿元的缺(quē)口。而为补这部分(fēn)缺(quē)口(kǒu)，传(chuán)艺科技甚(shèn)至将(jiāng)2020年(nián)定增募投资金(jīn)中的(de)1.75亿元变更(gèng)用于该项目。

　　简(jiǎn)单加(jiā)总(zǒng)便知，家底不(bù)厚(hòu)，传艺科技10GWh钠电项目(mù)只能依赖融资(zī)。至于上(shàng)述邹(zōu)伟民公开演讲时提到的另外8GWh的项目(mù)资金来源，钛(tài)媒体(tǐ)APP向(xiàng)公司求(qiú)证，但(dàn)截(jié)至发稿，仍未获回(huí)复。

　　锂价暴跌，钠电还有优势吗？

　　“今年(nián)销售不低于10亿元，整(zhěng)个(gè)钠(nà)电池全供应链项目(mù)计(jì)划到2024年末(mò)全部竣工投产，达产达效(xiào)后，可实现年销售250亿(yì)元。”若传艺(yì)科(kē)技的钠电(diàn)项(xiàng)目真如邹伟民在(zài)近(jìn)日的演讲中所言照进现(xiàn)实，几年后公司营收将在(zài)当前(qián)基础(chǔ)上翻(fān)十几(jǐ)倍(bèi)。但(dàn)近来腰(yāo)斩的股价显示(shì)，市场对(duì)这(zhè)个故事并不再买账(zhàng)，除了(le)资金实力(lì)有限(xiàn)公(gōng)司外，核心还在其(qí)大干快上后产能如何(hé)消化的问(wèn)题。

　　毕竟，在钠(nà)电池商业化元年的(de)2023年，包(bāo)括宁(níng)德时代、中科海纳、亿纬锂(lǐ)能、雅迪等诸多(duō)巨头在内(nèi)，已纷纷发产品(pǐn)、量产并大(dà)建产(chǎn)能(néng)，竞争者初露(lù)威胁，赛(sài)道(dào)已然开始拥挤。

　　尽管(guǎn)就披露(lù)的参数和性能来看，传艺(yì)钠电(diàn)的钠电池(chí)与巨头们不相(xiāng)上(shàng)下，但宁德时代落地奇瑞(ruì)车型、华(huá)语新能(néng)源(yuán)配套雅(yǎ)迪(dí)极钠(nà)S9等表明，大佬们已(yǐ)经走在(zài)前面，率先在两轮电动(dòng)车和低速电(diàn)动(dòng)车领域实现装车应(yīng)用。而传艺(yì)科技除了在岁末(mò)年(nián)初(chū)公(gōng)告与中祥航业、江苏新(xīn)能源、德博新能源(yuán)签订项目合(hé)作或战(zhàn)略合(hé)作协议外，并(bìng)未官宣重点客户。

　　每(měi)每有投(tóu)资者问及客户(hù)情况时，公司(sī)都以“目前订单下游运用覆盖储(chǔ)能(néng)、低速电动车及电动(dòng)工具等多个领域”“公(gōng)司钠离子电池送样后客户(hù)的反馈(kuì)普(pǔ)遍(biàn)较为良(liáng)好，并已与多(duō)名客户签订了销售订单”“公司已与多家知名两轮(lún)电动车品(pǐn)牌开展送样(yàng)和合作(zuò)意向洽谈(tán)等工作(zuò)”等进行回复。至于具体的客户(hù)名称和订单金额，一直语焉不详。

　　且(qiě)2023年，钠(nà)电(diàn)池(chí)产(chǎn)能落地正(zhèng)数倍级增长。上(shàng)海钢联新能源事业部钠电池分(fēn)析师汪奇告诉钛媒体APP，2022年(nián)钠电池(chí)项(xiàng)目落地产能有3GWh左右，预计(jì)2023年落地产能将达到13-15GWh。ICC鑫椤资讯最新(xīn)发布数据(jù)则称，到2023年底，预(yù)计钠电池产能将增加至21GWh。无论是哪种(zhǒng)预测，今年钠电池落地(dì)产能大(dà)幅增加已可预见。

　　“参考锂电池行(xíng)业产能利用率，钠电池落地(dì)的产(chǎn)能中可以(yǐ)实现(xiàn)装机的在(zài)4-5GWh左右，而铅酸电池(chí)的市场规模接(jiē)近40GWh。前(qián)期用(yòng)于两轮车(chē)的钠电(diàn)池(chí)不到5％，后面成本(běn)降下来才会有较大(dà)比(bǐ)例的替(tì)代。”汪奇认(rèn)为，今年钠电池只会小批(pī)量应用到多元化场景。

