有了(le)钠(nà)电消息催涨股价的前车在前(qián)，传艺科技(jì)开始有意无意地“主(zhǔ)动”披(pī)露钠(nà)电项目进展，而公司股(gǔ)价(jià)也往往在公告披露后录得(dé)大幅上涨。去年12月5日盘中(zhōng)，公司股价一度(dù)摸高(gāo)至54.44元/股，相较于跨界钠(nà)电池前10元(yuán)/股(gǔ)左右的温吞股价，不到半年的时间已翻了逾5倍。

　　但此后(hòu)，公司股(gǔ)价开始(shǐ)掉头向下(xià)，无论其如何发布“利好”消息，股价也(yě)再难掀大风浪(làng)，反而随(suí)着时间的推移，迅速回落。截至4月20日(rì)收盘(pán)，报28.14元(yuán)/股，4个(gè)多月时间已(yǐ)经较高点腰(yāo)斩。

　　值得一提的是(shì)，由于在2022年6月23日盘后，公司(sī)迫(pò)切召开电话会并(bìng)在《投资者关(guān)系(xì)活动记录表》中对(duì)外发布钠电池业(yè)务(wù)未来规(guī)划、技术水(shuǐ)平等涉及(jí)公司经营的(de)重大信息，但直至2022年7月(yuè)9日才正式通(tōng)过《关(guān)于对深圳证券交易所关注函回复的公告》补充披露相关(guān)事项，传艺科技及公(gōng)司董事(shì)长兼总(zǒng)经理邹伟民、时任董秘(mì)许小丽还遭深交所(suǒ)通报批评。

　　产能“大跃进”，钱从哪里来(lái)？

　　回(huí)看传艺科(kē)技股价(jià)“过山车”式上下，背后(hòu)纵有游资推波助澜，但(dàn)归(guī)根(gēn)结底还是其资金有(yǒu)限与钠电(diàn)产能规(guī)划“大跃进”不(bù)匹配无法(fǎ)让市场(chǎng)信服造成的(de)。

　　根(gēn)据公司定增预案，钠(nà)电池二期5.5GWh项(xiàng)目建(jiàn)成后，公司产能将达到10GWh。而(ér)根据公(gōng)司(sī)此(cǐ)前对交易所回(huí)复函(hán)和(hé)2023年度定增预(yù)案，公司(sī)规划(huà)的10GWh钠电(diàn)池项目(mù)的(de)投资成本(běn)约54亿元(yuán)。其中，土地购置(zhì)及厂(chǎng)房成(chéng)本约4亿元，10GWh产能需投(tóu)入(rù)的装(zhuāng)修及设备成本约50亿(yì)元。

　　实际上，传(chuán)艺科技规划的钠电产能远不止(zhǐ)这公告(gào)出(chū)来的10GWh。据传艺钠(nà)电(diàn)官微(wēi)消息，公(gōng)司董事长邹伟民4月16日在公开场合演讲时提到，“2022年7月，公(gōng)司决定，发挥资(zī)金优势，投资50亿元(yuán)，新征410亩土地(dì)，用30个月的时间(jiān)，新上(shàng)钠离子电(diàn)池全(quán)供应(yīng)链项目(mù)，逐步形(xíng)成年产(chǎn)3万吨正极材料、4万吨(dūn)负(fù)极材料(liào)、18GWh钠离(lí)子电池、15万吨电解液(yè)的生产能(néng)力；2022年10底，中试线已经竣工投(tóu)产；目前，4.5GWh量(liàng)产线已经(jīng)开始试产(chǎn)试销，6月底(dǐ)有望批(pī)量生产。”

　　邹(zōu)伟民公开演(yǎn)讲时提(tí)到的(de)钠电产能规划(huà)，来源：传(chuán)艺(yì)钠电(diàn)官微

　　若(ruò)按邹伟民的说法，传(chuán)艺科技在上述的54亿元(yuán)资(zī)金(jīn)外，还需(xū)要更多资金，仅另(lìng)外8GWh钠(nà)电池就需要40亿元的投入。

