公募(mù)基金(jīn)交易(yì)结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继(jì)过往较为常见的托管人结算(suàn)模式(shì)和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄然流(liú)行(xíng)。

　　据中国基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基金由博道(dào)基金、广发证券、兴业(yè)银行三(sān)方合作推出。目前(qián)正在发(fā)行的易方达(dá)中证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的(de)推出(chū)也吸引了行业各(gè)方目光，据业(yè)内(nèi)人士(shì)透露，除了广发证券(quàn)有落(luò)地的基(jī)金产品之外，其他券商、基金(jīn)公(gōng)司也在关注研究这(zhè)一(yī)新(xīn)的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类模式(shì)各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选择不同的(de)结算模式，最(zuì)大(dà)限度的调动(dòng)各方资源，为持有(yǒu)人提(tí)供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公(gōng)募基(jī)金25年的历史长河中，托(tuō)管人结算模(mó)式是最早出现也是最(zuì)为成熟的(de)基金(jīn)结算模式。到(dào)了(le)2017年，券商结算模式启动试点，成(chéng)为基(jī)金公司撬动券(quàn)商资源(yuán)的有力抓手，之后(hòu)由试点(diǎn)转常规，发展迅速(sù)。

　　如今(jīn)，新的(de)交易结算(suàn)模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛(shèng)兴一(yī)年(nián)持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金。而目前正在发行的易(yì)方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述两只基金分别(bié)由(yóu)博道(dào)、易方达两家基金公(gōng)司与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司(sī)中，广发证券是率先有落地基金产品的券商(shāng)，据(jù)了(le)解，其他券商也在积极研究这一(yī)新的(de)业务。”一位业内人士透露。

　　据博道(dào)基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模(mó)式，通过证(zhèng)券公(gōng)司进行交(jiāo)易(yì)申报(bào)美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377，由(yóu)托管银行进行(xíng)结算，在(zài)这种模(mó)式下，资金存放(fàng)在(zài)托管(guǎn)银(yín)行的托管账户，无(wú)须银证(zhèng)转账到(dào)证券公司。这也成为类QFII模式的(de)与一般(bān)券结模式的(de)最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存放(fàng)在(zài)托管银行，在券商开(kāi)立的(de)资金账户无需实(shí)际(jì)上的银证转账存(cún)入资金，每(měi)个交易日基金公司(sī)采(cǎi)用申报交易(yì)额度，使用虚头寸资金(jīn)的方(fāng)式(shì)进行场内(nèi)交易，券商根据已申报的交易(yì)额度(dù)每日(rì)滚(gǔn)动计算(suàn)产品资金账户虚头寸资金余额(é)，以实现对产品场内交易额度的(de)前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下(xià)基(jī)金(jīn)场内交易通过经纪(jì)券商(shāng)完成(chéng)，仍然保留了原(yuán)先券商交易(yì)结算模式的交易前端(duān)控制(zhì)、验资验券(quàn)的(de)优(yōu)点(diǎn)，同时资金结算由托(tuō)管行完成(chéng)，解决了部分托管行(xíng)比较关注的托管(guǎn)资金(jīn)归属保管问题，一定程度上调动(dòng)了(le)托管(guǎn)行(xíng)的积极性。

　　在博(bó)时(shí)基金(jīn)券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结(jié)算模(mó)式，丰富了公募基金(jīn)与证券(quàn)公司(sī)结算模式的选择，更好地满足各方差异(yì)化的需求，也印证了(le)券商财富管理转型已(yǐ)经进(jìn)入(rù)更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样的结算模式备(bèi)选可(kě)以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证较好运营效率带来的(de)优质(zhì)交易体验的同时，兼顾券(quàn)商与基(jī)金(jīn)公司的商业利益深度(dù)捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业(yè)务，产品工(gōng)具化配置”的(de)趋(qū)势(shì)逐渐(jiàn)形成，该模(mó)式将进一步(bù)促进，金融(róng)机(jī)构为广大投(tóu)资人提供更多的交易工具选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交(jiāo)易结(jié)算资金的(de)三方存管框架，谈及(jí)这(zhè)类模式的创新点，平安(ān)基(jī)金总结为三大方(fāng)面(miàn)：“一是(shì)虚头(tóu)寸：实现(xiàn)虚头寸指(zhǐ)令对接，资(zī)金无(wú)需三方存管；二是(shì)交易交收分离(lí)：证券公司对产品场内交易进(jìn)行(xíng)前端验(yàn)资(zī)验券；三(sān)是日终资金对账：实(shí)现证券公司与托管人系统对(duì)接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交易前端(duān)验(yàn)资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠(qú)道的商业模式(shì)创新

　　作(zuò)为(wèi)一种新的交易结算模式，投资者对(duì)类QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相(xiāng)比过(guò)往的结算(suàn)模式(shì)，公募基金采用类QFII结(jié)算(suàn)模式有哪(nǎ)些优(yōu)劣势(shì)？也(yě)是投(tóu)资者关注的问题(tí)。

