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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相关(guān)的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的(de)滞后指标，在经(jīng)济复苏早期(qī)多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统周期下(xià)，经济的周期性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为经济的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现出明显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走(zǒu)势大体类似，一(yī)般滞(zhì)后经(jīng)济表现2个季度(dù)左右；经济(jì)复(fù)苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相对低迷，例(lì)如(rú)，2015年(nián)初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在1％以下(xià)的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于(yú)供给端影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部(bù)分商品价(jià)格回(huí)落(luò)等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自于食品和(hé)非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回(huí)落成为拖累食品同(tóng)比自(zì)年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原(yuán)油等国(guó)际定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分(fēn)耐用品价(jià)格回落(luò)也有(yǒu)拖累(lèi)、与相关原(yuán)材料成本压(yā)力(lì)缓解等有(yǒu)关。

　　泽连斯基身高是多少 泽连斯基有政治头脑吗 alt="通(tōng)缩是(shì)个伪命题（国(guó)金宏观·赵伟(wěi)团队(duì)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080351748.png">

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关(guān)的(de)商品和服务，在价格上已有连(lián)续(xù)体现(xiàn)。终端需(xū)求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以来(lái)明(míng)显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消(xiāo)费活(huó)动持续(xù)改善等(děng)或(huò)带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格(gé)的(de)支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延泽连斯基身高是多少 泽连斯基有政治头脑吗续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基(jī)数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅(fú)收窄，文教(jiào)娱等(děng)服务项涨价延续(xù)。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量上市，价格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足(zú)，叠加(jiā)消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环比(bǐ)延续泽连斯基身高是多少 泽连斯基有政治头脑吗低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明显上(shàng)涨，分(fēn)别较上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖(tuō)累，生活(huó)资料韧性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平(píng)转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦(yì)有走弱；生活资料(liào)环(huán)比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着(zhe)、一般日(rì)用(yòng)品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原油(yóu)等上游原(yuán)材料链条(tiáo)相关(guān)价格回(huí)落，与(yǔ)线下消费(fèi)相关的中下游行业价(jià)格回升。4月(yuè)，多数行(xíng)业环比价(jià)格(gé)回落、上游原(yuán)材料链(liàn)条尤其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃气供(gōng)应环比(bǐ)延续回(huí)落、降幅均在1.9个(gè)百分点(diǎn)以上，汽(qì)车制造、通信制造(zào)等部分(fēn)中下游制造业(yè)价(jià)格有(yǒu)所回落，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近终端制造业(yè)价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机(jī)构：国(guó)金证券(quàn)股份有限公司

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