　　但现实是，传艺科技主营式微，年赚1亿元的盈利水平(píng)显然难以撬动动辄几十(shí)亿的项目。

　　传艺科(kē)技(jì)主(zhǔ)营输(shū)入类设备(bèi)和印(yìn)制电路板（PCB）两大类消费电子零组件，具体包括(kuò)笔(bǐ)记(jì)本/台式机电脑键(jiàn)盘、触控模组(zǔ)和鼠标等(děng)输入(rù)类设备及通讯用板、消费电子(zi)、计算(suàn)机(jī)用板等 PCB 产品。

　　2017年(nián)上市以来公司(sī)经营规(guī)模不断扩(kuò)大，营收从2017年的6.69亿元起步(bù)，逐年递增，到2022年(nián)达到(dào)19.99亿元，翻(fān)了近3倍。但盈利并未同步，上市当年公司归母(mǔ)净利润就下(xià)滑13.60％，只(zhǐ)有(yǒu)7776.63万(wàn)元。之后随(suí)着行(xíng)业(yè)式微，公司盈利水平起起伏伏(fú)，到2022年也仅1.15亿(yì)元(yuán)，相(xiāng)较于2017年仅增长(zhǎng)了47.90％。而早在2016年，公司盈利就已经达到(dào)了9000万元，净利润增长乏力(lì)可见一斑。

　　传艺科技业绩变(biàn)动情况，来源(yuán)：wind

　　盈利陷入瓶颈，账上的资金(jīn)也并不宽裕。2022年，公司经营(yíng)活(huó)动产生(shēng)的(de)现金(jīn)流量(liàng)净额(é)4.46亿元；截至去年末，公司(sī)货币资金仅2.87亿(yì)元，短期(qī)借款8.41亿元(yuán)；应收账款5.90亿元，应(yīng)付账款4.56亿元(yuán)。

　　那两年(nián)半(bàn)内要拿出54亿(yì)元乃至94亿(yì)元(yuán)以上(shàng)的资金投资钠电，钱从哪里来？

　　在2022年7月9日(rì)给深交所的回(huí)函中，传艺科技曾详细披露过2GWh项目资金来(lái)源(yuán)：截至2022年5月31日，公司可用于钠离子电(diàn)池项目(mù)的自有资(zī)金(jīn)仅1.61亿元，银(yín)行(xíng)授信(xìn)未使用额度10.27亿(yì)元(yuán)，足见其在投资钠电项目时自有资金的“捉襟见肘”。

　　来源：传艺科技给深交所的回函

　　很明显(xiǎn)，一开(kāi)始(shǐ)规划的一期2GWh产能，传艺(yì)科技就是准备(bèi)靠(kào)银行(xíng)贷款解决。后(hòu)一期产能增加到(dào)4.5GWh，投资额增加10亿元左右，同样仰仗银行贷款。今年3月30日公司公告(gào)称，传艺科技及子(zi)公司拟向工(gōng)商银(yín)行(xíng)、农业银(yín)行(xíng)等组成的联合银团(tuán)申请不(bù)超过20亿元的(de)项(xiàng)目贷款，用于公司(sī)钠电池(chí)项目(mù)。根(gēn)据最新的调研记录，“截至目前，牵头银(yín)行已审批通过，参团银行(xíng)处(chù)于正常的审批流程中。”

　　一期靠贷款，二(èr)期谋(móu)定增(zēng)。今年3月30日(rì)，公(gōng)司披露《2023年度向特定对象发行股票预案(àn)》，拟募资不超过30亿元，其中的24亿(yì)元拟(nǐ)投(tóu)入钠电池制造二期项目，剩(shèng)余6亿元补(bǔ)流。

　　根据测(cè)算(suàn)，二期5.5GWh项(xiàng)目总投资额为27.47亿元(yuán)，除了定增的24亿(yì)元外，还(hái)有3.47亿元的(de)缺口(kǒu)。而为补这(zhè)部(bù)分缺口，传艺(yì)科技甚至将2020年定增募投资金中(zhōng)的1.75亿元变更用于该项目。

　　简单加(jiā)总便(biàn)知，家底不厚，传艺科技(jì)10GWh钠电项目只能(néng)依赖融资。至于上(shàng)述(shù)邹伟民公开演讲时提到的另外8GWh的项目资金来源，钛媒体(tǐ)APP向公(gōng)司求证，但截(jié)至(zhì)发稿，仍未(wèi)获回复。