　　博(bó)道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募(mù)集和日(rì)常申购赎回都通过(guò)券商完成(chéng)。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务也是(shì)通过券商完成，可以全方(fāng)位的(de)跟券(quàn)商合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交易(yì)进(jìn)行前端验资验(yàn)券，可(kě)有(yǒu)效(xiào)防(fáng)控异常交(jiāo)易(yì)和超买(mǎi)风险(xiǎn)。”博道(dào)基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式(shì)，较传统(tǒng)托管银行结算(suàn)模式，有(yǒu)两方面好(hǎo)处(chù)：一(yī)是，加强(qiáng)了交易前端验资(zī)验券(quàn)功能(néng)，优(yōu)化(huà)交易监控和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模式的创新，类似与券(quàn)商结算模式(shì)，捆绑(bǎng)了商(shāng)业利益，有利(lì)于券商(shāng)代买市占率(lǜ)的提(tí)升。博时基(jī)金券(quàn)商业务部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)也谈(tán)了自己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他(tā)进一步分(fēn)析称，“相较(jiào)券商结算模式(shì)，公募类QFII结算模式，也有两方面(miàn)好(hǎo)处：一是(shì)，无需(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内外(wài)资(zī)金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升；二是，简化了(le)开户环节，免(miǎn)去了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算模式，可以兼(jiān)顾(gù)资金(jīn)使用(yòng)效率与风险控制两方面的需求，相？过往(wǎng)的结算(suàn)模式体现(xiàn)出了？定优势(shì)。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下(xià)无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资(zī)金(jīn)分(fēn)布(bù)，效率有所提升，同时也(yě)简化了开户环节，免去了三？存管登记确认(rèn)；而相比托管(guǎn)人结算模(mó)式，类QFII结算(su美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377àn)模式下(xià)加强了(le)交(jiāo)易前端验资验券功能，可(kě)优化(huà)交(jiāo)易(yì)监(jiān)控(kòng)和头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平安基(jī)金(jīn)将(jiāng)ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要(yào)优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式(shì)下，产品资金(jīn)不是(shì)集中于(yú)原来的(de)证券公司资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实(shí)现的方式是需要将托管(guǎn)行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的(de)步(bù)骤(zhòu)，解决了普通券结模式下(xià)资金分散管理，资金(jīn)划拨(bō)时间(jiān)受(shòu)银证转账(zhàng)时间范围(wéi)限(xiàn)制的痛点。日常投资运(yùn)作过(guò)程，减少银证转(zhuǎn)账资金(jīn)划(huà)拨工作，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新(xīn)债缴款(kuǎn)与银行间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比(bǐ)券商结算模式，一定量(liàng)减少了证(zhèng)券资金(jīn)账户(hù)开户与银证关联挂(guà)钩(gōu)环节工作(zuò)；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方(fāng)职责所在，以及完善业务(wù)风险管(guǎn)理。通过(guò)交(jiāo)易交(jiāo)收分离，证券公司(sī)前端验资验券可(kě)有效防控异(yì)常交(jiāo)易和超买风险(xiǎn)，托管人负(fù)责(zé)交收(shōu)；日终资金对账实现证券公司与托(tuō)管人系统(tǒng)对接对账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平(píng)安(ān)基金同时也谈到(dào)了(le)ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不足之处：一(yī)方面，类似托管(guǎn)人结算模(mó)式，该模式与(yǔ)托管人结算模式(shì)一致，对投资组(zǔ)合而言需按月计(jì)算缴纳最低结算备付金(jīn)与保证机制；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管(guǎn)理人、托管人与券商三方需每日(rì)确(què)立场内/外资金分(fēn)配比例(lì)。取决于投资(zī)组(zǔ)合交易特(tè)征，将增加日(rì)常投资运营管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步阶段或(huò)吸引(yǐn)头部基金公(gōng)司跟(gēn)随(suí)

　　实(shí)现基金、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢(yíng)

　　从业内观(guān)察看(kàn)，不少基金(jīn)公(gōng)司对类(lèi)QFII结算模式的(de)关注度较(jiào)高，也(yě)在筹(chóu)备或启动相应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造(zào)，以(yǐ)及(jí)固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产品的(de)限制仍有待解决等问题(tí)，初期(qī)或(huò)更多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探讨，业务操(cāo)作(zuò)上的障碍并不大(dà)。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这(zhè)类业务(wù)具备一定吸引力，相比较托(tuō)管行结算模式和券商结算模式(shì)，这一模式(shì)可以同时激发银行、券商(shāng)双方(fāng)的销售力度，同时在此类(lèi)模式(shì)刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存(cún)在明(míng)显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务部副(fù)总经理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟也表示(shì)，关(guān)于类QFII结算模式仍(réng)处(chù)于发展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有待解(jiě)决(jué)，成(chéng)为主流结算模式仍不具备条(tiáo)件。展望未来，预计相关金融(róng)机构(gòu)对该模式(shì)会保持(chí)高度关注，会(huì)成为选择之一(yī)。

