大家周(zhōu)末好(hǎo)，先来(lái)看(kàn)下重要消息。

　　塞尔(ěr)维(wéi)亚总统下令军队进入最高战(zhàn)备状态，紧急向(xiàng)与科索沃行(xíng)政线方向移动

　　据塞尔维(wéi)亚南(nán)通社26日(rì)消息，塞尔(ěr)维亚总统武契奇(qí)当天下令(lìng)，将(jiāng)塞尔维亚军队(duì)的战(zhàn)备(bèi)状态提(tí)升到最高(gāo)等级，并(bìng)紧急向与(yǔ)科索沃(wò)行(xíng)政线方(fāng)向移动。

　　报道称，武契奇提升(shēng)塞尔维(wéi)亚军队(duì)战备(bèi)状态与科索沃局势(shì)骤然紧张有(yǒu)关。

　　当天(tiān)科(kē)索沃北部兹(zī)韦(wéi)钱塞族区塞族民众与科索沃阿族警察(chá)发生冲突(tū)，阿族警察在冲突中使用了催(cuī)泪(lèi)弹和(hé)震爆弹(dàn)，并(bìng)闯(chuǎng)入了兹韦钱区(qū)行政大楼。目(mù)前兹(zī)韦(wéi)钱区已经(jīng)被科索(suǒ)沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省，1999年(nián)科索(suǒ)沃(wò)战争结束后由(yóu)联合(hé)国(guó)托(tuō)管。2008年，科索沃单(dān)方面宣布独立，塞(sāi)尔维亚始终坚持对科索沃拥有(yǒu)主(zhǔ)权。

　　通(tōng)胀超(chāo)预期上行！这一数据创年(nián)内新高，美联(lián)储年内(nèi)不降息？

　　5月26日，美国商务部最(zuì)新数据显示，美(měi)国4月(yuè)PCE物价指数同(tóng)比上涨4.4％，高于预期(qī)值(zhí)4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出预期值(zhí)和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱通(tōng)胀指标——剔(tī)除(chú)食物和能源后(hòu)的核心(xīn)PCE物价指数(shù)同比(bǐ)增长4.7％，超出预(yù)期(qī)4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比上涨0.4％，同样高出(chū)前值和(hé)预期值0.3％，增速创2023年1月以(yǐ)来(lái)新高。

　　与此(cǐ)同时，追踪(zōng)与当前经济周期相关的通胀压力的周期性核心PCE仍然非常(cháng)高，处于1985年以来的最高记(jì)录(lù)。

　　美联储政策利率(lǜ)期货(huò)合约(yuē)交易(yì)商周五加(jiā)大了对美联(lián)储将继续加息的押注，数据公(gōng)布后，这些合(hé)约的(de)隐含收(shōu)益(yì)率上(shàng)升，定价美(měi)联储在6月(yuè)会议(yì)上将基准利率目标区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华(huá)尔(ěr)街日报报道，交易员(yuán)们(men)一直坚信，美联储今年(nián)将多次降息。但(dàn)他们最终(zhōng)承认，基于对期(qī)货的押注，今年降息的可能性(xìng)不大。现在，他们预计在2024年之前不会降息，而且2024年(nián)的(de)降(jiàng)息(xī)幅度低于此(cǐ)前的预期(qī)。强(qiáng)劲的经济(jì)增长、通胀(zhàng)数据、劳动(dòng)力市(shì)场以及(jí)债务上限担忧的缓(huǎn)解降低了(le)今年降息的可能性。交易员们(men)现在(zài)认为，6月份的会(huì)议可(kě)能会(huì)考虑加息25个基点。市(shì)场预计联邦基金利(lì)率将在2024年(nián)底降(jiàng)至3.5％，就在一(yī)个(gè)月前，衍(yǎn)生品市场预计基准利率届时将降至3％。

　　短期内煤(méi)化(huà)工品种暂难走出弱周期(qī)

　　近(jìn)期化工板块整体走(zǒu)势偏弱，油化工与煤化工板块略显分化。期货(huò)日报(bào)记者(zhě)观察到，煤(méi)化工品(pǐn)种(zhǒng)无论是(shì)下跌幅度，还(hái)是下行斜率，均大于(yú)油化(huà)工品种。以PTA等(děng)原料成(chéng)本端为原油的品(pǐn)种，在原油下跌幅度不大的情况下(xià)，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料成本(běn)端为(wèi)煤(méi)炭的品种，跌幅较(jiào)大。