　　锂价暴跌，钠电还有优势吗？

　　“今年(nián)销售不低于10亿元，整个钠电(diàn)池全供应链项目计划到2024年末全部竣工投产，达产达效后，可实现年销售250亿元。”若(ruò)传艺科技的钠电项(xiàng)目(mù)真如(rú)邹伟民(mín)在近日的演讲中所言(yán)照进现实，几年(nián)后公司营收将(jiāng)在当前基(jī)础上翻十几(jǐ)倍。但近(jìn)来腰斩的股价显示，市场对这(zhè)个故(gù)事并不(bù)再买账，除了(le)资金实(shí)力有限公(gōng)司外，核(hé)心还在其大干快上后产能(néng)如何消化的问题。

　　毕(bì)竟，在钠电池商(shāng)业化元年的2023年，包括宁(níng)德时代(dài)、中科海纳、亿纬锂能、雅迪(dí)等(děng)诸多(duō)巨头在(zài)内，已纷(fēn)纷发(fā)产品、量产并大建产能，竞争者初露威胁，赛道已然开始(shǐ)拥挤。

　　尽(jǐn)管就披(pī)露的参数和性能来(lái)看，传艺钠电的钠(nà)电池与巨头(tóu)们(men)不相上下，但宁德时(shí)代(dài)落(luò)地奇瑞车型、华语新能源(yuán)配套雅(yǎ)迪极钠S9等(děng)表(biǎo)明，大佬(lǎo)们已(yǐ)经走在前(qián)面，率先在两(liǎng)轮电动车和(hé)低(dī)速电(diàn)动车(chē)领域实现装(zhuāng)车应用。而(ér)传艺科技除了在(zài)岁末年初公告与中(zhōng)祥航业、江苏新能源、德博新能源签订项目合作或战(zhàn)略(lüè)合作协议外，并未官宣(xuān)重点(diǎn)客户。

　　每每有投资(zī)者(zhě)问及(jí)客户(hù)情(qíng)况时(shí)，公(gōng)司都以“目(mù)前订单下游运用覆盖储能、低速电(diàn)动车及电动工(gōng)具等多个领域”“公司钠离子电(diàn)池送(sòng)样后客户的反馈普遍较为良好，并已与多名客户签订了销售订(dìng)单”“公司已与多家知名两(liǎng)轮(lún)电动车品牌开展送样和合作意向洽谈等(děng)工(gōng)作”等进行回复。至(zhì)于具体的客户名称和订(dìng)单金额，一直(zhí)语焉(yān)不详。

　　且2023年，钠电(diàn)池产能(néng)落地(dì)正数倍级增长。上(shàng)海钢联新能源事业部钠电(diàn)池分析师汪奇告诉钛媒体APP，2022年钠电池项目落地(dì)产能有3GWh左右，预计2023年落地(dì)产能(néng)将(jiāng)达到13-15GWh。ICC鑫(xīn)椤资讯最新(xīn)发布数据(jù)则称，到(dào)2023年(nián)底，预(yù)计(jì)钠电(diàn)池产(chǎn)能将增(zēng)加至21GWh。无论是(shì)哪种预测，今(jīn)年钠电池落地(dì)产(chǎn)能大幅增加已可预见。

　　“参考(kǎo)锂电池(chí)行(xíng)业产能(néng)利(lì)用率，钠电池(chí)落地(dì)的产能中(zhōng)可(kě)以实现装机的(de)在4-5GWh左右，而铅酸电池的市场规模(mó)接近40GWh。前期用于两轮车的钠电(diàn)池不到5％，后(hòu)面成本降下来才会(huì)有较大比例的替代。”汪奇认为，今年钠电(diàn)池(chí)只(zhǐ)会小批量应用到多元化场(chǎng)景。

　　然(rán)传艺科技却(què)十分(fēn)自信(xìn)，其在调(diào)研(yán)记(jì)录(lù)中(zhōng)预测，预(yù)计2023年公司(sī)实(shí)际出货量在2GWh-3GWh，相当(dāng)于其占去了2023年钠(nà)电池市场的绝大部分份额(é)。

　　来源：传艺科技2023年1月9日投资者关系活(huó)动记录(lù)表

　　需要注意的是，沉寂多年的钠(nà)电池是在此前锂(lǐ)价飙涨的(de)背景下作为“替代”而被推到(dào)台前的，去年底以来，碳酸(suān)锂价格(gé)持(chí)续(xù)下行，4月20日电碳价格均价(jià)已经跌至18万元/吨。一时(shí)间，锂价持续(xù)下跌会(huì)否影响钠电池商业化进程的讨(tǎo)论(lùn)甚(shèn)嚣尘上。

