4月美国就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子(zi)要高于(yú)以往年份，或导(dǎo)致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不(bù)确(què)定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数(shù)据(jù)点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节(jié)性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市(shì)场仍然维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超(chāo)预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因子(zi)要(yào)高于(yú)以(yǐ)往年份（图(tú)2），或导(dǎo)致非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持续性存在(zài)较大不确定(dìng)。非农发(fā)布后，截(jié)至北京时(shí)间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和(hé)10年(nián)期美(měi)债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预(yù)期(qī)从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三(sān)大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增(zēng)加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均(jūn)边(biān)际回(huí)升。商品相关(guān)行业就业(yè)边际(jì)改善，或反映(yìng)制(zhì)造业(yè)边际好转。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际回(huí)升。4月服务业(yè)相关行业新(xīn)增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但(dàn)内部出现(xiàn)分(fēn)化。其(qí)中，医疗(liáo)保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳就业较多的(de)休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回(huí)落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服(fú)务业需求可能仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回(huí)落至21年5月的(de)水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失(shī)业(yè)率创新低以及小时(shí)工资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷(gǔ)银(yín)行风波(bō)的(de)不确定(dìng)性(xìng)冲击，4月失业率仍然(rán)下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反(fǎn)映就(jiù)业市场(chǎng)韧性较强(qiáng)，短(duǎn)期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月小时(shí)工(gōng)资增速回升后(hòu)，与其他工资指(zhǐ)标的(de)差距收窄，指示美(měi)国潜在的(de)工(gōng)资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著(zhù)高(gāo)于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可(kě)能(néng)加大(dà)美联储的紧(jǐn)缩压力。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数据显示(shì)，美国就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势(shì)整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张程度(dù)之一(yī)的职位空缺与待(dài)业(yè)人数(shù)之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职(zhí)位空缺和求职人之比(bǐ)的(de)回落速(sù)度接近1973年的(de)高通胀时(shí)期，预计2023年4季度(dù)，美国就(jiù)业市场才(cái)能(néng)更接(jiē)近供(gōng)需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预(yù)期的非农就业数据将进一步削(xuē)弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或(huò)弱于非农(nóng)就业数据所指示(shì)的水(shuǐ)平，后续需要关注季(jì)节(jié)因子扰动下(xi黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月à)降后就业数据的走势。非农就业(yè)超预(yù)期叠加(jiā)工资增(zēng)速回升，预计联储将维(wéi)持(chí)相对市(shì)场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化(huà)，联储(chǔ)转向的可能性将加(jiā)大。5月(yuè)以来，第一共和银行被接管、西太(tài)平洋合(hé)众银行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国(guó)第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触(chù)发(fā)时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠(dié)加(jiā)不断(duàn)发酵的银行危机以及(jí)债(zhài)务上限风波，金(jīn)融市(shì)场动荡可(kě)能性加(jiā)大，不排除金融风险以及实体经(jīng)济的脆弱(ruò)性倒逼联储下(xià)半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增(zēng)加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的(de)《非农强于预期，但(dàn)或许(xǔ)和季节性有关》

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