事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计局(jú)公布4月物价数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济(jì)表现的(de)滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表(biǎo)现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表现(xiàn)出明显的周期(qī)性波动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物价指标(biāo)，与经(jīng)济走(zǒu)势大(dà)体类似，一般(bān)滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端(duān)影响和(hé)外需(xū)拖累(lèi)部分商品价格(gé)回(huí)落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非(fēi)食品中的商品、不(bù)完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价(jià)格回(huí)落成为(wèi)拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定(dìng)价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工具用(yòng)燃(rán)料(liào)等分项环(huán)比延续低于(yú)季节性(xìng)，部分(fēn)耐1分钟前刚刚哪里发生了地震用品价格回落也(yě)有拖(tuō)累、与(yǔ)相关(guān)原材料(liào)成(chéng)本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的领域、线下消费相(xiāng)关的(de)商品和服务，在价(jià)格上已(yǐ)有(yǒu)连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动(dòng)部(bù)分中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业(yè)价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续或(huò)逐步回升。线下消(xiāo)费活动(dòng)持(chí)续(xù)改善(shàn)等或带动内生动(dòng)能逐步增(zēng)强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或(huò)于(yú)4月(yuè)见底回(huí)升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油链等拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)、主因基数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较(jiào)上月回落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食品环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延(yán)续。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价(jià)格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点。非食(shí)品环(huán)比中(zhōng)，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环(huán)比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服(fú)务环比明显上(shàng)涨，分别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产(chǎn)资料(liào)拖累(lèi)，生活资(zī)料韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延续回落(luò)外，衣(yī)着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费相关(guān)的中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游原材(cái)料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续(xù)回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制(zhì)造、通信制(zhì)造等(děng)部分(fēn)中下游制造业(yè)价格有所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱制品等(děng)靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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