　　中科院院士欧阳明高近日就表(biǎo)示：“钠电池能够起到对锂电池的(de)平衡作用，平衡锂价，保证(zhèng)锂(lǐ)资源的(de)供应安(ān)全，不(bù)太(tài)可能成为主(zhǔ)流。锂(lǐ)价一便宜，就会让钠离子的发展陷入被动。”但他也强调，“钠离子技(jì)术一定要发展，因(yīn)为它(tā)是锂(lǐ)离子电(diàn)池的一个有益的补充。”

　　汪奇称，锂电(diàn)和(hé)钠电建设(shè)成本(běn)接近，目前三元钠电量产的(de)生产成本(běn)在0.45-0.5元/Wh，铁锂(lǐ)电池(chí)在0.5元/Wh左右。其进(jìn)一步向钛媒(méi)体APP分析，“钠(nà)离(lí)子电池(chí)性能比较接近磷酸铁锂电池(chí)，高能(néng)量密度(dù)的(de)也(yě)接近三元523电池。目前电(diàn)碳价格下跌至16-18万元/吨，锂电池成本(běn)大幅下降(jiàng)40％以上(shàng)，所以(yǐ)目前(qián)已经和钠电池成本基本相当；而(ér)由于锂原料价格大幅(fú)下(xià)降，目前铁锂(lǐ)和锰酸锂等电池成本(běn)已经优(yōu)于钠电(diàn)池。今年(nián)碳酸(suān)锂(lǐ)价格在20万以下时，锂(lǐ)电(diàn)池对钠电池有明显优势(shì)。”

　　当然，市场普遍认为钠电池还有(yǒu)降本的空间。兴储世纪(jì)总裁助理刘继茂就告诉钛媒体APP，“待(dài)产(chǎn)业链(liàn)完善(shàn)后，规模(mó)量产(chǎn)后钠(nà)离子电(diàn)池(chí)正、负极材料价格可(kě)降(jiàng)至5万元(yuán)/吨甚(shèn)至以下，钠离子(zi)电池的理(lǐ)论(lùn)BOM成本将低至(zhì)0.40元/Wh。长(zhǎng)期来(lái)看碳酸锂存在降价可能，但只要碳酸锂价(jià)格高(gāo)于15万元/吨，钠离子电池的成本优(yōu)势就依然存在(zài)，并(bìng)且随着技术不断发展、产业不(bù)断(duàn)成(chéng)熟，钠离子电池的降本空(kōng)间有望进一步打开，该(gāi)成本临(lín)界点仍有进一步(bù)下(xià)探的可能。”

　　汪(wāng)奇也(yě)称，明年钠电产业规模(mó)化完成后，能和锂离子电池的(de)成本拉开差(chà)距(jù)，接近铅酸电池的成本。但能量密(mì)度的限(xiàn)制，使得碳酸锂价格在(zài)15万以(yǐ)上时，成熟后的钠离(lí)子电池有一定优势；碳酸锂价格(gé)在10万左右(yòu)及以(yǐ)下时，钠离子电(diàn)池在动力领域优势较小。

　　钛媒体APP注(zhù)意(yì)到，包括传艺科技在内(nèi)，诸多入局钠(nà)电池的企业(yè)都言锂价下跌无碍钠电(diàn)池商(shāng)业(yè)化进程。但随着锂价持续下降，钠电池利(lì)润率(lǜ)下降(jiàng)或也是必然的(de)。

　　以(yǐ)传艺科技为例，其(qí)在1月9日的调研记录(lù)中曾表示(shì)，公司(sī)钠电池定价主要(yào)根据碳(tàn)酸锂的价格，一(yī)般给到(dào)客户的价格比磷(lín)酸铁锂(lǐ)便宜(yí)25-30％，且(qiě)定价会随碳酸锂价(jià)格波动(dòng)而波动(dòng)。

　　缺乏(fá)长远投资定力 过往(wǎng)项目频频“跳票”

