美(měi)国债务(wù)上限(xiàn)危机(jī)暂时(shí)“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美国国会众议(yì)院(yuàn)通(tōng)过(guò)了(le)一(yī)项关于(yú)联邦政(zhèng)府(fǔ)债务上限和预算的法案，隔日参议(yì)院通过，根据法案政府开支将受(shòu)到上限制(zhì)约直至(zhì)2024年结束，但(dàn)可以(yǐ)避免发生(shēng)债务违(wéi)约。根据(jù)美(měi)国国会(huì)预算(suàn)办公室数据，目前(qián)美(měi)国联邦债务规模约为31.46万亿(yì)美元，占(zhàn)其国(guó)内(nèi)生产总值比例已(yǐ)超过120％，相(xiāng)当于每个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国已103次调整债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，尽管未(wèi)曾出现过实质性(xìng)债务违约，但债务上限危机(jī)仍可(kě)从市(shì)场预期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成本等机(jī)制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士(shì)对《中国基金报》记者(zhě)表示(shì)，在目前美国债务上(shàng)限情景下，中长期看(kàn)美债上(shàng)限(xiàn)违(wéi)约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧性，而市场关(guān)注的重点也将重新回到美(měi)联储的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓(huǎn)新(xīn)兴(xīng)市(shì)场股票(piào)表(biǎo)现更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政府(fǔ)债务共(gòng)有(yǒu)22次触及(jí)法定上限(xiàn)，每次债(zhài)务(wù)上限触(chù)及后均得到了上调或暂停，只是经历(lì)的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债(zhài)务上限解(jiě)决前后，标普(pǔ)500指数自(zì)高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前(qián)后，标普500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而(ér)在本(běn)次债务危机谈判(pàn)过程(chéng)中(zhōng)，亚洲市(shì)场(chǎng)反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对(duì)记者表(biǎo)示，尽管(guǎn)美(měi)国彻底违约的可(kě)能性非常低，但(dàn)此前(qián)因为(wèi)市(shì)场担忧发生发生违(wéi)约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对(duì)于美国和发达市场更具韧性(xìng)，得益(yì)于较佳的盈利增长前景(jǐng)和具吸引力(lì)的(de)相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中(zhōng)国(guó)市(shì)场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催(cuī)化剂。中国今年首季盈利增长较去年第四(sì)季有所(suǒ)改善，有助(zhù)提(tí)振对(duì)中国(guó)资(zī)产的信(xìn)心。与亚洲其他(tā)地区（日本除外）相比(bǐ)，中(zhōng)国(guó)股市的(de)估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日(rì)本(běn)除外）全球(qiú)市场(chǎng)策(cè)略师赵耀庭也对记(jì)者表(biǎo)示，债务协议的顺(shùn)利(lì)通过消(xiāo)除了美国乃至全球面临的一个(gè)不明朗(lǎng)因(yīn)素(sù)，进而短暂提振市场情绪。中航信(xìn)托(tuō)宏观策略总监(jiān)吴照(zhào)银对记者称，因投资者(zhě)对两党(dǎng)达(dá)成一致(zhì)有确定的预期，所(suǒ)以近期美国(guó)以(yǐ)及全球资本(běn)市场(chǎng)并没(méi)有对(duì)美国(guó)债务上限问题过(guò)度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前(qián)来(lái)看，主流大类资产(chǎn)对于美债(zhài)危机的(de)叙事反应(yīng)都较为(wèi)平淡，但野村东方(fāng)国际证券(quàn)资(zī)产(chǎn)管理部(bù)总(zǒng)经理兼投(tóu)资总监肖令君对记者表示，从中(zhōng)长期的资(zī)产(chǎn)配置角度出发，诸如美债上限等类(lèi)似的尾部风险事(shì)件(jiàn)难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑两点：一是多元化低(dī)相关性资产(chǎn)配置、二是支(zhī)付(fù)保险费的(de)另类策略，为组合(hé)提(tí)供下(xià)行保护。回顾美(měi)债上(shàng)限危(wēi)机历(lì)史，看到避(bì)险资产如美元、美债、黄金在通常较风(fēng)险资产呈(chéng)现(xiàn)明显的(de)超额收益，因(yīn)此组合配置中保(bǎo)有一定比例的(de)避险资产有(yǒu)助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令(lìng)君进一(yī)步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美债季度展望(wàng)中也(yě)提到，黄(huáng)国民党任公是指谁，任公指的是什么金作为典型的(de)避险资产，国际金价将有支撑(chēng)，短(duǎn)期或继续走高(gāo)，因(yīn)为美债利率短(duǎn)期(qī)内仍(réng)会高位震荡，通(tōng)胀不确定性仍然较高(gāo)，同时(shí)全球(qiú)整体风险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另(lìng)一方面，极端危机环境下，大类资(zī)产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极(jí)度恐(kǒng)慌时期(qī)，市场无差(chà)别抛售一切资产(chǎn)增持现金，传统避险资产随同风险资产一起(qǐ)下跌，因此以(yǐ)期权保护组合(hé)下行风(fēng)险是另一种方(fāng)式。美债(zhài)违约并非我们的基准假设(shè)，如(rú)果出现(xiàn)此类尾部(bù)风(fēng)险，做多波(bō)动率、以(yǐ)及做空风(fēng)险(xiǎn)资(zī)产的衍生品(pǐn)策略(lüè)将显著受益(yì)。

