文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居(jū)民(mín)新(xīn)增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年(nián)多(duō)时间(jiān)里(lǐ)，居民部门积攒了一大(dà)笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释(shì)放对判断经济和(hé)资本(běn)市(shì)场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答(dá)两(liǎng)个问题(tí)。一是4月居民存款同比多减是不是超额(é)储(chǔ)蓄释(shì)放(fàng)的(de)开始？二是这(zhè)一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题(tí)的(de)回答(dá)取决于(yú)存款会受到(dào)哪些因素的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。一(yī)般(bān)影响居(jū)民存款的主要(yào)有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出(chū)、金融资(zī)产相关(guān)收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费减少、金融资产(chǎn)赎(shú)回(huí)、购房减(jiǎn)少会(huì)推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等则(zé)会带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速(sù)放缓(huǎn)并提(tí)前还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度更(gèng)大(dà)，所以(yǐ)存款同(tóng)比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增(zēng)2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入同比增长525元，理财存续(xù)规模相比(bǐ)于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年(nián)有所回落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季(jì)度人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的(de)规模更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能(néng)的(de)原因(yīn)一是居民存款理财(cái)化(huà)；二是提前还(hái)贷规(guī)模增加。因为居民收入和消(xiāo)费数据不足(zú)，暂时(shí)无法判断(duàn)消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落的(de)核心原因，4月理财(cái)存量(liàng除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗)规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了(le)自(zì)去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理财风(fēng)险降低(dī)、收(shōu)益回(huí)升和(hé)存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐(zhú)步好(hǎo)转，理财产品单(dān)位破(pò)净率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款(kuǎn)利(lì)率，存(cún)款对居民的吸引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上(shàng)看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民还在继续(xù)增配(pèi)理(lǐ)财产(chǎn)品，存款理财化趋势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前(qián)还贷规模(mó)扩大(dà)是(shì)存款下(xià)滑(huá)的又一个原因。4除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗月早偿率月(yuè)均值(zhí)相(xiāng)比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于(yú)3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前(qián)还贷力度(dù)一是因为(wèi)首套房利(lì)率还(hái)在下降，居民提前还贷(dài)以降(jiàng)低(dī)成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等多(duō)地继续降低(dī)首套房利率，贝(bèi)壳研究(jiū)院数据显示百城首(shǒu)套主流(liú)房贷利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比3月继(jì)续回(huí)落1个(gè)BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的(de)还(hái)贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动(dòng)提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说，随着(zhe)理财市场好转，此(cǐ)前因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和(hé)提(tí)前(qián)还贷在后续几个(gè)月里(lǐ)或继续(xù)成为(wèi)超额存款的主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显(xiǎn)改善(shàn)或部(bù)分表明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来(lái)自消费，后(hòu)续超额储蓄对(duì)消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积压的(de)购(gòu)房需求逐渐释放(fàng)，房(fáng)地产销(xiāo)售目前已经(jīng)有走弱迹(jì)象，地产短(duǎn)期或(huò)不会成为超储的主要流(liú)向(xiàng)。但是因为(wèi)按揭利(lì)率存在明显(xiǎn)利差(chà)，居(jū)民提前(qián)还贷行为(wèi)或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房(fáng)、少(shǎo)投资而积攒下来的(de)储蓄(xù)，在理财市(shì)场环境好转和存款利率下滑的背景(jǐng)下(xià)或将继续回流到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增(zēng)速使用金(jīn)融机构住户存款余(yú)额(é)+4月新增(zēng)来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵(dǐ)押贷(dài)款中债务人提前偿(cháng)付的金额在资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市(shì)场波动加大

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