　　然传艺科技却十分自信(xìn)，其在调研记录中预测，预计2023年(nián)公司实际(jì)出货量在2GWh-3GWh，相(xiāng)当于其占(zhàn)去了2023年(nián)钠电池市场的绝大部分份额(é)。

　　来源：传(chuán)艺(yì)科技2023年1月9日投资者关(guān)系活动记录(lù)表

　　需(xū)要注意(yì)的(de)是(shì)，沉寂多年的钠电池是在此前锂价(jià)飙涨的背(bèi)景下作(zuò)为“替代”而被推到(dào)台前的，去年底以来，碳酸锂(lǐ)价格持续(xù)下行，4月20日电碳价格均价已经跌至18万(wàn)元(yuán)/吨(dūn)。一(yī)时间，锂价持续下跌(diē)会否影(yǐng)响钠电池商业化进(jìn)程的(de)讨(tǎo)论甚嚣尘上。

　　中科院院士欧阳(yáng)明高近日(rì)就表示：“钠电池能(néng)够起到对(duì)锂(lǐ)电池的平(píng)衡(héng)作用，平衡锂价，保证锂资源的(de)供(gōng)应安(ān)全，不太可能成为主流。锂价一便宜，就会让钠(nà)离子的发展陷入被动。”但他也强(qiáng)调，“钠离(lí)子技术(shù)一定要发展，因(yīn)为它是(shì)锂(lǐ)离子(zi)电(diàn)池的(de)一个有益的补(bǔ)充。”

　　汪(wāng)奇称，锂(lǐ)电和(hé)钠(nà)电建(jiàn)设成本接(jiē)近，目前三(sān)元钠电(diàn)量(liàng)产(chǎn)的生(shēng)产成本(běn)在0.45-0.5元/Wh，铁锂电池在(zài)0.5元/Wh左(zuǒ)右。其进一步向钛媒(méi)体APP分析(xī)，“钠离子电池性(xìng)能比较(jiào)接近磷酸铁锂电池(chí)，高能量密(mì)度的也(yě)接近三元523电池。目前电碳价格下跌至16-18万(wàn)元/吨，锂电池成本大幅下(xià)降(jiàng)40％以上，所以(yǐ)目(mù)前已经和钠电池成本基本相当；而由于锂(lǐ)原料价格大幅下降(jiàng)，目(mù)前铁(tiě)锂(lǐ)和锰酸(suān)锂等电池成本已经优于钠电池(chí)。今年(nián)碳酸锂价格在20万以下时，锂电池对钠电池有明显优势。”

　　当然，市(shì)场(chǎng)普遍(biàn)认(rèn)为(wèi)钠电池(chí)还(hái)有(yǒu)降本(běn)的空间(jiān)。兴储(chǔ)世纪(jì)总(zǒng)裁助理刘继茂就告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“待产业链完善(shàn)后，规模量(liàng)产后钠离子电池正、负(fù)极材(cái)料(liào)价格可降至(zhì)5万元/吨甚至以(yǐ)下，钠(nà)离子电(diàn)池的理论BOM成本将低至0.40元/Wh。长期来(lái)看碳酸锂(lǐ)存在降(jiàng)价(jià)可能，但(dàn)只要碳(tàn)酸锂价(jià)格(gé)高于15万元/吨，钠离(lí)子电池的成本优势就(jiù)依然存在，并且随着技术不(bù)断(duàn)发展、产业不断成(chéng)熟(shú)，钠离子电(diàn)池的降本空(kōng)间有望进(jìn)一步(bù)打开(kāi)，该成本临界点仍(réng)有进一(yī)步下探的可能。”

　　汪奇(qí)也称，明年钠电产业规模化完成后，能和锂离子(zi)电池的成本(běn)拉开差距(jù)，接近铅酸电池的成本。但(dàn)能量密(mì)度(dù)的限制，使得碳酸锂价(jià)格在15万以(yǐ)上时(shí)，成熟后(hòu)的(de)钠离(lí)子电池(chí)有(yǒu)一(yī)定优势；碳酸(suān)锂价格在10万左右及(jí)以下时，钠(nà)离子电池在动力领域优(yōu)势较(jiào)小(xiǎo)。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，包括传(chuán)艺(yì)科技在内，诸多入局钠电池的企业都言锂价下跌(diē)无碍(ài)钠电池商业化进(jìn)程。但随着(zhe)锂价持续下降，钠电池(chí)利润率下降或也是必然的。

