调油逻(luó)辑提振成本价格，从而(ér)能够推(tuī)升芳烃价格，去年二季度芳烃市(shì)场的热度之(zhī)高也正(zhèng)是由这(zhè)个逻辑(jí)主导。然(rán)而，今年与去年(nián)的步调(diào)明显不一。期货日报(bào)记者观察(chá)到，同为芳(fāng)烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯(běn)乙烯期货盘(pán)面已连续出现了9连跌(diē)，从走势上来看(kàn)，两品种(zhǒng)的表现远(yuǎn)超市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合(hé)约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘(pán)价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要原因在于两方面，一(yī)方面(miàn)由(yóu)于近期原油大跌，另一方(fāng)面(miàn)近期(qī)成(chéng)品油裂(liè)差下跌(diē)。”一德期(qī)货分析师郑(zhèng)邮飞表示，由(yóu)于欧美的(de)滞涨格局，以(yǐ)及美国的(de)加息预(yù)期，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退(tuì)的预期再起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油近(jìn)期回补前期缺口后继续下行，对于化工特别(bié)是(shì)与之(zhī)相关性(xìng)相对较强的(de)PTA形成(chéng)成本塌(tā)陷。成品油裂(liè)差方(fāng)面，近(jìn)期(qī)美(měi)国汽柴(chái)油(yóu)裂差出现下滑(huá)，同(tóng)时美国汽油库存在(zài)4月份去(qù)库速率减缓，使得市场对于美国调油需(xū)求的预期边际弱化，对(duì)于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解到，美国夏油对(duì)于(yú)辛烷值的需求支撑起了(le)芳烃调油(yóu)的逻(luó)辑。

　　但(dàn)与去年同期相(xiāng)比，今年芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱，且去年调油逻(luó)辑发生的时间在(zài)5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰(fēng)，今年调(diào)油(yóu)逻辑是在汽油旺季到来之前(qián)。

　　物(wù)产(chǎn)中(zhōng)大(dà)期货能(néng)化(huà)组组(zǔ)长(zhǎng)谢雯(wén)表示，发(fā)生这一现象的原因(yīn)更(gèng)多是(shì)始于路径依赖，去(qù)年极端(duān)的调(diào)油行情使得市场预期今(jīn)年调(diào)油逻辑(jí)发生的概率仍较大(dà)，调(diào)油商提前准备原料运往美国(guó)。

　　在她看来(lái)，去(qù)年调(diào)油逻(luó)辑是调油实实在在发(fā)生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升(shēng)；今年的调(diào)油带来芳烃美亚价差(chà)处于往年同期高位，但当前(qián)美(měi)湾芳(fāng)烃库存较高(gāo)，需(xū)求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差进一步(bù)扩大(dà)。

　　郑(zhèng)邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调(diào)油逻(luó)辑与去年在细节与节奏上又有差(chà)异，主(zhǔ)要体(tǐ)现在去年5—6份的行(xíng)情(qíng)是“脉(mài)冲式”的，当时(shí)市场对于(yú)美国高辛烷值(zhí)调油料的短(duǎn)缺没有(yǒu)提(tí)早预(yù)期，导(dǎo)致旺季来临后行(xíng)情一触即发，而(ér)经历过去年的大(dà)幅波动，随后调油商对于今年已经提早有(yǒu)所(suǒ)准备(bèi)。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳(fāng)烃流(liú)向(xiàng)美国创造套利(lì)空间，同(tóng)时我们从去年四季度至今韩国出口美国(guó)芳(fāng)烃的数量保持相对高(gāo)位可以一(yī)窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的检修预期，今年(nián)市场的调(diào)油逻辑在3月份(fèn)就启动，提早(zǎo)并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始启动，这明显早于去(qù)年。但我们也看到了PXN在(zài)3月下旬后就(jiù)处于高位徘徊的状态，意味着调油(yóu)逻辑已经在芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期货分析师韩(hán)冰冰表示，今年和去年芳烃走(zǒu)势存在着(zhe)节奏(zòu)的(de)差异，去年5月份是是(shì)炒(chǎo)作调油(yóu)需求的主要时期，而今年市(shì)场提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据(jù)韩(hán)冰冰介绍，今(jīn)年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌(wū)冲突影响，欧美地区成品油供需突然(rán)变得(dé)紧张，油品(pǐn)裂解(jiě)利(lì)润非(fēi)常好，调油(yóu)逻辑兴(xīng)起。而(ér)今(jīn)年(nián)的问题是欧美经济下行压力较大(dà)，油品需(xū)求面(miàn)临走(zǒu)弱，从盘面(miàn)也可以看到，3月份(fèn)市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却(què)回(huí)落，并拖累(lèi)形成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是由(yóu)于俄乌(wū)冲突导致原油的出口受限以及疫情影响下美国炼厂(chǎng)大幅关停引(yǐn)起的辛烷需(xū)求(qiú)无(wú)法匹(pǐ)配，从(cóng)而导致了美(měi)亚(yà)套利窗口的打开，亚洲芳烃(tīng)运(yùn)往美国，原料端紧(jǐn)缺(quē)助(zhù)推(tuī)PTA价(jià)格的大(dà)幅走高(gāo)。今年看(kàn)工厂(chǎng)对于调油行情有所准备，整体缺量(liàng)需求将不(bù)如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河(hé)期货(huò)分(fēn)析师隋斐看(kàn)来，二季度美(měi)国出行旺季(jì)下调油需求被(bèi)赋予期待，然(rán)而有了去年二季度调油需求增加下亚美套利(lì)利润可观的经验，部分工(gōng)厂提前(qián)跟美国(guó)工厂签订(dìng)了长约(yuē)，今年的(de)出口周期有(yǒu)所(suǒ)提前。

