4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或(huò)与季(jì)节性有关(guān)。其(qí)中，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于(yú)历(lì)史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比增(zēng)速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就业数据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是(shì)需要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而(ér)4月(yuè)季节(jié)因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份(fèn)，或(huò)导致非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持续(xù)性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和(hé)10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超(chāo)预期(qī)，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业市(shì)场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年(nián)份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较(jiào)大不确(què)定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息(xī)预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中商品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业回升明显。4月商(shāng)品相(xiāng)关行(xíng)业(yè)新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人(rén)。其(qí)中，制造(zào)业、建(jiàn)筑业等新增就业均(jūn)边际回升。商(shāng)品相关行业就(jiù)业边际改善，或反映(yìng)制造(zào)业(yè)边(biān)际好转。例如，4月(yuè)美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行业新(xīn)增就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万(wàn)上升至22万，但(d压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗àn)内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新(xīn)增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较(jiào)多的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降(jiàng)，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷银行(xíng)风波(bō)的不确定(dìng)性(xìng)冲(chōng)击(jī)，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市(shì)场韧性(xìng)较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其他工资指标，4月小时(shí)工资增速回升后，与(yǔ)其(qí)他工资指标的差(chà)距(jù)收窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜(qián)在(zài)的工资(zī)增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据(jù)显示，美国(guó)就(jiù)业(yè)市场(chǎng)劳动力(lì)供(gōng)应紧张(zhāng)局势整体仍(réng)在小幅(fú)缓解。最(zuì)能(néng)反映(yìng)就业市场紧张程度之一(yī)的职位空缺与待业人(rén)数(shù)之比连续(xù)三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前(qián)职位空缺和(hé)求职人之比的回(huí)落速度(dù)接近1973年(nián)的高通胀时期，预计(jì)2023年4季(jì)度，美国(guó)就业市场(chǎng)才能更接近供需平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非(fēi)农(nóng)就业数据将(jiāng)进一步削弱(ruò)联储的(de)降息意愿，但实际经济动能或(huò)弱于(yú)非农就业数据(jù)所指示的水平，后(hòu)续需要关(guān)注季节因子扰动下(xià)降后就业(yè)数据的走势。非农(nóng)就(jiù)业超(chāo)预期叠(dié)加工资增速回升(shēng)，预(yù)计联储将维持相对市场更加鹰派(pài)的立(lì)场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联(lián)储转向的可能性将加大。5月以来(lái)，第一共和银行被接管、西太(tài)平洋合众银行等区域银行(xíng)股价大幅下(xià)挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不(bù)确定性（参见(jiàn)《美国债务上限(xiàn)提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不(bù)断发酵(jiào)的(de)银行(xíng)危机以及(jí)债(zhài)务上限风波(bō)，金融市场动荡可能(néng)性加大，不排(pái)除金融风(fēng)险以及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷(xiàn)入衰(shuāi)退概率增(zēng)加。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年(nián)5月6日发布(bù)的《非(fēi)农强于预期，但(dàn)或(huò)许和(hé)季节(jié)性有关》

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