金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席(xí)经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可(kě)能是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生(shēng)动力(lì)，由于我们产(chǎn)能充裕，供给(gěi)端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物(wù)价相对温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自(zì)强以(yǐ)欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近(jìn)期中国通胀水平较低可以看得(dé)更乐观一些(xiē)，不必担心中国会(huì)陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这aj和耐克的区别是什么，aj和乔丹的区别是什么也是一(yī)个滞后指(zhǐ)标，不(bù)会率先好转，需(xū)要经(jīng)济(jì)环境有明显(xiǎn)改善(shàn)、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才(cái)会慢慢(màn)扩张、扩产和招(zhāo)聘。服(fú)务(wù)业率先复苏，就业为(wèi)什(shén)么也没有特别明显改(gǎi)善？邢自(zì)强(qiáng)指出，现在还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服务业能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业(yè)，现在服务(wù)业仅仅是(shì)恢复到2019年的(de)水平(píng)，要恢(huī)复到(dào)原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对(duì)低迷是有原因的(de)，跟(gēn)感受到的服务业(yè)在(zài)回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回(huí)到(dào)潜在(zài)增速上，只有回(huí)到潜在增速(sù)上才能够逐步消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能(néng)要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回(huí)到疫情前的(de)增(zēng)长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行(xíng)纷(fēn)纷强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出厂价(jià)格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数据，反映出(chū)供需恢(huī)复(fù)不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季度(dù)金融统(tǒng)计数据有关情况新闻发(fā)布会。央(yāng)行货币(bì)政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期(qī)通缩(suō)或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具(jù)有(yǒu)物(wù)价水平持续(xù)负增长、货币供应量(liàng)持续下降的特征(zhēng)，且(qiě)常伴(bàn)随经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。当前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融(róng)增(zēng)长(zhǎng)相对(duì)较快，经(jīng)济运行持续好转，与(yǔ)通缩有明(míng)显区别(bié)。

　　近期的物价回(huí)落(luò)是因为(wèi)经(jīng)济基(jī)本面和高(gāo)基数等(děng)因素。邹(zōu)澜(lán)进(jìn)一步解(jiě)释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复(fù)，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面(miàn)，需求(qiú)恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应(yīng)尚未(wèi)消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费(fèi)需(xū)求(qiú)回(huí)升需(xū)要时(shí)间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所(suǒ)影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也(yě)带来高(gāo)基数扰动。货(huò)币信贷(dài)较快增(zēng)长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币(bì)政策注重从供(gōng)给侧发力(lì)，去年(nián)以来支持稳增长力(lì)度持(chí)续加大，供给(gěi)端见(jiàn)效较快(kuài)。但实体经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环(huán)节的(de)效应传导有一(yī)个过aj和耐克的区别是什么，aj和乔丹的区别是什么(guò)程，疫情反(fǎn)复(fù)扰动(dòng)也(yě)使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金融(róng)数(shù)据领先(xiān)于经济数据，实际上反映出(chū)供(gōng)需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济(jì)没有出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度经济(jì)数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热(rè)议的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回(huí)应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国(guó)经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩。从下(xià)阶段来(lái)看(kàn)，物价会(huì)稳步恢复，价格(gé)带(dài)动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去年基(jī)数较高，国际(jì)大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年(nián)二(èr)季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这(zhè)不(bù)说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信(xìn)证券直言(yán)，当(dāng)前数据呈现(xiàn)复苏(sū)信(xìn)号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半年基数效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速(sù)将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价(jià)下降既不全(quán)面亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其(qí)他不(bù)可(kě)贸易(yì)品的(de)通胀。而作(zuò)为（不计入(rù)CPI的）最大的(de)“不可(kě)贸(mào)易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要(yào)的风向(xiàng)标之(zhī)一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾(qīng)向、还是居民资产负债表的边(biān)际变化而言，居(jū)民(mín)消费能力和购房意愿(yuàn)在防(fáng)疫政策(cè)优化(huà)后(hòu)都在修复，而非恶(è)化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央(yāng)行对通缩的认(rèn)定，其主要反映局部性、外(wài)生性与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似(shì)反常(cháng)，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下行(xíng)不是通缩，而是与基数效应、前(qián)期非经济(jì)政策对企业(yè)家信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢复向好(hǎo)，并且(qiě)呈现出服务(wù)业(yè)好(hǎo)于(yú)工业(yè)、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度(dù)超(chāo)过经济增(zēng)长的(de)情况下，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个伪命题(tí)。货币走高，价格走(zǒu)低，这不(bù)是通(tōng)缩，是(shì)产能过剩和消费(fèi)需求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况(kuàng)下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩(kuò)大需(xū)求不(bù)仅(jǐn)于(yú)事无补，反(fǎn)而(ér)推高不(bù)良债务(wù)，加剧(jù)产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有(yǒu)效需求或供给(gěi)的不匹配，背后(hòu)是居民与(yǔ)企业(yè)支出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变(biàn)化、海外(wài)市场转向(xiàng)三个原因。经济预(yù)期在经历一(yī)轮上(shàng)修(xiū)与下修后，当前宏观预期波(bō)动率再次抬升，国军(jūn)宏观认为会持续至(zhì)5月(yuè)之后(hòu)，当宏观预期(qī)波动率下降后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环(huán)境(jìng)延续，长端利率(lǜ)依然有小幅下(xià)行(xíng)空(kōng)间，权益(yì)成(chéng)长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环境下景气(qì)行业的(de)稀缺(quē)是(shì)促成成长牛的重要外部因素(sù)，物价水平的(de)回(huí)落多与有效需(xū)求不足相关，在传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期行业景气低迷的环境下(xià)，产(chǎn)业周期(qī)上行的成长行业优势凸显。

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