文|招(zhāo)商宏观张(zhāng)静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日(rì)，国家统计局发(fā)布4月(yuè)全国规模(mó)以上(shàng)工业企业绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依(yī)然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的(de)原(yuán)因(yīn)主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增(zēng)速的下探(tàn)幅度之深和持(chí)续时间之长是(shì)PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严重制(zhì)约工业(yè)企业利润爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆解数据看(kàn)：1）与(yǔ)去年同期相比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩(jì)效的增(zēng)长压(yā)力依(yī)然较大，与3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回(huí)收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型(xíng)来看(kàn)，外(wài)商及港澳(ào)台商(shāng)和私营企业利(lì)润累计同比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游采(cǎi)选业(yè)中非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气开采等其(qí)他行业的(de)利润(rùn)增速降幅依然较大；中游原材料加(jiā)工业(yè)和装备制造业的利润增速(sù)出(chū)现明显分化，中游原材料加工业的利润增速均为负，是整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的主要拖累，中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)利(lì)润增(zēng)速(sù)回升(shēng)幅(fú)度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的(de)主要拉动(dòng)项。在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况下，下(xià)游行业内(nèi)部的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布(bù)的工(gōng)业企(qǐ)业利润数(shù)据已表现出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业(yè)进一(yī)步增多(duō)；二，营业收(shōu)入增速由负转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业有望继(jì)续成为(wèi)拉动工(gōng)业企业利(lì)润增速回(huí)升的主要拉动(dòng)力。按当(dāng)月(yuè)利润增速计算(suàn)，4月份表现较好(hǎo)的(de)行业主(zhǔ)要有：汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其他运输(shū)设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品业(yè)、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速(sù)由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增(zēng)速(sù)的下探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制(zhì)约工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行业的营业利(lì)润(rùn)累计增速出现回升，其他13个行业的营业(yè)利润累(lèi)计增速均出现回(huí)落，其(qí)中回落幅度(dù)较(jiào)大的行业主要(yào)是农(nóng)副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采(cǎi)选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的行业(yè)主要是(shì)机械和设备修理、汽车制造、通(tōng)用(yòng)设(shè)备制(zhì)造、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期(qī)相比，工业企业(yè)经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款平均回(huí)收期进(jìn)一步增(zēng)加。

　　数据显示，规(guī)模以(yǐ)上工业企业累计每(měi)百元营业收入(rù)中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数(shù)为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天(tiān)（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来(lái)看，外(wài)商及(jí)港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气(qì)开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅依然较大(dà)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选的增速依然为(wèi)正，分别(bié)收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业(yè)、废物资源(yuán)综合利(lì)用的增速为负，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的(de)利(lì)润增速(sù)出现明显分化。中游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)业(yè)的(de)利润增速(sù)均为负(fù)，尽管与(yǔ)上个月相比(bǐ)，利(lì)润增速(sù)跌(diē)幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的(de)主(zhǔ)要拖累(lèi)。中游装备(bèi)制造业利润增(zēng)速回(huí)升(shēng)幅度较大，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拉(lā)动项。其中通用(yòng)设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气机(jī)械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个(gè)月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车销售量(liàng)的(de)提升和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车制(zhì)造业的利润增(zēng)速降幅由(yóu)负(fù)转正，此外叠加去年同期基(jī)数较低，汽(qì)车(chē)制造业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学(xué)原料化(huà)学制品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼(liàn)加(jiā)工、专用设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿(kuàng)物制品、黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼加(jiā)工、化学纤维制造(zào)、金属制品、计算机通信和(hé)电子(zi)设备跌(diē)幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制造(zào)、铁路(lù)船舶航空航天、电(diàn)气机械及器(qì)材制造增幅依旧为正，并且增(zēng)速(sù)出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽(qì)车制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力，文教工美(měi)体育(yù)娱(yú)乐用(yòng)品、食(shí)品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个(gè)行业的利润增速跌幅(fú)放(fàng)缓，但依然(rán)为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多(duō)个行(xíng)业的利润跌(diē)幅继续扩(kuò)大。往后(hòu)看，价(jià)格(gé)水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也(yě)意味着下游行业的(de)利润(rùn)增速向(xiàng)上爬(pá)坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，农副(fù)食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造(zào)和印刷和记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料(liào)制品增速由负转(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速保持高(gāo)位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快　　此外，公共(gòng)事业中的机(jī)械和设备修(xiū)理、电(diàn)力热力(lì)利润增速相对较高，燃(rán)气生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应利润增速降(jiàng)幅收窄。其(qí)中机械和设备修理利(lì)润累(lèi)计增速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同比增速(sù)收窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业企(qǐ)业利润数(shù)据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累(lèi)计增速(sù)爬升(shēng)的行(xíng)业进一步增多(duō)；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由负转正，营业利(lì)润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的(de)主要拉动力(lì)。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造(zào)业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水的生产(chǎn)和供(gōng)应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业(yè)企业利润(rùn)增速能否转正？》中(zhōng)所言(yán)，当前正处于第6次工业企业利润探(tàn)底(dǐ)阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按(àn)最(zuì)近两(liǎng)次(cì)探底历史来演绎的话，至少还要在负(fù)值(zhí)区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时(shí)间(jiān)，预计工业(yè)企业利润(rùn)增速转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱(ruò)复苏(sū)”阶段，这直接导(dǎo)致企(qǐ)业(yè)的产能利用率持(chí)续下(xià)滑。此外，叠加(jiā)营业(yè)成(chéng)本高居不(bù)下导致的(de)内部压力(lì)，本(běn)轮(lún)工业企业利润增速反弹速(sù)度大概率(lǜ)较为(wèi)缓慢。

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　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以(yǐ)上内容(róng)来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业利(lì)润增速明显(xiǎn)回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人(rén)罗丹

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