　　以传艺科(kē)技为(wèi)例，其在1月9日的调研记录中曾表示，公司钠(nà)电池定价主要根(gēn)据(jù)碳酸锂的价格，一般给到客(kè)户的价格比磷(lín)酸铁锂(lǐ)便宜25-30％，且定价会随碳(tàn)酸锂价格波动(dòng)而(ér)波动。

　　缺乏(fá)长远(yuǎn)投资定力 过往项目频频“跳票”

　　资金和(hé)产能消化之(zhī)外，市场还担(dān)忧(yōu)传艺科技(jì)项目投资的定力。

　　尽(jǐn)管公司(sī)对进军钠电领域雄心勃勃，然而钛媒(méi)体APP梳理其过往投(tóu)资(zī)履历发(fā)现，传艺科技在投资上缺乏长远(yuǎn)定力，临(lín)时“跳(tiào)票”甚至终止募投(tóu)计划(huà)可谓“家常便饭”。

　　2017年4月，传艺科技IPO募资4.81亿元，其中将2.98亿元投向FPC生产项目，9418.08万元(yuán)投(tóu)向薄膜线路板(bǎn)生产线(xiàn)技(jì)改并扩产(chǎn)项目。然2018年4月公(gōng)司就(jiù)变更募资用(yòng)途，将FPC生产项目未用的资(zī)金1.20亿元(yuán)和1.04亿(yì)元分别用于3D玻(bō)璃(lí)面板生产项目、轻(qīng)薄型键盘生产项目，已经使用了(le)7737.67万元募资的(de)FPC生(shēng)产项目则被终止。

　　2019年8月，又将(jiāng)薄膜(mó)线路板生产线技改并扩(kuò)产项目的(de)实施地(dì)点从(cóng)一(yī)厂搬迁至二(èr)厂；2021年(nián)6月，再将该项目(mù)的(de)实(shí)施地点变更为重庆(qìng)市合川区工业(yè)园区核心区(qū)高阳(yáng)路30号，实(shí)施主体(tǐ)则从传艺科(kē)技变为全资子公司重庆(qìng)营(yíng)志。

　　2020年(nián)12月，IPO募投项目则再(zài)生(shēng)变。公司终(zhōng)止实施3D玻璃面(miàn)板生产(chǎn)项目（已(yǐ)投入募资7445.13万元(yuán)），并(bìng)将(jiāng)该项目剩(shèng)余资金全部(bù)投(tóu)入轻薄型键盘生产项目的建设(shè)，并将后者(zhě)的产能从1600万台提(tí)升至2240万台。

　　2020年8月，传艺(yì)科技(jì)再融资，定增(zēng)募资6亿(yì)元，其中的(de)4.20亿(yì)元用于年产18万平方(fāng)米中高端(duān)印制电路板(bǎn)建设项目。但次年6月，公司将该项目中的SMT工(gōng)序实(shí)施地点由江(jiāng)苏(sū)省(shěng)高(gāo)邮市经开区凌(líng)波路33号改建至(zhì)江苏省高邮市经开(kāi)区凌(líng)波路49号的闲置厂房(fáng)；2023年3月，传艺科技再“变卦”，又将(jiāng)该项目剩(shèng)余募(mù)资（已投(tóu)入募资2.41亿元(yuán)）1.75亿元变(biàn)更用于投入“钠(nà)离子电池制(zhì)造(zào)二期5.5GWh项目”。

　　频频变更募投计划(huà)的地点、资金乃至项目，直接的后果就是原有的投入(rù)打水飘(piāo)、投资效率低(dī)下(xià)以及建成项(xiàng)目(mù)实际(jì)效益与预计天差地别。

　　根据招(zhāo)股书，薄(báo)膜线路板(bǎn)生产线技改并(bìng)扩产项目建设期仅12个月，达产年可实现(xiàn)销售(shòu)收(shōu)入2.24亿元。定期报告显示，2018年6月30日，该项(xiàng)目就已经建(jiàn)成。但2019年-2022年，该项目的效益分别仅283.41万元、447.55万元、948.94万(wàn)元(yuán)和(hé)2599.93万元。

　　而(ér)根据定增方案，年产18万(wàn)平方(fāng)米中高端印制电路(lù)板(bǎn)建设项目建设期也仅12个月(yuè)，预计达产年(nián)实现营(yíng)收7.48亿元，项目净利润1.31亿元。然两年多时间过(guò)去了，截至2022年12月31日，该项目(mù)投资(zī)进度也(yě)仅57.26％。2021年(nián)、2022年该项目效益分别为-1091.61万元(yuán)、2300.17万元，与当初的预期相(xiāng)去甚远。

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