4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及(jí)物(wù)流景气度环比有所回落(luò)，但低(dī)基数效应(yīng)提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回落(luò)但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格指数(shù)或有所下行，但低基数(shù)及外(wài)贸需求回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业(yè)：工(gōng)业生产及物流景气(qì)度环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持(chí)稳：焦化开工(gōng)率环比上(shàng)行3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)、高(gāo)炉(lú)开工率(lǜ)环(huán)比(bǐ)回升2个(gè)百分点。但4月制造(zào)业(yè)PMI较(jiào)3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有(yǒu)所下滑、较21年(nián)同期跌(diē)幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指数(shù)较3月均(jūn)值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物流园区吞吐(tǔ)崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读指数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同期低基数提崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读振同(tóng)比有所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机(jī)械(xiè)电(diàn)子等受疫(yì)情影响较大(dà)的工(gōng)业生产(chǎn)可能上(shàng)行较为明显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社会消费品零(líng)售(shòu)总额同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数影响。4月居民(mín)出行(xíng)及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政(zhèng)策及(jí)车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销(xiāo)量(liàng)较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受抑制的(de)旅游需求得到集(jí)中释放，国内旅游出行人(rén)数及总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游(yóu)消费恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平（参考2023年5月4日发(fā)表的(de)《快评：五(wǔ)一假期消费数据(jù)的三(sān)个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地(dì)产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积(jī)较(jiào)2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地(dì)成交面积较2022年(nián)同(tóng)期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃(lí)库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地(dì)及(jí)在手资金情况能(néng)否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新开工能(néng)否(fǒu)回升(shēng)；2）地(dì)产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行但仍高(gāo)于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资(zī)继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食品价(jià)格(gé)下(xià)行：4月农产品批(pī)发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义(yì)乌中(zhōng)国(guó)小商(shāng)品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能(néng)继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海外经(jīng)济动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价格(gé)同比继续(xù)回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低(dī)基数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读比3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增(zēng)长有望保持高(gāo)速（参(cān)见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或(huò)保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚(yà)太、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉(lā)美的(de)一体化(huà)产业链、需求链(liàn)的(de)格局不断优(yōu)化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见(jiàn)《中(zhōng)国出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。预计4月新(xīn)增(zēng)人(rén)民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延(yán)续年初(chū)至今的较强势(shì)头(tóu)、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金(jīn)融(róng)工具(jù)继续带动基(jī)建投资和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府债融资较去年同(tóng)期(qī)略有走弱。财政方面，去年留(liú)抵退(tuì)税低基数下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出(chū)有望(wàng)保持较快增长——预计政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行金融工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱(ruò)、低(dī)基数效应凸显》

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