　　对此，国投安信(xìn)期(qī)货能(néng)源(yuán)首席分析师(shī)高明(míng)宇解释说，终(zhōng)端(duān)产品这(zhè)一分化的根源还是(shì)原料(liào)端表(biǎo)现的(de)差(chà)异。“俄乌冲突(tū)的战争风(fēng)险溢价将能源危机在期(qī)货市场的影(yǐng)射推向顶(dǐng)峰(fēng)，2022年下半年(nián)起市场进入(rù)衰退(tuì)交易主题，且目前工业品整体仍(réng)处于衰退交(jiāo)易(yì)的中(zhōng)后场。”她称。

　　“从能源板(bǎn)块内部来看，前期(qī)原(yuán)油价格的下行已触(chù)碰到中东主要产油国(guó)的财政盈亏平衡成本、页岩(yán)油生产(chǎn)商边际产油成本、美国收储目标价位，在美国(guó)页岩油非(fēi)常规能源产量增(zēng)速(sù)持续不(bù)达预期的情况下，以沙特和俄(é)罗斯主导(dǎo)的OPEC+主动减产再(zài)度推动原油(yóu)供(gōng)给约束的兑现，在能源品的下行趋势中原油的成本(běn)支撑(chēng)、供(gōng)应减(jiǎn)量(liàng)率先发生，价格(gé)也率先呈现震荡筑(zhù)底(dǐ)的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以来港口Q5500动力(lì)煤均价1092元/吨(dūn)，仍远高于国内三西主产区动力煤的(de)边际到港成(chéng)本900元/吨(dūn)左右，在煤炭全(quán)行业(yè)利润丰厚的(de)情(qíng)况下供应有(yǒu)增无减(jiǎn)，宽(kuān)松的供需面持续(xù)带动产(chǎn)业链各环(huán)节累库，价格下跌趋势(shì)明确，亦对近(jìn)期煤化(huà)工品种构成较大压制。

　　“今年年初以(yǐ)来(lái)，煤炭价(jià)格整体便处(chù)于震荡(dàng)下行(xíng)的(de)趋势中，原料煤炭成本(běn)端(duān)的支撑(chēng)弱化，使煤化工品种的估值中枢不断下移。”中信建(jiàn)投期货分析师刘书源表示(shì)，相较于煤炭，原油整体(tǐ)为区间(jiān)弱势震荡的走(zǒu)势，并未出现较大的单边(biān)走弱趋势。

　　“就煤(méi)化工市(shì)场而言，本周持(chí)续走弱未见反(fǎn)转(zhuǎn)迹象。”方正中期期货(huò)研究院(yuàn)上海(hǎi)分(fēn)院负(fù)责人夏(xià)聪聪解释说，煤化工市场(chǎng)缺乏利好(hǎo)驱动，消息面无利(lì)好刺激，导致行(xíng)情持续低迷。国(guó)内煤炭市场供应存在保障，在进口煤增加的情况下，市场可流通(tōng)货源充裕(yù)，今年受到天气因素(sù)的影响，水(shuǐ)电出力(lì)预计逐(zhú)步好转，电煤需求存在增加(jiā)，但增速(sù)或放缓。

　　在她(tā)看来，煤炭市(shì)场(chǎng)价格(gé)仍存(cún)在(zài)下调可能，成本(běn)端难以提供有力支(zhī)撑。加之煤化工整体需(xū)求端不佳(jiā)，高温雨(yǔ)季部分区域需(xū)求受到(dào)影响。需求处于季节性淡季，下游用(yòng)煤企(qǐ)业库存水平偏高(gāo)，价格承压下行，煤化(huà)工受(shòu)到成本端的拖累。

　　事实上，煤(méi)化工近期的持续走弱也与宏(hóng)观需求弱势(shì)以及自身品种的产能(néng)投放周期有关。

　　“根据(jù)前期调研，部分甲醇和尿(niào)素的(de)终端工厂，在经历疫情几年之后，并(bìng)未重启，所以终端产品的需求并(bìng)没有因(yīn)疫(yì)情解封后，出现显著恢复。叠加近(jìn)期港口和坑(kēng)口煤(méi)价加速下(xià)跌，导致煤化工品种的估值中枢不(bù)断下移(yí)，难见反转。”刘(liú)书(shū)源称。