　　平安基金相关人士(shì)更有信心，认(rèn)为这是(shì)一个基金、券商、银行(xíng)三方共赢的模式，有望成(chéng)为新的行业发(fā)展趋势。对管(guǎn)理人而言(yán)，类QFII结算(suàn)模式(shì)较(jiào)传统券(quàn)结(jié)模式、托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)均(jūn)有(yǒu)比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品资金全额留存在托管账(zhàng)户，无(wú)需银证转账；对证券公司提(tí)高服(fú)务机构客户的能(néng)力，也加强了公司品(pǐn)牌(pái)影响力。

　　不过，基金(jīn)公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统改(gǎi)造(zào)，尤其(qí)是托管行和券商。博道(dào)基(jī)金就表示，对基金(jīn)公司来说，总体保留沿用券(quàn)商结算模式(shì)下的场内交(jiāo)易前端验资(zī)验券相关流(liú)程和业务系统(tǒng)，个别如清(qīng)算(suàn)模(mó)块涉及一些小改动(dòng)。但券商和托管(guǎn美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377)行的系统改动(dòng)较大(dà)，如在系统(tǒng)直连(lián)、账户管理、场(chǎng)内清算(suàn)、场外(wài)清算等多个环节需要进行升级(jí)改造。

　　目(mù)前已经实现的模式来看，主要是广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行、基(jī)金(jīn)公司三方参与。而记者从业(yè)内了解到(dào)，也(yě)有一些银(yín)行(xíng)、券商(shāng)对此也抱有(yǒu)积极态(tài)度，愿意(yì)布局此类业务(wù)。

　　从单一模式走向三类模(mó)式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模式发生了(le)重要变(biàn)化，从单一模式(shì)走向券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式(shì)三类模式的(de)时代。

　　自公募(mù)基金诞生起(qǐ)，采取(qǔ)的就是(shì)银行托管人结算模式，到(dào)目(mù)前已(yǐ)25年了，仍(réng)然是目前公募基(jī)金(jīn)结算的主(zhǔ)流模式。这一(yī)模式是，基(jī)金(jīn)管理人(rén)租用券(quàn)商(shāng)的交易席位直连报盘交易(yì)所，托管人作为(wèi)特殊结算参与人与中国结算进(jìn)行资金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并于(yú)2019年(nián)初由试点转常规(guī)，至今已历时5年有余(yú)。随着运作机制渐稳(wěn)、结算效率(lǜ)改善及(jí)券商财富(fù)管理(lǐ)业务高速发展，券结模式自(zì)2021年(nián)迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了(le)券结模式。根据(jù)中金公司统计(jì)，截至(zhì)2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规模分别为616只和(hé)5709亿元，占据(jù)全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基金2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结算模(mó)式也正式进入了新时代(dài)。

　　博道(dào)基金相(xiāng)关人士就表示(shì)，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模式各有优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可以根据不(bù)同(tóng)情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随(suí)着权益市(shì)场行情修复(fù)及券商财富管理业务高速(sù)发展，在(zài)主动权(quán)益(yì)基金(jīn)、ETF在内的指数(shù)型(xíng)基金(jīn)等产品类型(xíng)上，券结模式将(jiāng)有(yǒu)较大发(fā)展空间。”上述(shù)平安基金相关人士表示。

　　不(bù)少人士也看好券结模式的发展。据一(yī)位业内(nèi)人(rén)士表示，现阶段券商结算模(mó)式在中小基金公司中更加(jiā)普遍。中小基金(jīn)相对(duì)来说获得银行(xíng)渠道的营销(xiāo)支持(chí)难度(dù)较大，券(quàn)结模式(shì)能有效推动券商和基金公司(sī)的合(hé)作(zuò)关系，有助于中小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量(liàng)会更稳定(dìng)一些(xiē)，对于托管行有一个制衡(héng)的作用。以(yǐ)前是(shì)小公司为主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆(lù)续开始试(shì)水，以后(hòu)会是(shì)一个(gè)趋势(shì)。

　　博时(shí)基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，券商(shāng)结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边际制约因素，也(yě)从(cóng)“投(tóu)入(rù)成(chéng)本(běn)较(jiào)大、技(jì)术系统探索较困(kùn)难(nán)”转变为(wèi)“产品策(cè)略与市场环境及(jí)需求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客户(hù)体验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商结算模(mó)式，将基(jī)金公司、基金(jīn)产品与(yǔ)券商渠道的中(zhōng)长期利益(yì)深度绑定；在(zài)此模(mó)式下，竞争格局(jú)会发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴(bàn)模(mó)式”的服务本质，”持续提(tí)供“好产品、好(hǎo)服务(wù)”的(de)基(jī)金公司和证券公司会受益(yì)于这一发展变化(huà)。

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