5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF发布公告称，其(qí)累计(jì)有(yǒu)效认购申请份(fèn)额总额超(chāo)过20亿份发行(xíng)上限，将(jiāng)启动(dòng)比例配售。这则(zé)小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧(pěng)力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非(fēi)常(cháng)高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去(qù)年底及今年一(yī)季度(dù)，一些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资(zī)金面、情绪(xù)面、估值方式等(děng)问(wèn)题(tí)成为市场关注(zhù)焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上(shàng)报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例(lì)配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现(xiàn)代能源等(děng)ETF也将获(huò)批发(fā)行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报的(de)央国企基金在(zài)排队入市(shì)。

　　这些(xiē)或成(chéng)为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因素的，近期(qī)银行股大(dà)涨的一个催(cuī)化因素就是(shì)积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报(bào)发(fā)行，我认为确实会(huì)成(chéng)为引爆(bào)行情的催化剂，基(jī)本(běn)面、资(zī)金面(miàn)、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金指数与量化投资(zī)部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国(guó)央企主题基金主要涉(shè)及(jí)“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央(yāng)国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步(bù)上涨的催(cuī)化剂(jì)。去年(nián)以来(lái)公募基金发行整体平淡，近期多(duō)只国央企主题基金申报和(hé)发行，行情火热下将(jiāng)为市场(chǎng)带(dài)来增(zēng)量资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一(yī)步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅认为(wèi)，公募基金(jīn)积(jī)极布局央国企主(zhǔ)题(tí)基金，一方面是因为新一轮(lún)深化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概(gài)念，央(yāng)国企(qǐ)上市公司的投(tóu)资(zī)价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的基金(jīn)将为投资(zī)者提供(gōng)更丰富的工具以参与到央国企(qǐ)投资(zī)。另一方面是落实(shí)公募基金行业高质量发展的(de)要求，引导更多资(zī)金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥(huī)公募基金服(fú)务资(zī)本市场改(gǎi)革(gé)、服务实体(tǐ)经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行(xíng)将为(wèi)央企(qǐ)相关(guān)标(biāo)的(de)和板(bǎn)块带来增量资金，提(tí)升交易活跃度(dù)，有望成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行(xíng)情(qíng)明显，中特(tè)估和人工智能成(chéng)为两大(dà)明显的主线，而(ér)新能源等前(qián)期热门赛道股冷却，在(zài)此(cǐ)背(bèi)景下，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工(gōng)，这三(sān)大行业主要是央企或地方(fāng)国资所在的(de)行(xíng)业，民营企(qǐ)业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面(miàn)在今年会有重(zhòng)大的向上变化的(de)机会，比如火(huǒ)电(diàn)，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着(zhe)国有(yǒu)企业改革的推进，大概率(lǜ)这些企(qǐ)业会进入一(yī)个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过(guò)去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本(běn)面的，和(hé)他过(guò)去1至(zhì)2年研究投资(zī)思(sī)路也非常吻合，为在下(xià)半年抓住(zhù)这波中特(tè)估的投资机会做好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已开始(shǐ)重视中(zhōng)特估的投(tóu)资(zī)机会(huì)，判(pàn)断中(zhōng)特估的机(jī)会未来三年分(fēn)两个阶段(duàn)。”融通(tōng)红利(lì)机会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示(shì)，第(dì)一(yī)阶段也就是(shì)今年以数字经济和“一(yī)带一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率(lǜ)极高(gāo)的(de)品种(zhǒng)，将会迎来普涨性(xìng)的机(jī)会(huì)。第(dì)二阶段(duàn)是未来两(liǎng)年(nián)，在主题(tí)性机会消散以后，基于顶层设(shè)计对国(guó)央经营管理价值导向变(biàn)化，我们判(pàn)断经(jīng)营成果随之(zhī)改变是一个慢变量(liàng)，会(huì)在未来(lái)两年体(tǐ)现在(zài)每一(yī)个(gè)央(yāng)国企的(de)报表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调(diào)，目(mù)前在挖掘公(gōng)司(sī)经营层面(miàn)可能发(fā)生(shēng)显著正向变化(huà)的个股提(tí)前进行布局，比(bǐ)如医药和消费(fèi)等(děng)行业。

　　其实(shí)一季报已经显(xiǎn)露出不少基金在(zài)行动。国金证券研究所数据(jù)显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例提(tí)高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在(zài)偏股主动型基金(jīn)的(de)持仓中，占比明(míng)显提(tí)高。上述数据(jù)显示，根据偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股的数(shù)据，剔除(chú)个(gè)股涨跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动加(jiā)仓“中(zhōng)特估(gū)”概念股的市值占(zhàn)2022年末(mò)股票总市值比例(lì)，一季度(dù)超过(guò)30％的偏股主动型(xíng)基金(jīn)主动加仓了(le)“中特估”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计(jì)也显示，一季度(dù)主动偏股型公募基金对港股央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来(lái)的新高，港股(gǔ)央(yāng)国企(qǐ)持股总市(shì)值占港股持股总市(shì)值的比重由2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的(de)股票库(kù)