　　瑞银首(shǒu)席美国经(jīng)济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场(chǎng)的(de)最(zuì)佳非对称(chēng)对冲策略(lüè)是做(zuò)空(kōng)美国高评级银(yín)行（评级下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析师黄(huáng)俊则对(duì)记者(zhě)表(biǎo)示，美债(zhài)上限的(de)提升，将促(cù)进美联储(chǔ)停止紧缩货币政策，对(duì)美股也是一大利好。他还(hái)认为，美国政府的(de)财政支出得到了保(bǎo)证，在两年内可以继续(xù)举债(zhài)。最近两周的美债谈判关键期(qī)，美国三大股指主涨，“用脚投(tóu)票(piào)”的市场报以(yǐ)乐观。可见(jiàn)随着美(měi)债上限谈(tán)判的尘埃落定，美股仍有望(wàng)进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场重点再(zài)次(cì)回到

　　美国财政(zhèng)政策和(hé)货币政策上

　　美国参议院已(yǐ)经投票通过债务上限法案(àn)，市场关注焦点(diǎn)再度回(huí)到美国未来的财政政策和货币(bì)政策上(shàng)。肖令君认为，如果(guǒ)未出(chū)现黑天鹅事件，预计(jì)联储仍将贯彻数据依赖原(yuán)则，联储(chǔ)可能会持(chí)续关注就业数据和工商业运(yùn)行情况，等(děng)待(dài)市场自然降温至(zhì)浅(qiǎn)萧条(tiáo)后再开启降息，年内降息(xī)的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数据上看，美国经济韧性(xìng)好于预(yù)期(qī)，如果年(nián)核(hé)心(xīn)PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会继(jì)续加息的可(kě)能，但加息周期已接近尾声(shēng)，利(lì)率基本见顶的趋势不(bù)会改变，因此预(yù)计加息对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀(yào)庭(tíng)认为(wèi)，债(zhài)务上限(xiàn)协(xié)议(yì)通过后，美国财(cái)政部预计(jì)将可于未来7个(gè)月(yuè)发行(xíng)逾6000亿美(měi)元的国债(zhài)。随着市场流(liú)动性收紧，这或将产生显(xiǎn)著的吸力作用。债券收益率或将随着资本流出经济而上升(shē国民党任公是指谁，任公指的是什么ng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接(jiē)下来美(měi)国财(cái)政部的工(gōng)作重点(diǎn)是(shì)如何为美债(zhài)找(zhǎo)到买(mǎi)家，其中有三个重要看点，即第一，美联储(chǔ)现在(zài)仍在(zài)缩(suō)表周期，接下来是否要(yào)调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美(měi)债；第二，以中国为代表的(de)贸易顺差国是否购(gòu)买美债；第(dì)三(sān)，美国(guó)国内(nèi)普通家庭(tíng)可能成为购买(mǎi)美债(zhài)异军(jūn)突起(qǐ)的力量。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而分(fēn)析称，美联储(chǔ)现在仍(réng)在缩(suō)表周期，接下来是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售(shòu)美债。如果(guǒ)美联储缩表卖出美债，美国财政部(bù)发行(xíng)美(měi)债(zhài)（向市场卖出）这无(wú)疑(yí)会给美债(zhài)市(shì)场造成(chéng)极大抛压。他总结(jié)道(dào)，美(měi)债的重新发行(xíng)，有可(kě)能促使美联储(chǔ)美联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删除了(le)此前暗示未(wèi)来还会加息的措辞(cí)，需要(yào)关注(zhù)6月利率(lǜ)决议中美联储是否能进(jìn)一步确(què)认(rèn)停止紧缩(suō)的态度。

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