来(lái)源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动(dòng)出(chū)口形势(shì)好(hǎo)转，出行需(xū)求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行(xíng)业(yè)表现看，制造业从(cóng)去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动去库(kù)。从景气度边际表现看(kàn)，下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距(jù)离(lí)疫(yì)情(qíng)前仍(réng)有一定差(chà)距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将(jiāng)成为(wèi)推动下(xià)一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务(wù)业是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、房(fáng)地产等行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回(huí)暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的特(tè)点相一(yī)致(zhì)。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部(bù)来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相关(guān)的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度(dù)较高，部分行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多(duō)数(shù)行业仍然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类(lèi)消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)消费需求得(dé)以(yǐ)释放；供给(gěi)方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快速恢(huī)复，是(shì)推动年初(chū)出口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随(suí)着(zhe)未来海外(wài)总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概(gài)率来自于(yú)消费回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居民收入(rù)向上修(xiū)复，消费(fèi)倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和(hé)，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望(wàng)持续修(xiū)复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相关的可(kě)选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强，有望维(wéi)持出口韧(rèn)性；随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需求有(yǒu)望(wàng)改善，推动中游装备制(zhì)造景气度维持(chí)高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

　　一(yī)、节(jié)后(hòu)消费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服(fú)务业是(shì)驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超(chāo)预期增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但(dàn)不同于海外国家(jiā)疫后(hòu)复苏的规(guī)律，本轮国内疫(yì)后复苏(sū)发生在外需回落、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠(gāng)杆”的过(guò)程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我们(men)重点从(cóng)行(xíng)业层面，观测当(dāng)前各(gè)行(xíng)业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年(nián)一季度制造业、交通(tōng)运(yùn)输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资疲弱的(de)情(qíng)况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份(fèn)的复合(hé)增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一(yī)产业(yè)增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建设(shè)农业强国，推进农业农村现代(dài)化的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏(sū)，增(zēng)加值增(zēng)速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年四(sì)季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下(xià)半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年四季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍存在(zài)产出缺口。其中(zhōng)，受益于居(jū)民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增(zēng)加(jiā)值增速明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝对水平(píng)不及(jí)2019年(nián)，指向供给水平(píng)恢复较(jiào)慢。而(ér)受益(yì)于新房和二(èr)手房销(xiāo)售回暖，今年一季(jì)度房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行(xíng)业景气度的观测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别(bié)作为供需的衡(héng)量指标(biāo)。主要(yào)选取28个(gè)主要行业(yè)自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速调(diào)整为以(yǐ)2019年(nián)为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的(de)分位数水(shuǐ)平，通(tōng)过(guò)对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业(yè)各(gè)行业景气(qì)度出(chū)现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气(qì)度(dù)呈现高(gāo)位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中(zhōng)，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关(guān)的行业景(jǐng)气度最高(gāo)，部分行业步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民外(wài)出消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均处在高景气(qì)度区间，烟(yān)草、家具制造(zào)行(xíng)业也呈现“量价齐升(shēng)”的(de)特征；食品制造景气(qì)度有所回(huí)落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业表现为(wèi)“量升价跌”，二(èr)者(zhě)价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平(píng)有关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫需(xū)求的降(jiàng)温，医药制造(zào)业景气(qì)度(dù)有所(suǒ)回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气(qì)度居(jū)中，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面与原材料成(chéng)本(běn)下跌有(yǒu)关，另(lìng)一(yī)方面，也与年初外(wài)需表现好于内需(xū)，部分(fēn)行(xíng)业仍(réng)在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设备工(gōng)业增加值增速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产(chǎn)业升级、出(chū)口(kǒu)优势(shì)带来(lái)的韧性驱动；其(qí)次(cì)是(shì)汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)强度(dù)较弱(ruò)、消(xiāo)费电子行(xíng)业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端(duān)改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最(zuì)大，3月增加值增速(sù)位于2019年(nián)以来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，但(dàn)受(shòu)全球大(dà)宗(zōng)商品下行周期(qī)影响(xiǎng)，价格依(yī)旧承压；随着(zhe)年初建筑业施(shī)工(gōng)回暖(nuǎn)，相关的(de)黑色金属、非金属制品(pǐn)景(jǐng)气度提(tí)升，但由(yóu)于库存(cún)水平偏(piān)高，价格仍(réng)处在下(xià)跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石(shí)化(huà)链条行业(yè)生产水平普遍回(huí)暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低(dī)区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格(gé)相较去年同期(qī)也出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开采景气(qì)度(dù)仍(réng)处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同步回落(luò)。这(zhè)与(yǔ)去年以来行业(yè)产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品(pǐn)库存同比(bǐ)处(chù)在2016年以来94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后(hòu)复苏(sū)红利。一(yī)方面(miàn)，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务性需求得(dé)以释放；另一(yī)方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红(hóng)利(lì)释(shì)放(fàng)效果转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的(de)预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收(shōu)入(rù)提(tí)升和消费(fèi)意愿改(gǎi)善，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费(fèi)景气度(dù)均有望提升。