　　记(jì)者了解到，随着(zhe)煤炭(tàn)的大幅走弱(ruò)，目前(qián)甲醇企(qǐ)业亏(kuī)损较之(zhī)前有所放大。“煤化(huà)工产业(yè)链(liàn)上下游均弱化，尽管(guǎn)成(chéng)本端松动(dòng)，但煤化工品种(zhǒng)自(zì)身表现同样低迷，面临较(jiào)大的亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲(jiǎ)醇期(qī)货价格(gé)创(chuàng)2020年10月份以来新低，现货价(jià)格(gé)同步走低，内蒙地(dì)区报(bào)价(jià)跌(diē)破2000元/吨(dūn)，价格下跌幅度大(dà)于原(yuán)料(liào)端，利(lì)润(rùn)修复过程中(zhōng)止。“今(jīn)年以来，从甲醇成(chéng)本理(lǐ)论核算来看，行业整体处于不景气(qì)阶(jiē)段。”她称。

　　对此，刘书(shū)源也表示(shì)，由于甲醇(chún)现货价格(gé)不断(duàn)创下(xià)新低，部分地区现货价格(gé)回(huí)到历史低(dī)位，上游甲醇生产企业整体利润并没有随(suí)着煤价回落(luò)、采(cǎi)购成本(běn)下(xià)降而明显(xiǎn)转好(hǎo)。“尤其是单一(yī)的煤制甲醇企业，理论亏损幅度较大，且部分内地企业有传出因(yīn)甲醇价格太低，出(chū)现停车或(huò)者降负(fù)的消息，后(hòu)续值(zhí)得持续(xù)关注这一问题。”刘书(shū)源(yuán)如是说。

　　受(shòu)访人士(shì)普(pǔ)遍(biàn)认为，短期，煤化工(gōng)品(pǐn)种暂难走出弱周(zhōu)期的(de)迹象。“经历过(guò)前几年(nián)的(de)持续投产，国内甲醇和尿素的产能不断扩张，当前(qián)下(xià)游(yóu)的需求(qiú)难以匹配新增的(de)产(chǎn)能，未来其价格可能在1—2年都维持(chí)较低水平，从而开启倒逼上游降负(fù)或者(zhě)去(qù)产能的(de)阶段，后续大概率是一(yī)个产能(néng)的(de)上下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来(lái)，煤化工能否走出偏弱周期主要(yào)取决于需求的(de)恢复(fù)情况，下半年部分品种面临(lín)较大投产压(yā)力(lì)，进口体量大的品种将(jiāng)受到低价进口(kǒu)货源(yuán)的冲击，中长期看(kàn)，煤化工行(xíng)情难有起色，即使存在上涨，也(yě)表现为长期下跌后的反弹，而不是(shì)行情(qíng)的反(fǎn)转。

　　油制强于煤制的可能性依然较大

　　采(cǎi)访中(zhōng)记(jì)者了(le)解(jiě)到，近期能(néng)源化工（尤其是油化工）板块(kuài)较为强势主球缺的体积怎么算，球缺的体积公式是什么要还是基于原料(liào)端的驱动。

　　据光大期(qī)货分析师杜冰沁介绍(shào)，本周(zhōu)原油整体呈现先抑后扬的走(zǒu)势，受到供需(xū)基(jī)本(běn)面收紧(jǐn)的前景提(tí)振(zhèn)油(yóu)价上涨，带动油(yóu)化工板块表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗(zōng)商品多(duō)数下跌的行情中(zhōng)，原油尽(jǐn)管受到美(měi)国债务上限(xiàn)谈判陷入僵局(jú)带来的宏观(guān)情绪扰动，但是沙特能源部长发言力挺油价和G7在其(qí)年度领导人(rén)会议上承诺将加大(dà)力(lì)度(dù)打击俄罗斯逃(táo)避其石油和燃料出(chū)口价(jià)格上(shàng)限的行(xíng)为都对于油价起到(dào)提振作用(yòng)。”杜(dù)冰沁表示(shì)，从基本面(miàn)来看，下半年全球原油供需(xū)将进一(yī)步(bù)收(shōu)紧。IEA最新月(yuè)报(bào)预计今年全(quán)球需求同(tóng)比增(zēng)加220万桶/日(rì)，主要来自于中(zhōng)国需(xū)求复苏的持续；同时美国宣布将在8月收(shōu)储300万(wàn)桶(tǒng)，叠加美国(guó)即(jí)将进入夏季汽(qì)油消费旺季。“原油维持强势从成(chéng)本(běn)端带动油化工整体强于煤化工(gōng)。”她称。

