金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投债成为关(guān)注的(de)焦(jiāo)点，当前地(dì)方债的规模和地方(fāng)政(zhèng)府的偿债能力已经越来越被重视。如何(hé)如何(hé)处(chù)置地(dì)方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家(jiā)李迅雷发(fā)文称(chēng)，地方债包括地方一般债、专项债和包括(kuò)城投债在内的各(gè)种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的(de)机构投资者是地方债的主要(yào)持有(yǒu)者，他们普遍担(dān)心(xīn)的还是城(chéng)投债务、非标(biāo)等地方政(zhèng)府隐形禁脔是啥意思，女人的玉露是什么意思债(zhài)风险。例如，近(jìn)期贵州(zhōu)省政府发展研究中心(xīn)提出，“化(huà)债工(gōng)作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自身能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来(lái)，在土地(dì)财政缩水的(de)背(bèi)景(jǐng)下，地(dì)方政府的财权与事权不(bù)匹配问题又凸(tū)显出来。在我(wǒ)国政府杠杆(gān)率水平并不(bù)算高的(de)前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平(píng)确实够高(gāo)了(le)。需要(yào)调整中央和地方之间债务(wù)余(yú)额的比(bǐ)例关(guān)系(xì)。“今后应(yīng)加大(dà)中央政府的发债规(guī)模，为地(dì)方经(jīng)济减负(fù)。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在当前(qián)中国经济转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公司还(hái)没(méi)有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政策上(shàng)大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借(jiè)新还(hái)旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践(jiàn)银(yín)行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行的低息资金来降低债(zhài)务(wù)成本(běn)，让(ràng)债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央(yāng)政策上支持地方政(zhèng)府通过(guò)出让国有资产来(lái)偿债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunl禁脔是啥意思，女人的玉露是什么意思ei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的(de)辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城投(tóu)企业公开(kāi)发(fā)行的公司债(zhài)券(quàn)和(hé)中期票(piào)据(jù)。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台(tái)明确(què)城(chéng)投债与地(dì)方政府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城投公(gōng)司定位由(yóu)地方(fāng)政(zhèng)府投融资机构转变为(wèi)市(shì)场化运营主体，地方(fāng)政府不再对(duì)城投债兜底。但实际上市场仍然把城(chéng)投(tóu)债看作由地(dì)方政府背书的高(gāo)信用(yòng)等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政府下设的投融资(zī)机构，很难完全独(dú)立(lì)成为与(yǔ)政府(fǔ)无关的纯市(shì)场化的企(qǐ)业。城投的债(zhài)务主要包括(kuò)向银行借款和发(fā)行债(zhài)券融资这两种(zhǒng)方式(shì)，以前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额估计(jì)在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城(chéng)投有息债务快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债(zhài)务为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余(yú)额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上(shàng)已经成(chéng)为地方债务的主要(yào)体现(xiàn)形式，规(guī)模明(míng)显超过地方(fāng)政府(fǔ)的一般债(zhài)和专项债之和。城(chéng)投(tóu)平台(tái)中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例(lì)，说明城投债仍属于地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)背书的高等级信用债。但(dàn)是，城投平台的非(fēi)标违约(yuē)情况时(shí)有发生，银行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)、调整(zhěng)还贷方(fāng)式的也比较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确保城投债(zhài)按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增长和(hé)财政收入(rù)增(zēng)速下降甚至负增长的现(xiàn)象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤(yóu)其(qí)对(duì)财力偏弱的(de)东北(běi)、中西部(bù)省份，城投债的收益率普遍高于东部(bù)发(fā)达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对(duì)政(zhèng)府债务利(lì)息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个(gè)），扣除城投拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的(de)情(qíng)况更加明显。

　　河南(nán)的永煤(méi)债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信(xìn)用债市场(chǎng)都造成负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区(qū)域被边缘化。例如青海、云南(nán)和天(tiān)津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融(róng)资成本有(yǒu)所下降，但整体(tǐ)降幅相较(jiào)全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城(chéng)投(tóu)债加权(quán)平均(jūn)票面利率(lǜ)降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复(fù)苏(sū)不及(jí)预期的背景(jǐng)下，投资者的(de)风险偏好明显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地方政府应该确(què)保(bǎo)城投债的按(àn)时兑付。因为违约不(bù)仅(jǐn)不能解决债(zhài)务问题，反而会恶(è)化区域信用(yòng)环境，导致地方(fāng)国企(qǐ)融资难、融资贵。从(cóng)未来区(qū)域经济发展的(de)角度看，政府部门仍需(xū)要(yào)持续举债(zhài)来实现经济平稳(wěn)增长，需要(yào)保持政府信用，不能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建议中央大(dà)力度(dù)支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投(tóu)债权人的(de)持有信心(xīn)，首先(xiān)要确保(bǎo)城投债不违(wéi)约，这就意味着城投公司能够具备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建(jiàn)议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在(zài)政(zhèng)策上大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”，如帮助地(dì)方(fāng)政府(fǔ)（如(rú)城投公司的(de)借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类债务(wù)展期(qī)，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过(guò)政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)或商业银行的低(dī)息资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外，对于地(dì)方(fāng)政府可否(fǒu)通过(guò)出让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央(yāng)给予(yǔ)政(zhèng)策(cè)上的支(zhī)持(chí)。因为今年(nián)3月(yuè)1日，国资委在(zài)对政协十三届全国委(wěi)员会第五次(cì)会议第00503号提案的答(dá)复中(zhōng)表(biǎo)示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国(guó)有权益份额规范化(huà)退出的有效方式和途径，充分(fēn)发挥有(yǒu)限合伙企业的(de)优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国(guó)有企(qǐ)业股权获得收入偿还(hái)债(zhài)务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量(liàng)市(shì)值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得(dé)尤(yóu)为重要(yào)，故在(zài)城投公司还没有与政府部门(mén)完(wán)全(quán)“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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