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正(zhèng)深(shēn)刻(kè)影响基金公司的投研(yán)，落实(shí)到(dào)日常的(de)投研流程和实践之中，不少基(jī)金公司在加大投研(yán)力量(liàng)，更有专门构(gòu)建国(guó)央企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变(biàn)研(yán)究(jiū)员过去(qù)对国央企的固定(dìng)思维，需(xū)要实(shí)地考察国央企，并且需要利(lì)用当前(qián)国(guó)央企(qǐ)愿意交流的(de)契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面，融(róng)通基金在行(xíng)动上，要求(qiú)研(yán)究员将自己所(suǒ)覆盖行(xíng)业的(de)所有国央企构建(jiàn)专门的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的的成果，了解国央企(qǐ)经(jīng)营思路和财务导向的变化，结(jié)合(hé)行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期(qī)差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅也谈(tán)到(dào)“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深刻的(de)认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持(chí)续发展能力(lì)等(děng)方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和(hé)发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基(jī)础上构(gòu)建的具(jù)有时代特征和(hé)中国特色(sè)、符(fú)合(hé)国家战(zhàn)略导向的估值体系，而不是简单(dān)套用国外(wài)的传(chuán)统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业和公司，一(yī)直在发生(shēng)的变化(huà)。”万家基金经理章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示，万(wàn)家基金一(yī)直(zhí)非(fēi)常关注传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定能够(gòu)抓住(zhù)中特估这波行情(qíng)的机会的。同(tóng)时，随(suí)着时局(jú)的变(biàn)化(huà)，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤(fèng)春(chūn)表(biǎo)示(shì)，积极(jí)践行中国特色的估值体(tǐ)系是资本市场使命，投(tóu)资者需(xū)要学(xué)习领会并针对原有的估(gū)值体系进行改造(zào)，以适应现实的需要。明确该体系(xì)的框(kuāng)架是(shì)第一位的工作，合理设置(zhì)指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能(néng)否具备(bèi)长期(qī)价值(zhí)的(de)基础。不过，他也提醒(xǐng)，人(rén)为的(de)拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱(zhù)，国(guó)企央(yāng)企(qǐ)发(fā)展要符合(hé)国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担(dān)社会公共责任等。而这些都应该考虑进(jìn)估值体(tǐ)系之中，也引发(fā)市场关(guān)注。

　　多数受访的(de)基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)认为(wèi)，对(duì)于国央企(qǐ)的(de)估值方(fāng)式要充(chōng)分体现企业的社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值，目前(qián)已经形成(chéng)了初(chū)步的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社会价值(zhí)、符合国家(jiā)战略发展的价值？首要任务就构建中国特色(sè)的(de)价值评价体系，改变从以(yǐ)私人股东权益出发，现金流折(zhé)现为主(zhǔ)要方法的单一价值估值体系，转向社会整体价(jià)值观念、纳(nà)入中国特(tè)色的ESG评价体(tǐ)系，充分(fēn)体现(xiàn)企业(yè)的社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值。”博时基金指数(shù)与量化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直(zhí)言，近年来国资(zī)委指(zhǐ)导国内团队对(duì)于中国(guó)特色ESG披(pī)露(lù)与评价体系不(bù)断探索，结合国际通用规则(zé)，目(mù)前(qián)已经形成(chéng)了初步的企业社会价(jià)值评价体系(xì)，其(qí)中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经理(lǐ)王帅也认为，“中(zhōng)特(tè)估”应该是注重企(qǐ)业价值的可持续估值，要重(zhòng)视(shì)股东、员工和社会责任等要素(sù)对企业稳健成长的(de)重大意义，重视(shì)稳定抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年的现(xiàn)金流(liú)、持续(xù)增长的(de)盈利(lì)、科技创新(xīn)对(duì)提(tí)升(shēng)企(qǐ)业内在(zài)价值的积极作用，这样有利(lì)于提高估值定价模型的科学(xué)性(xìng)和(hé)有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编(biān)制、策略构建(jiàn)等实(shí)务工(gōng)作中(zhōng)，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净(jìng)资产收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基(jī)金(jīn)经理李欣更细致分析在(zài)估值思维、估值结(jié)论(lùn)、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值的方法和指标上，他认为(wèi)其包括(kuò)产业(yè)链上下游的衡(héng)量(liàng)、全要素成(chéng)本等，以及在纵向(xiàng)和(hé)横向(xiàng)上的研(yán)究(jiū)，强调政策(cè)优(yōu)惠、产业(yè)发展、市场竞争(zhēng)力和可(kě)持续发(fā)展等各种因素与企业价值的关(guān)系(xì)。这些因素在(zài)对(duì)估(gū)值(zhí)结论和(hé)判断的影响上(shàng)，也使得中国特色的(de)估值体(tǐ)系(xì)与传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的变化，还有估值结论和估值判断抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年的变(biàn)化，都是(shì)为了更好(hǎo)地适应中国的市场和经济特(tè)点(diǎn)，提供更(gèng)精(jīng)准、更合理的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)直言，这需要在实践(jiàn)中进行(xíng)探索，目前尚没(méi)有(yǒu)公认的指标(biāo)可以使用。

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