私募基金运作即将迎来(lái)更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会(huì)（下(xià)称(chēng)中基协）就(jiù)起(qǐ)草的《私募证(zhèng)券投资基金运(yùn)作指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基(jī)金法将私(sī)募证券投资基金(jīn)纳入统一规范，中基协实施登(dēng)记备案以来(lái)，我(wǒ)国私募证券投资基金(jīn)行(xíng)业发(fā)展(zhǎn)迅速，规模(mó)不断增加。截至2022年年末(mò)，中(zhōng)基协已登记私募证券投资基(jī)金管理人9000余家，存续私(sī)募证券投资(zī)基金9.3万只(zhǐ)，规(guī)模5.6万(wàn)亿元。私募证(zhèng)券投资基金交易(yì)策(cè)略逐步多元化，交易活跃(yuè)，投资资产覆盖股(gǔ)票、基金、债券和场内外衍生品，已经成为资本市场重要的机梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗构投(tóu)资者之一。中(zhōng)基(jī)协结合(hé)私募证券投资基金行业实践(jiàn)，坚持规(guī)范发展(zhǎn)和问题(tí)导向，起草(cǎo)形成《运作指(zhǐ)引》，明确底线(xiàn)要求，针对重(zhòng)点问题(tí)予以(yǐ)规范，完善私募证(zhèng)券投资基(jī)金运(yùn)作规(guī)则体系。

　　本(běn)次征求意见的(de)《运作指引》共计三(sān)十二(èr)条，对私募证券投资基(jī)金募集、投资、运(yùn)作管理(lǐ)等环节提出了规范要(yào)求。具体来(lái)看：

　　募集(jí)要求方面，在募集及存续门(mén)槛要(yào)求上，明确私募证(zhèng)券投资基金初始募(mù)集及存(cún)续规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年(nián)2月(yuè)，中基协发布(bù)了修订后的《私募投资基(jī)金(jīn)登记备案办法》（下称《备案办法》）及(jí)配(pèi)套(tào)指引，进一步(bù)明确了私募登记备案标准，其中就提出私募证券基金初(chū)始实(shí)缴募集资金规(guī)模不低于1000万元人民(mín)币。此次(cì)《运作指引》的相关(guān)要(yào)求与《备(bèi)案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场热议(yì)的是(shì)，基金合同中应当明确约定，除市场波动导致净值变化外，连续60个交(jiāo)易日出现基(jī)金资产净值低于1000万元人民币的，该私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金进(jìn)入(rù)清算流程。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指(zhǐ)引》在衔接《备案办法》募集规模的(de)基础上，增加了存续要求(qiú)，这可以有效避免《备案办(bàn)法》出台后，通过募集资金后再赎(shú)回的方式备(bèi)案(àn)的“壳基金”。此外，这(zhè)也体现(xiàn)行业的(de)“扶(fú)强除劣”趋(qū)势，中小规模的私募生存难度越来越(yuè)大(dà)。

　　申赎管理上，为加强流动性(xìng)风险(xiǎn)管理，《运作(zuò)指引》要(yào)求私募证券投资基金(jīn)开放申赎频率不得高(gāo)于每月一次。为(wèi)引导投资(zī)者(zhě)理性(xìng)投资、长(zhǎng)期投资(zī)，《运作指引(yǐn)》明确基(jī)金合同应(yīng)当约定(dìng)投资(zī)者(zhě)不少于6个月的(de)份额锁定期安(ān)排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投资要求上，为引导私募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人提升专业投(tóu)资(zī)能力，组合投资、分散风险，要求私募证券投(tóu)资基金采取资产组合的方(fāng)式进行投资。单只私募证(zhèng)券投资基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不(bù)得(dé)超过该基金净(jìng)资产的25％；同(tóng)一私募基(jī)金管(guǎn)理人管(guǎn)理的全(quán)部私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)投资于同一资产的资金，不(bù)得(dé)超过该(gāi)资产的25％。银行活期存款、国债(zhài)、中央银(yín)行票据、政策性金融债、地(dì)方政府债券、公开募集基金等(děng)中国证监(jiān)会、协(xié)会认(rèn)可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还明确禁止多(duō)层嵌套，要求私募(mù)证(zhèng)券投资基金架构(gòu)应(yīng)当清晰、透明，不(bù)得(dé)通过设置(zhì)复杂架构、多层嵌套(tào)等方式规避监管要求。私募证券投资(zī)基金投资于其他私募证券(quàn)投资基金或者金融机(jī)构发行的资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理产品的，应当明(míng)确约定所投(tóu)资(zī)的私募证券投资(zī)基金或(huò)者资(zī)产管理产品不再投资除(chú)公开募集基金以外的(de)其(qí)他私募证(zhèng)券投资(zī)基金或者资产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍(yǎn)生(shēng)品投资要求上(shàng)，明确私募基金应当以风险管理、资产配(pèi)置为目标开(kāi)展衍生品(pǐn)交易，不得将衍生(shēng)品(pǐn)交(jiāo)易异(yì)化(huà)为股票、债券等场内(nèi)标的的杠杆(gān)融资工具(jù)，不得为不(bù)适格投资者提供通(tōng)道服务(wù)，提出(chū)集中(zhōng)度、杠杆(gān)等(děng)要求。

