2022年是国内实(shí)施“双碳战略”的攻坚之年，作(zuò)为新能(néng)源的重点领域，光伏设备行业备受瞩目。尽管在政(zhèng)策扶持(chí)和行业高成(chéng)长性背(bèi)景下(xià)，上市企业产量不断扩(kuò)大，营收、归(guī)母净利(lì)润不断增长，但行(xíng)业内上中下游(yóu)板(bǎn)块(kuài)的盈利能力(lì)分化严重，亟待(dài)引起注(zhù)意。

　　金(jīn)融界上(shàng)市(shì)公司研究院的数据显(xiǎn)示，光伏设备产业链盈利参差(chà)不齐。光伏设备行业主要分(fēn)为(wèi)5大板块，分别是上游的硅(guī)料硅片生产加(jiā)工板块，中下游的光伏加工设备、逆变(biàn)器(qì)、光伏辅材和光(guāng)伏电池组(zǔ)件。利(lì)润结(jié)构整体(tǐ)呈现(xiàn)金字塔结(jié)构，上游(yóu)板块处于金(jīn)字塔(tǎ)底层，2022年3家(jiā)相关企(qǐ)业净增(zēng)长的利润贡献占(zhàn)比(bǐ)就(jiù)高达55.59％，而中下(xià)游45家企业总(zǒng)体利润(rùn)贡献度小，且毛利率(lǜ)不足20％，企业(yè)间的竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅(guī)片价格(gé)下行(xíng)预(yù)期增(zēng)加，结合对(duì)企业经营数据变(biàn)化的(de)分(fēn)析，可以看出：光(guāng)伏设备(bèi)的(de)上游将迎来(lái)降价(jià)与去库存阶(jiē)段(duàn)，这对于中下游企(qǐ)业来说(shuō)意味着原(yuán)材料(liào)成本(běn)得(dé)到控制，利于企业经营能力提升。

　　归母净利润(rùn)突破千亿(yì)，八成企业利(lì)润(rùn)增长

　　在“双(shuāng)碳战略”背景(jǐng)下(xià)，作为(wèi)清洁能源重(zhòng)要方向(xiàng)的光伏设备(bèi)，市场加大对(duì)上市公司(sī)的扶持力度。金融界上(shàng)市(shì)公司研究(jiū)院统计发现，行业中48家上市公司，有(yǒu)33家2022年获得的政府(fǔ)补助(zhù)较(jiào)2021年(nián)增加；累计获得政(zhèng)府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与(yǔ)之同步的是(shì)上市企业经营(yíng)规模不(bù)断扩(kuò)大(dà)，利润(rùn)增(zēng)速可观(guān)。产(chǎn)量(liàng)方(fāng)面(miàn)来看，根据国家(jiā)能源局数据，2022年(nián)多晶硅产量82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增长(zhǎng)5很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短8.8％。可以看(kàn)出，光伏制造(zào)端产(chǎn)量(liàng)均实现50％以上增速。

　　盈(yíng)利(lì)方面来看，2018年光伏设备行业实现归母(mǔ)净利(lì)润118.05亿元(yuán)，至(zhì)2022年增(zēng)长(zhǎng)至1051.54亿元(yuán)，5年(nián)复合增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业(yè)平(píng)均归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及(jí)100％以内的企业，分别为(wèi)8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科(kē)等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年实(shí)现归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)23.28亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第2。公司(sī)在去年电池(chí)片环节尤其是大尺寸电池处(chù)于供不应求的状态(tài)，年(nián)内累计实现电池销量34.42GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年(nián)光伏设备行(xíng)业归母净(jìng)利润增速居前的企业(yè)

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　上游板(bǎn)块毛(máo)利率2年(nián)增长20个百分点，3家企业净利润贡献过半(bàn)

　　光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业(yè)整体毛利率为(wèi)22.91％。对各板块(kuài)毛利(lì)率分析(xī)发现，上中(zhōng)下游(yóu)呈(chéng)现的结果参差不齐(qí)，上游硅料硅片享受到(dào)光(guāng)伏产业的红利(lì)，行业有竞争壁垒，参(cān)与厂商较少，企业(yè)毛利率较高；而中下(xià)游多数(shù)板块毛利率不及行业平均。

　　数据显示，上游的(de)硅料硅片2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过光伏电池组件(jiàn)。但2022年板(bǎn)块毛利率(lǜ)上(shàng)涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高(gāo)的板块。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛(máo)利率较快(kuài)提(tí)升，首先是源于供(gōng)不应(yīng)求(qiú)背景下(xià)的涨价(jià)。作为(wèi)光(guāng)伏(fú)设备行(xíng)业的原材料方，硅(guī)料硅片板(bǎn)块可以形容(róng)其为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽(suī)然硅(guī)片价格(gé)波动巨大，但从2020年(nián)以来的数据(jù)来看，硅片价格依然处于(yú)高(gāo)位。特别是上半年硅片(piàn)价格持续高位运(yùn)行，硅片需求端旺盛之下，众(zhòng)多硅(guī)片、电池厂商纷纷(fēn)与硅料企业签订巨(jù)额订单，提(tí)前完成(chéng)备货。

　　上游的头部企(qǐ)业代(dài)表之一通威股份，曾在2022年报(bào)中提及量价双升，指出受益于多晶硅(guī)产能缺口，相关产品持续扩产，价格同比(bǐ)上涨显著，进而带动毛(máo)利率(lǜ)提升。

