美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)危机暂(zàn)时“告一(yī)段落(luò)”——美东时(shí)间5月31日，美国国会众议(yì)院(yuàn)通过了一项(xiàng)关于联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府债务上限和预算的法(fǎ)案，隔日参议院通过，根(gēn)据法案政府开支将(jiāng)受到(dào)上限制约直(zhí)至(zhì)2024年结束，但可以避免发生债务违约。根据(jù)美国国会(huì)预算办公(gōng)室数据，目前美国联邦(bāng)债(zhài)务规模约(yuē)为31.46万(wàn)亿美元，占其(qí)国内生产总值(zhí)比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以来(lái)，美(měi)国已(yǐ)103次调整债务(wù)上限，尽管未曾出现过实质性(xìng)债务违约，但债务(wù)上限危机仍(réng)可(kě)从市(shì)场预期、流(liú)动(dòng)性、风险偏好、借贷(dài)成(chéng)本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业(yè)内人士对(duì)《中国基金(jīn)报(bào)》记者表示，在目前美国(guó)债务上限情景(jǐng)下，中(zhōng)长期(qī)看美债上限违约风险难以(yǐ)忽视，亚(yà)洲等(děng)新兴市场(chǎng)股(gǔ)票表现(xiàn)将更具韧性，而(ér)市场关注的重点也(yě)将重新回到美联储的(de)货(huò)币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场(chǎng)股票(piào)表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政府(fǔ)债务共有22次(cì)触及法定上限，每次债务上限触及后均得到了上调或暂停，只是经历的时(shí)间(jiān)长(zhǎng)短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务(wù)上(shàng)限解(jiě)决前(qián)后，标普500指数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数(shù)为3.4％。而在本(běn)次债(zhài)务(wù)危(wēi)机谈(tán)判(pàn)过程中，亚洲市场反应参差，日经(jīng)225指数(shù)创(chuàng)1990年以来新高，香港恒(héng)生指(zhǐ)数则跌至(zhì)年(nián)内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资(zī)总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管(guǎn)美国(guó)彻底违(wéi)约的(de)可能性非常低(dī)，但(dàn)此前因为市场担忧发生发生违约，很多国家(jiā)和行业(yè)都遭到(dào)抛售，但这次亚洲(zhōu)市(shì)场表现相(xiāng)对于美国(guó)和发达市场更(gèng)具韧性(xìng)，得益于较(jiào)佳(jiā)的盈(yíng)利增长前景和具吸引力的相(xiāng)对估(gū)值，尤其看好(hǎo)中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中(zhōng)国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催(cuī)化(huà)剂。中国今年首季盈利增(zēng)长较去年第四季有所改善(shàn)，有助提振对中国(guó)资产的(de)信心。与亚洲其他地区（日本除(chú)外）相比，中国股市的估(gū)值(zhí)似乎被低(dī)估(gū)。

　　景顺亚(yà)太区（日本(běn)除外）全球(qiú)市场策略师赵(zhào)耀庭也对记者表示，债务(wù)协议(yì)的顺利通过消(xiāo)除了美国乃至(zhì)全球面临的(de)一个(gè)不明朗因素，进而短(duǎn)暂提(tí)振(zhèn)市场情绪。中航(háng)信托(tuō)宏观策略总监吴(wú)照(zhào)银(yín)对记者称(chēng)，因投资者对(duì)两党(dǎng)达成一(yī)致有(yǒu)确定的预期(qī)，所以近期美国以及全球资本市场并没有对美国债务上限问(wèn)题过度反(fǎn)应，整体(tǐ)表现(xiàn)平稳(wěn)。

　　老师上课说脏话犯法吗，老师上课骂脏话违法吗中长期看美(měi)债上限(xiàn)违约风险难以(yǐ)忽视

　　目(mù)前来看，主流大(dà)类资产对于(yú)美债危机的叙事(shì)反应都(dōu)较为平淡，但野村东方(fāng)国际(jì)证券(quàn)资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)部总经理兼(jiān)投资总监肖令君(jūn)对记者表示，从中(zhōng)长期的资(zī)产(chǎn)配(pèi)置角度出发，诸如美债上限(xiàn)等类似的(de)尾部风险事件难(nán)以(yǐ)忽(hū)视(shì)。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行(xíng)风险，主要考(kǎo)虑两(liǎng)点：一是多元化低(dī)相(xiāng)关(guān)性资产配置、二是支付(fù)保险费的另类策略(lüè)，为组合提(tí)供下行保护。回(huí)顾美债上限危机(jī)历(lì)史，看到避险资产如美元、美(měi)债、黄(huáng)金在通常较风险资产呈现明显(xiǎn)的超额(é)收益(yì)，因(yīn)此组合配置中保有一定比例的避险资产有(yǒu)助对(duì)冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述道(dào)。