　　运作管(guǎn)理要求方面(miàn)，要求私募证券投资(zī)基(jī)金管理人建(jiàn)立健全内部制(zhì)度，遵循投资者利益优先与公平交(jiāo)易(yì)原则，防范(fàn)利益输送。对量化私募证券(quàn)投资基金在(zài)交易系统安(ān)全、异常交(jiāo)易监控、内部(bù)管理、资料保(bǎo)存、产品命名等方面提出规范(fàn)要求。进一(yī)步细化对(duì)私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资(zī)运作（如衍生品(pǐn)、境(jìng)外(wài)资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不(bù)同(tóng)规模(mó)私募证券投资基(jī)金管理人和(hé)私(sī)募证券投资(zī)基金信息报送工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证(zhèng)券投资基(jī)金管(guǎn)理人定期开展压力(lì)测(cè)试、建立风险准备金(jīn)制度等。具体来看，同一(yī)实际(jì)控制人控制的私募基金管理(lǐ)人在最(zuì)近一年度(dù)末合计基金管(guǎn)理规模(mó)在20亿(yì)元以(yǐ)上的，应当持(chí)续建(jiàn)立健全(quán)流(liú)动性(xìng)风险(xiǎn)监测、预警与应急(jí)处置(zhì)、关于预警线与止损线的风险管理(lǐ)制度(dù)，每季(jì)度至少(shǎo)进(jìn)行一(yī)次压(yā)力(lì)测试。私募基金管理人(rén)应(yīng)当结合市场状(zhuàng)况和自身管理能(néng)力(lì)制定并(bìng)持(chí)续更(gèng)新流动(dòng)性(xìng)风险应急预(yù)案，明确预(yù)案触(chù)发情景(jǐng)、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道业务，私募基金管(guǎn)理人应当对投资者资金来源的合规性进(jìn)行(xíng)审查，不得梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗由投资者或其(qí)指(zhǐ)定第三(sān)方下达投资指令或(huò)者自行负责投资运(yùn)作，不得为金(jīn)融(róng)机构(gòu)、其他私募基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人，金(jīn)融机构资(zī)产(chǎn)管理产品以(yǐ)及其他私募基金提供规避投(tóu)资(zī)范围、杠杆约束、投资者(zhě)门槛(kǎn)等监管要(yào)求(qiú)的通道服务。

　　一位私(sī)募人士向期货日(rì)报记者表示，综合来看(kàn)，私募(mù)监管的实际标(biāo)准在向金融机(jī)构管理(lǐ)标准看齐(qí)，《运作(zuò)指引》如果按目前(qián)征求意(yì)见稿(gǎo)的水平(píng)落实，执行(xíng)后会快速抹平私募(mù)基金相对(duì)其他资(zī)管产品的(de)灵活度，让资金方的投(tóu)放偏好(hǎo)回(huí)到策略表现及管理人的整(zhěng)体运营和服(fú)务(wù)水平(píng)上，而非政(zhèng)策监(jiān)管(guǎn)红利(lì)。这将(jiāng)更(gèng)有利于(yú)行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予了(le)过(guò)渡期(qī)安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后，新(xīn)备(bèi)案(àn)的私募证券投资(zī)基金按照《运作指引(yǐn)》要求执(zhí)行。同时为减少新老基金的套利空间，对存量基金(jīn)针对不同情况提(tí)出差异(yì)化整改(gǎi)要求，并(bìng)对重点条(tiáo)款的整(zhěng)改给予充分过(guò)渡期安排：

　　对于违反投资(zī)范围(wéi)要求(qiú)、开展通道业务(wù)、不(bù)符合最低存续(xù)规(guī)模等触及底(dǐ)线要求的存量基金，《运(yùn)作指引》施(shī)行后不得新(xīn)增募集规模(mó)及(jí)投资者，不得(dé)展期，新增投资(zī)活(huó)动获得须符合《运作(zuò)指引》要求，合同到期后予以清算(suàn)；

　　对于(yú)不符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌(qiàn)套层数(shù)、杠(gāng)杆比例、债券及衍生品(pǐn)交(jiāo)易等(děng)投资要求(qiú)的，给予(yǔ)12个月整(zhěng)改过渡(dù)期(qī)，不强制(zhì)要求(qiú)修改基(jī)金(jīn)合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实(shí)施(shī)后存量基金新(xīn)募集的投资者要(yào)求(qiú)设(shè)置(zhì)不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存(cún)量基(jī)金发生基(jī)金(jīn)合同变(biàn)更的(de)，变(biàn)更后内容应(yīng)当符合《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》要求(qiú)；基(jī)金合同存续期(qī)限(xiàn)发生变化的，应当(dāng)按照《运作指引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于存量基金中无固定存续期(qī)限(xiàn)的(de)私募(mù)证券投资基金(jīn)，要求(qiú)在《运作指引》施行后12个月(yuè)内，修(xiū)改基金合同，约定明确的基(jī)金存续期，以(yǐ)促进目前存量永续基(jī)金限期整梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗(zhěng)改。

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