　　从一季(jì)度居民(mín)收入和(hé)消费数据看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至(zhì)疫情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定(dìng)差距。未来随着服务业恢(huī)复持(chí)续向好，有望带动相(xiāng)关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消费(fèi)和投资信(xìn)心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存(cún)款数(shù)据看(kàn)，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量(liàng)均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居(jū)民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门新增净(jìng)融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期(qī)可(kě)能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第(dì)一季度(dù)城镇(zhèn)储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾(qīng)向于“更多(duō)储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和(hé)投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽(qì)车(chē)和(hé)“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)，以及(jí)相关(guān)行(xíng)业(yè)设(shè)备投(tóu)资(zī)更新，有望推(tuī)动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一(yī)季度国内出(chū)口数据回暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供(gōng)需(xū)缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内复工复(fù)产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以(yǐ)及汽(qì)车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强(qiáng)。今(jīn)年在海(hǎi)外总需求(qiú)回落(luò)背景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能(néng)源产品优势(shì)强化，有(yǒu)望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业(yè)盈(yíng)利下滑和库存高位，对制(zhì)造(zào)业投资扩产造成一定压力。但随(suí)着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目(mù)前(qián)看(kàn)，电(diàn)气(qì)机(jī)械等装备制造业去(qù)库进程已(yǐ)进入下半(bàn)场(chǎng)，今年(nián)1-2月(yuè)专用设(shè)备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复(fù)，企业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数(shù)据(jù)：各国(guó)国债(zhài)收益(yì)率多数上行(xíng)

　　美(měi)国10年期国(guó)债收益率上(shàng)行(xíng)。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期(qī)和(hé)2年期(qī)国债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌(diē)分化(huà)，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数(shù)、纳(nà)斯(sī)达克指数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几(jǐ)周美国(guó)经济(jì)增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近几周美国总(zǒng)体经济(jì)活(huó)动几乎没有变化(huà)，几个辖区指出在(zài)不确定性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标(biāo)准(zhǔn)。近期美(měi)国总(zǒng)体物价水平温和(hé)上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一段时间(jiān)内维持(chí)利率(lǜ)稳定。同(tóng)日美联(lián)储梅斯特表(biǎo)示，预计今(jīn)年货币政策将需要进一(yī)步进入限(xiàn)制性区域，终(zhōng)端(duān)利率或将高于(yú)5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数(shù)委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧(ōu)洲央行(xíng)会议纪要显示，货币(bì)政(zhèng)策在降低通(tōng)胀方面仍(réng)有(yǒu)一(yī)段路要(yào)走，一些委员认为整体而言(yán)通(tōng)胀风险倾向于上(shàng)行(xíng)。金(jīn)融市场紧张局势被(bèi)视为经济和(hé)通胀前景重大不确定性的来(lái)源。然而(ér)除(chú)非形势(shì)显著(zhù)恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势不(bù)太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会(huì)对通(tōng)胀前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提(tí)振(zhèn)半导体行业，以将欧(ōu)盟占全(quán)球半导(dǎo)体制造市场的份(fèn)额从(cóng)10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并与美(měi)国(guó)和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院议长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正(zhèng)在推(tuī)出(chū)一份债(zhài)务上限相关(guān)立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务上(shàng)限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希望提高债务(wù)上限并削减支出(chū)；正(zhèng)在推(tuī)出一份(fèn)债务(wù)上限相关立(lì)法措(cuò)施(shī)；债务法案将设法收回未使用的防疫资(zī)金用(yòng)于日常开支；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美(měi)国(guó)财政部长耶伦(lún)就中美关系发(fā)表(biǎo)讲(jiǎng)话(huà)，表明美国(guó)无意与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来仍将强调(diào)“国(guó)家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努(nǔ)力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立(lì)“建设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美(měi)国利益(yì)受到威(wēi)胁时”，美(měi)国将坚(jiān)定(dìng)地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系(xì)为代价(jià)。在国际关(guān)系中，耶伦(lún)表示(shì)美中两(liǎng)国(guó)有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题(tí)”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临债务问题的(de)新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨，环(huán)比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全(quán)国(guó)水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及(jí)西南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线(xiàn)、三线(xiàn)城市(shì)商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格(gé)下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环(huán)比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。水果(guǒ)价格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均零售销量增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用车日(rì)均零售销量(liàng)同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百分(fēn)点。批(pī)发(fā)销量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债利(lì)率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提(tí)振消费持续回升的动力(lì)；国资委强调着力发展战(zhàn)略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调(diào)要提(tí)振消费持续回升的(de)动力。接下来将重点做好四方(fāng)面(miàn)工(gōng)作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大(dà)消费的政策(cè)文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消(xiāo)费等重点领(lǐng)域；二是，下大(dà)力气稳定(dìng)汽(qì)车消费(fèi)，大力(lì)推动新能源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优(yōu)化就(jiù)业(yè)、收入(rù)分配(pèi)和消费全链条良性循环促(cù)一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27进(jìn)机制；四是，研究制定关于营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委(wěi)党委(wěi)召开(kāi)扩大会议，强调(diào)推动国(guó)资央企着力发展实(shí)体经济特(tè)别(bié)是战略(lüè)性新(xīn)兴产业。会议(yì)认(rèn)为，要(yào)更好推动国(guó)资央企(qǐ)在中国式现代(dài)化新征程中走在前列，着力提升科技自立(lì)自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代(dài)化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提升行动组织实施(shī)，高水平(píng)参与共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发(fā)布会介绍(shào)一季度工业和信息化发(fā)展状况，表(biǎo)示下一(yī)步将制定实施重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是(shì)营(yíng)造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落(luò)细稳增长政策(cè)举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协(xié)同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企(qǐ)业的支(zhī)持力度，配合有(yǒu)关部门落实好(hǎo)稳外贸(mào)政策举(jǔ)措；三(sān)是促进内需加快(kuài)恢复，以(yǐ)高(gāo)质量供给促进消费；四(sì)是持续增强发展动能，加快战略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内经济恢(huī)复(fù)力(lì)度不及(jí)预期(qī)；海外(wài)需求超预(yù)期回(huí)落。

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