　　长江证券在黄金与美债季度(dù)展望中也提到，黄金(jīn)作为(wèi)典型的避险(xiǎn)资产，国际金价将有支撑，短期或继续(xù)走高(gāo)，因为美(měi)债(zhài)利率(lǜ)短期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球(qiú)整体风险(xiǎn)因素在提(tí)高。

　　肖令君还提(tí)到(dào)，另一(yī)方面，极端危(wēi)机环境下，大类资产会呈现(xiàn)同涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极老师上课说脏话犯法吗，老师上课骂脏话违法吗度恐慌时期，市场无差别抛售一切资(zī)产增持现金，传统避(bì)险(xiǎn)资产(chǎn)随同(tóng)风险资(zī)产一起下跌，因此以期权保(bǎo)护组合下行风险是另一(yī)种方式(shì)。美债违约并非我们(men)的基准假设(shè)，如果(guǒ)出现此类尾部风险(xiǎn)，做多(duō)波(bō)动率、以及做空风险资产的衍(yǎn)生品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球(qiú)信用(yòng)市场的最佳非对称对(duì)冲(chōng)策略是做(zuò)空美(měi)国高(gāo)评级银行（评级下调、对手方(fāng)、杠(gāng)杆(gān)担忧(yōu)）、美国寿险企业(yè)（CRE敞(chǎng)口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对(duì)记者表示，美(měi)债上限的提升，将(jiāng)促进美联储停止(zhǐ)紧缩货币政策(cè)，对美股也是一大利好。他还(hái)认为，美国政府的财政(zhèng)支出得到了保证(zhèng)，在两年(nián)内(nèi)可以(yǐ)继续举债(zhài)。最近两周的美(měi)债谈判(pàn)关键期，美国三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的(de)市场报以乐(lè)观。可见随着美债上限(xiàn)谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍有望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政(zhèng)策和货币政(zhèng)策上(shàng)

　　美国参议院已经投票(piào)通过债务(wù)上(shàng)限法(fǎ)案，市场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)再度回到美国(guó)未来(lái)的财政政策和货币政策上。肖令君认为(wèi)，如果未(wèi)出现黑(hēi)天鹅事件(jiàn)，预计(jì)联(lián)储仍将贯(guàn)彻(chè)数据(jù)依赖原(yuán)则，联(lián)储可能会持续关注就(jiù)业(yè)数据和工商业运行(xíng)情况，等待市场自然降温(wēn)至(zhì)浅萧条后再开启降息，年(nián)内降息(xī)的乐(lè)观(guān)预(yù)期存在修正可能(néng)。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济(jì)数据上看(kàn)，美国经济(jì)韧性好于(yú)预期(qī)，如(rú)果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联(lián)储(chǔ)还会(huì)继(jì)续加息的可能，但加息(xī)周期已接近(jìn)尾声(shēng)，利(lì)率基本(běn)见顶的趋(qū)势(shì)不会改变，因此预(yù)计加息对市场的冲(chōng)击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限协议通(tōng)过后，美国财政部预(yù)计将可于(yú)未(wèi)来7个月(yuè)发行逾6000亿(yì)美元(yuán)的国债。随着市场流(liú)动(dòng)性收(shōu)紧，这或将产生显著的吸力(lì)作用。债(zhài)券收益率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师(shī)黄俊(jùn)则称，接(jiē)下来美国财政部的(de)工作重点(diǎn)是如(rú)何为美(měi)债找到买(mǎi)家，其中有三个重要看点，即第一(yī)，美联储现(xiàn)在仍(réng)在(zài)缩表周期，接下来(lái)是否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美(měi)债；第二，以中国为代表的(de)贸易顺差国是否购(gòu)买美债；第三，美国国(guó)内普(pǔ)通家(jiā)庭可(kě)能成为购买美(měi)债异军突(tū)起的(de)力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储现(xiàn)在仍在缩(suō)表周期，接下(xià)来(lái)是(shì)否(fǒu)要调整货币政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛售美债(zhài)。如果美联(lián)储缩表卖(mài)出美债，美国财政(zhèng)部发行(xíng)美债（向(xiàng)市场(chǎng)卖出）这无(wú)疑(yí)会给美债市场造成极大(dà)抛压。他总结道(dào)，美债的重新发行(xíng)，有(yǒu)可能促使美联储美联储停止加(jiā)息和缩(suō)表。在5月美联储(chǔ)FOMC申(shēn)明(míng)中(zhōng)删除了此前暗示未来还会加息的措辞(cí)，需要(yào)关注6月(yuè)利率决(jué)议(yì)中美联储是否能进一步确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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