　　目(mù)前来看，油(yóu)化工较煤化工较强的关键(jiàn)原(yuán)因还(hái)是在于原料端(duān)。在(zài)杜冰沁看来，本周EIA和API商业原(yuán)油库存超预期大幅下降(jiàng)，主要源(yuán)自原油进口的大幅下降和随(suí)着出行(xíng)旺季来临(lín)显著增长的需求；包括汽油和精炼油在内的成品油库存均出现不同程度(dù)的下(xià)降，同(tóng)时(shí)汽(qì)、柴油表需(xū)也环(huán)比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄(é)罗斯减(jiǎn)产不及预期，但沙特能(néng)源部长发言(yán)力挺油价，市(shì)场(chǎ球缺的体积怎么算，球缺的体积公式是什么ng)计价(jià)OPEC+可能(néng)在6月4日(rì)的会议上(shàng)考虑进一步减产，叠加美国的收储均(jūn)将收紧下半年全球原油平球缺的体积怎么算，球缺的体积公式是什么衡表。但在(zài)美国债(zhài)务上限谈判达成一致前，宏观(guān)层面的不确定性仍(réng)然会(huì)影响市场情绪。”杜冰沁认为(wèi)，短(duǎn)期(qī)市场需关注美国债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万(wàn)期货能化高级分(fēn)析师陆甲明认为(wèi)，6月份OPEC+的月(yuè)度会议将近。考虑目前油价被市场(chǎng)接(jiē)受度提升，预计6月化(huà)工(gōng)品市场对标的原油成本(běn)将基(jī)本维持5月(yuè)平(píng)均价格(gé)水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会(huì)有动作。“考虑目(mù)前油价(jià)被(bèi)市场(chǎng)接受度提(tí)升。预计6月化工品(pǐn)市场对标的原油成本将基本维持5月平均价格(gé)水平。”陆(lù)甲明说。

　　实际上，5月(yuè)份至今，国内石脑(nǎo)油制的聚乙(yǐ)烯生(shēng)产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落(luò)至-500多元/吨。虽然油价也有下跌(diē)，但(dàn)由于聚乙烯自身现货价(jià)格表现更弱，因而(ér)以(yǐ)原油折算成本的加工利润反而(ér)出现了下降(jiàng)。

　　“展望后市，原油供(gōng)应(yīng)端的利好已进入兑现期。”高明宇(yǔ)认为，OPEC及(jí)俄(é)罗斯的减产已在原油及成品(pǐn)油发运船期中有(yǒu)所体现。“加拿(ná)大(dà)野火(huǒ)蔓延(yán)造成(chéng)的31.9万桶/天减产及3月末起暂(zàn)停的伊拉(lā)克45万桶/天(tiān)北向原油出口仍(réng)未恢复(fù)，亦对本无弹性(xìng)的原(yuán)油供(gōng)应(yīng)构成扰动。且(qiě)近期(qī)沙特能源(yuán)部长再次对原油市场做空者发(fā)出警告，面对欧美银(yín)行业危机和美国(guó)债务上限谈判带(dài)来的需(xū)求(qiú)端(duān)不确定性，不排除(chú)OPEC+在6月4日会议(yì)再次(cì)减产的小概率事件发生，二季度(dù)起(qǐ)的(de)基(jī)准去库预期仍将为(wèi)原油(yóu)带来相对支撑。”她(tā)称。

　　“下(xià)个(gè)阶(jiē)段(duàn)，化工(gōng)品(pǐn)表(biǎo)现中，油制强于煤制的可能性依然(rán)较大。”陆甲明表示，原料价(jià)格表现上，目前国内煤炭供给相对(duì)充裕，因此煤炭价格下行的(de)趋势依然(rán)存(cún)在。原(yuán)油方面，夏季是(shì)成品油消费高(gāo)峰，因此油价往往容易获得支撑。因(yīn)此，成本端强弱反差(chà)或依(yī)然存在(zài)。

　　同样，在(zài)高明宇看来，在(zài)国(guó)内动(dòng)力煤市(shì)场中下游(yóu)库存有效(xiào)去化(huà)，或(huò)低价格刺激内(nèi)产、进口兑现减量(liàng)预期之(zhī)前，油化(huà)工结构性强(qiáng)于(yú)煤化工(gōng)的行情仍(réng)然有望延续。

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