近(jìn)期“中特(tè)估(gū)”成为(wèi)A股市场热(rè)门话(huà)题(tí)，外资机构加强研(yán)究。不(bù)少国企、央(yāng)企上市(shì)公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关(guān)注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来(lái)积极信号，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从而(ér)获(huò)得长(zhǎng)期(qī)稳健(jiàn)的投(tóu)资回报(bào)。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北(běi)向(xiàng)资(zī)金净买入额(é)最多(duō)的10只股票为洛阳(yáng)钼(mù)业、中国石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集(jí)团、中远海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国企公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸(xī)金前十大(dà)公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等(děng)。

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　　近期北向资金(jīn)净(jìng)流入额(é)前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市(shì)公司财报公(gōng)布，不少全(quán)球主权(quán)投(tóu)资机构跻身国企(qǐ)的前十大的股东(dōng)行业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达(dá)比投资局、科威特政府投资局等多家主权财(cái)富基(jī)金增(zēng)持多家国企央(yāng)企A股上市公司(sī)股票。例如(rú)科威特政府(fǔ)投资(zī)局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季(jì)度增(zēng)持(chí)了浦东金(jīn)桥。挪威央(yāng)行(xíng)一(yī)季(jì)度新(xīn)建仓江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的(de)前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国(guó)基金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至4月底的前十大(dà)重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯(xùn)控股、工商银行、建设银(yín)行、中国石化、华(huá)润(rùn)置地、中银航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国企(qǐ)公(gōng)司。而(ér)基金在(zài)4月(yuè)对(duì)这些国企进行了(le)幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中关于中国(guó)国(guó)企公司的讨(tǎo)论热(rè)度正(zhèng)在(zài)上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告(gào)中解释了他们对于国企改革的看法(fǎ)。报(bào)告认为(wèi)，在(zài)中(zhōng)国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是(shì)这一(yī)次国企改革事(shì)关重(zhòng)大。而资本市场显(xiǎn)然已(yǐ)经关注到了(le)“国(guó)企”主题。举(jǔ)例来说，放在平(píng)常(cháng)，中国(guó)中铁可能是(shì)乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽(suī)然有(yǒu)稳健的(de)基本(běn)面，收益预(yù)期(qī)也尚可，但是可能(néng)不(bù)是(shì)大家(jiā)热衷追捧的(de)公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年(nián)也(yě)有不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背后的(de)原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投(tóu)资者认为(wèi)相关(guān)方面或敦促国企改善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中(zhōng)国(guó)中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基(jī)于(yú)公司的(de)股东(dōng)回报等标(biāo)准，不少国(guó)企公司在(zài)过去难以进入(rù)部分(fēn)外资(zī)的(de)选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公(gōng)司截(jié)至去年年底的平均每股盈(yíng)利水平仍低(dī)于10年(nián)前2012年水平。这说明国企公司的资本效率(lǜ)还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者认为国企长(zhǎng)期的低估值为投(tóu)资者提供了厚(hòu)厚的安全垫(diàn)。部分公(gōng)司的投资(zī)价(jià)值(zhí)被(bèi)低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企改革(gé)能(néng)够(gòu)取得(dé)成效，投资(zī)者会重估国企的投资者价值(zhí)。投资者对于能够持续提供良好的股东回(huí)报的公司是愿(yuàn)意支(zhī)付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年(nián)的净资产回报(bào)率在(zài)20％以(yǐ)上。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的(de)市净率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目(mù)前来(lái)看(kàn)大部(bù)分国企的市净率低(dī)于(yú)私营(yíng)企业。

　　除了股东(dōng)回报，国(guó)企如何与投资者(zhě)互(hù)动，增强透明性(xìng)是全球投丬这个偏旁读什么 小说，丬这个偏旁读什么字资者关注的(de)问题。此外，投(tóu)资(zī)者(zhě)关注的其它问(wèn)题还包括：对于(yú)国企来说(shuō)，如何在服(fú)务国(guó)家(jiā)战略的同时增强(qiáng)它(tā)的(de)商业效率，如何改善激励措(cuò)施等(děng)。尽管这次改革的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重(zhòng)股东回(huí)报”是被(bèi)资本市(shì)场(chǎng)认可的(de)路线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主题(tí)具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中(zhōng)国(guó)基金报记者表示，目前(qián)国企主题(tí)受(shòu)到关注，可能个别(bié)股票(piào)有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分(fēn)的理(lǐ)由(yóu)认为国企主题是可(kě)持续的(de)。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值仍(réng)然很(hěn)低。虽然它(tā)已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的(de)市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不(bù)是(shì)一(yī)个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改善他们的财务表现，提(tí)高每股盈利水平和利(lì)润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格(gé)的驱动因素(sù)。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看，他们对(duì)国企的持有(yǒu)或配置(zhì)仍然相当(dāng)保守。因为如(rú)果回(huí)顾过(guò)去的(de)5到10年(nián)，大(dà)多数境(jìng)外的观点是(shì)看(kàn)好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经理只关注经济的(de)私(sī)营部分。随着事态改变，他们有提(tí)升配(pèi)置(zhì)的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司估值远远低于(yú)全球同(tóng)行。不排除有些公司会受到地缘政(zhèng)治因(yīn)素，但(dàn)全球仍有(yǒu)资金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一(yī)些过往被(bèi)认为乏味无趣的行业部分公司的股价有(yǒu)了非常显著的回升，还(hái)有类(lèi)似(shì)的机会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一步指(zhǐ)出：在任何(hé)市场，投资都(dōu)必须(xū)持有(yǒu)前瞻(zhān)性(xìng)的观点。如(rú)果(guǒ)等到所有的证(zhèng)据(jù)都(dōu)摆在面前，那么他们已经(jīng)被市场(chǎng)价格反映出(chū)来，因(yīn)为(wèi)市(shì)场总是预先反应。所(suǒ)以我们永远不会有百分百的确(què)定性(xìng)或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问(wèn)过去多(duō)年，通过观(guān)察中国市场(chǎng)我们学到了什么？我(wǒ)们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎(yíng)来了积极的(de)信号”。投资者需要(yào)一些机制来从大量的(de)国有企(qǐ)业中筛选出(chū)有更高(gāo)成(chéng)功机会的(de)企业。

　　高盛试图(tú)找到(dào)符合(hé)政府(fǔ)政策导(dǎo)向、管(guǎn)理层有(yǒu)改进动力、有客观证据显示其盈利(lì)能(néng)力已(yǐ)经改善的(de)企业。同时(shí)，这些企(qǐ)业所处的行业整体收(shōu)益增长(zhǎng)、有(yǒu)良(liáng)好的(de)资产负(fù)债表和低债(zhài)务(wù)水平(píng)等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正(zhèng)决定(dìng)价(jià)格的还是(shì)国内投资者。如果外国投资者对(duì)国(guó)有(yǒu)企业的兴趣增加(jiā)，那将是对国有企业股价的(de)额外推动力(lì)。

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