　　其(qí)次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该领(lǐng)域的企业容易形成(chéng)规模(mó)效应。这(zhè)一板块仅(jǐn)有3家(jiā)上市公司，不容易形成恶性竞争。2022年(nián)，3家企业业(yè)绩均呈(chéng)现(xiàn)爆发式增长(zhǎng)，平(píng)均归母净(jìng)利润增速为172％，特别是大全能源2022年归(guī)母净利(lì)润191.21亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长234.06％，业绩(jì)增速(sù)领先。

　　值得注意的是，48家光(guāng)伏设备(bèi)行业2022年(nián)累计归母净(jìng)利润增长606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中环3家硅(guī)料硅片企业归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)就增(zēng)长了337.05亿(yì)元，占比为(wèi)55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总共实现归母净利(lì)润516.66亿元，占光伏设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家(jiā)硅料(liào)硅片(piàn)企业经营情况

　　制图：金(jīn)融界上市公司(sī)研(yán)究院；数据来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　光伏中下游”内卷(juǎn)”，中游(yóu)两(liǎng)大板(bǎn)块平均毛(máo)利率不超17％

　　相比风光的(de)上游，中下游涉及(jí)光伏电池(chí)组(zǔ)件、光伏辅材等领域参(cān)与厂(chǎng)商较多，企(qǐ)业间竞争激烈(liè)。整体而言，光伏设备中下游(yóu)板块2022年毛利(lì)率呈现下行趋势，45家企业平均(jūn)毛利率(lǜ)下滑(huá)0.72％，进而影响公司盈利情况(kuàng)。上游硅料硅片爆赚的背后(hòu)，是中下游45家企业2022年归母净(jìng)利润累计增长269.25亿(yì)元，净利(lì)润增(zēng)长贡献没有过半(bàn)。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛利率数(shù)据来看，中下游领域的(de)光伏加工(gōng)设(shè)备和(hé)逆(nì)变器毛利率3年来基本持平，而光伏辅材和光伏电池组(zǔ)件毛利(lì)率下滑明显，特别是(shì)光(guāng)伏(fú)电池组(zǔ)件成(chéng)为毛利(lì)率最低的(de)板块。

　　表格：光伏设备(bèi)行业(yè)不同板块的(de)毛利率情况

　　制图：金(jīn)融(róng)界上(shàng)市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　具(jù)体来看，光伏电池组件板(bǎn)块11家上(shàng)市公(gōng)司，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪(hù)深300的头部(bù)企业(yè)隆基绿(lǜ)能毛利率仅有15.38％，居板块第(dì)2。航(háng)天(tiān)机电、协鑫(xīn)集(jí)成和亿晶光电毛(máo)利率不(bù)足10％。

　　光伏辅材(cái)板(bǎn)块涵盖(gài)18家企业，企业数量较多竞争激烈。这一板块毛利(lì)率2020年(nián)以来逐年下(xià)滑，2022年(nián)平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影响，福(fú)莱特的(de)主业光伏(fú)玻璃毛利率下降12.39个百(bǎi)分点，影响(xiǎng)整体毛(máo)利(lì)率(lǜ)。

　　相比而言，逆变器板块(kuài)有6家企业(yè)，数量相对较少，板块整(zhěng)体毛(máo)利(lì)率为32.02％。禾迈(mài)股份的毛利率在该板块第一，达到(dào)42.75％。此外(wài)，作为(wèi)逆变器板(bǎn)块的绝(jué)对(duì)龙头，阳(yáng)光电源2022年毛(máo)利率为(wèi)24.55％，提升2个百(bǎi)分点以上。公司(sī)去年逆变(biàn)器全球出货量(liàng)达77GW，逆(nì)变(biàn)设备全球累计装机量已突(tū)破340GW，逆变器在全球主流市场占有(yǒu)率第一。

　　硅料(liào)硅片存货周转速度放慢，中下游(yóu)盈利能力有望改善(shàn)

　　光(guāng)伏设(shè)备行业上游“躺赚”，中(zhōng)下(xià)游(yóu)“内卷”是(shì)行业写(xiě)照，而自2022下半年硅料(liào)硅(guī)片价格自高位走(zǒu)出下行趋势，行(xíng)业格局将发(fā)生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片的(de)阶段高(gāo)点，多数(shù)硅片(piàn)价(jià)格(gé)下跌幅度超过(guò)30％。根据中国有色金属工(gōng)业协会硅业(yè)分会公布很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短的最新数据，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅片(piàn)价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价(jià)降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价(jià)格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降(jiàng)至7.28元/片(piàn)，周环比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企业的经营数据也可看(kàn)出硅片价格下跌对上游公司盈利的影响。今年一季度，大全(quán)能源(yuán)实现归母(mǔ)净利润29.11亿元(yuán)，同比下(xià)滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中环(huán)相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一(yī)季度存货周(zhōu)转率数据发(fā)现，无论是环比还是同比，相较而言都有明显下行趋势，说明当前有库存(cún)积压风险。以大(dà)全(quán)能源为例，2022年一季度存(cún)货周(zhōu)转率(lǜ)为2.08，今(jīn)年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片(piàn)企业存货周(zhōu)转率变化趋势

　　制图：金融界(jiè)上市(shì)公司研究院；数(shù)据(jù)来源：巨灵财(cái)经

　　专业人士认(rèn)为，上游(yóu)硅料硅片面临(lín)短期供过于求的局(jú)面，在清理(lǐ)库存的阶段(duàn)下，硅片价格(gé)还有进一步下行空间。这对于光(guāng)伏电池(chí)组(zǔ)件、光伏加(jiā)工设备(bèi)等对中下游板块，将(jiāng)能(néng)较好控制(zhì)原材料(liào)成本，对提升毛利率、营收率(lǜ)等有一(yī)定帮助(zhù)。

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