　　从今年(nián)韩国运往美国的(de)芳烃出口量观(guān)察，整体1—3月出(chū)口(kǒu)量已达去年调油季(jì)出口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产企(qǐ)业小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了(yè)签订合同多采用FOB模式，便于其(qí)在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调油大概率仍(réng)将发(fā)生，但是整体对于芳烃价格的提振高(gāo)度将极大可能不如(rú)去年(nián)。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月(yuè)份以来(lái)国(guó)际油价波动加(jiā)剧，近期(qī)原油库存低(dī)位回升，汽(qì)油(yóu)裂解价差(chà)回落，亚(yà)洲(zhōu)甲苯调油优势下降(jiàng)，在对未来需求的不确(què)定和经济可能小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了(néng)衰退的背景下调油需求(qiú)出现了(le)不稳定(dìng)的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实(shí)则呈现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋(suí)斐介绍，PTA前期流(liú)通货源(yuán)紧张的局面在恒(héng)力石化(huà)和嘉通能源(yuán)两(liǎng)套年(nián)产能共500万吨新(xīn)装置投产和(hé)下游(yóu)消费走弱的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供(gōng)需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供(gōng)应(yīng)端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置投产下(xià)北方低(dī)价货(huò)源冲击华东，下游(yóu)硬(yìng)胶产品利润不佳，成(chéng)品库存偏高(gāo)的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游(yóu)纯苯(běn)港口(kǒu)库存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边(biān)际弱化，但是现在还没有真(zhēn)正(zhèng)进入美国汽油的消(xiāo)费(fèi)旺季，如果5月下旬开始美国汽油消(xiāo)费走强，预计(jì)芳烃估值(zhí)仍(réng)将保持(chí)高位，但是在当前(qián)衰退预期以及美联(lián)储加(jiā)息背景下，成品油消费的成色或较预期大打(dǎ)折(zhé)扣，芳烃前期相对原油的价(jià)差(chà)高点已经看(kàn)到(dào)，调油逻辑再(zài)继续大幅发(fā)酵的(de)概率降低(dī)。”郑邮(yóu)飞认为，后(hòu)期(qī)芳烃系产品(pǐn)PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯或将(jiāng)回归自身的供需基(jī)本面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约换月，市场的交易重心转(zhuǎn)向(xiàng)了2309 合约，在距(jù)离9月相对较长的时间(jiān)下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累(lèi)库，成本(běn)端的(de)扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就(jiù)苯乙(yǐ)烯(xī)而言，目前国(guó)内纯(chún)苯下游品(pǐn)种中(zhōng)除(chú)了(le)小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了苯(běn)胺盈利之外其他下游盈利(lì)性不佳，纯苯港口库(kù)存去库(kù)力度减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面临成品库存偏高(gāo)和利(lì)润不佳(jiā)的(de)局面，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力，短(duǎn)期来看(kàn)价格向上的驱(qū)动或较(jiào)乏(fá)力。

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