　　资金和产能消化(huà)之外(wài)，市(shì)场还担忧传艺科技项(xiàng)目(mù)投资的(de)定力。

　　尽(jǐn)管公司(sī)对(duì)进军钠电领域雄心勃勃，然而钛媒体APP梳理(lǐ)其过往投资履历发现，传艺(yì)科技在投资上缺乏长远(yuǎn)定力，临时(shí)“跳票(piào)”甚至(zhì)终止募(mù)投(tóu)计划可谓“家常便饭”。

　　2017年4月，传艺科技IPO募(mù)资4.81亿元，其中将2.98亿元投(tóu)向(xiàng)FPC生产项目，9418.08万元投向薄膜线路板(bǎn)生产线技改并(bìng)扩产(chǎn)项目。然2018年4月(yuè)公司就变更募资用途(tú)，将(jiāng)FPC生产(chǎn)项目(mù)未用的资金1.20亿元和1.04亿元分别用(yòng)于3D玻(bō)璃(lí)面板生产(chǎn)项目、轻薄型(xíng)键盘生产项目(mù)，已经使用了7737.67万元募资的FPC生产项目则被(bèi)终(zhōng)止。

　　2019年(nián)8月，又将薄膜线(xiàn)路板生(shēng)产线技改并扩产项目(mù)的(de)实(shí)施地点(diǎn)从一厂搬迁至(zhì)二厂；2021年6月，再将该项目的实施(shī)地点变更为重庆市合川(chuān)区工业园区核心区高阳路(lù)30号，实施主(zhǔ)体则从传(chuán)艺科技变为全资子公司(sī)重庆(qìng)营志(zhì)。

　　2020年12月(yuè)，IPO募投项(xiàng)目(mù)则再生变。公司终止实(shí)施(shī)3D玻璃(lí)面(miàn)板生产项目（已投入募资7445.13万元），并(bìng)将该(gāi)项目剩余资(zī)金全部(bù)投(tóu)入轻薄型键(jiàn)盘(pán)生(shēng)产(chǎn)项目的建设(shè)，并将(jiāng)后者的产(chǎn)能从1600万台提升至2240万台。

　　2020年8月，传艺科技(jì)再融(róng)资，定增募资6亿元(yuán)，其中(zhōng)的4.20亿元(yuán)用于年产18万(wàn)平(píng)方米中高(gāo)端(duān)印(yìn)制(zhì)电路板建设项目。但次年6月，公司将该项目中(zhōng)的SMT工序(xù)实施地点由江苏省高(gāo)邮市经开区凌波路33号(hào)改(gǎi)建至(zhì)江苏省高邮市经开区凌(líng)波路49号的闲(xián)置(zhì)厂房；2023年3月(yuè)，传艺科技再(zài)“变卦”，又将该项目剩余募资(zī)（已投入募(mù)资2.41亿元）1.75亿(yì)元变更用于投入(rù)“钠离(lí)子(zi)电池制(zhì)造二期5.5GWh项目”。

　　频频变更募投计划的(de)地点(diǎn)、资(zī)金(jīn)乃至项目，直接的后果(guǒ)就是原有(yǒu)的投入打(dǎ)水(shuǐ)飘、投资效率低下以及建(jiàn)成(chéng)项目实际效益与预计(jì)天差地别。

　　根据招股(gǔ)书，薄膜线路板生(shēng)产线(xiàn)技改并扩(kuò)产(chǎn)项目建设(shè)期仅12个月，达产(chǎn)年可实现(xiàn)销售(shòu)收入2.24亿(yì)元。定(dìng)期报告显示，2018年6月30日(rì)，该项目就已(yǐ)经建(jiàn)成。但2019年(nián)-2022年，该项(xiàng)目的效(xiào)益分别仅283.41万元、447.55万元、948.94万元和2599.93万(wàn)元。

　　而根据定(dìng)增(zēng)方案，年(nián)产18万平方米中高(gāo)端印(yìn)制电路板建(jiàn)设(shè)项目(mù)建设期也(yě)仅12个月(yuè)，预计达产年实现营收7.48亿元，项目净利润1.31亿(yì)元。然两年多时间过去了，截(jié)至2022年12月31日，该(gāi)项(xiàng)目投资进(jìn)度(dù)也仅57.26％。2021年、2022年(nián)该项(xiàng)目效益分别(bié)为-1091.61万元、2300.17万元(yuán)，与(yǔ)当初(chū)的(de)预(yù)期相去甚远(yuǎn)。

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