事件：21世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知(zhī)存款自(zì)律(lǜ)上限将于5月15日(rì)执行，其中(zhōng)国有银行执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机(jī)构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款是(shì)什么(me)？通知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品(pǐn)推出的(de)目的(de)更多是(shì)为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通知存款是(shì)指不约定(dìng)存期(qī)，在支取(qǔ)时(shí)提前通(tōng)知银行的存款业务(wù)，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类型。协定存款是(shì)对协(xié)定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给予活期(qī)利率，对超(chāo)过协(xié)定部(bù)分(fēn)给予协(xié)定存款利(lì)率。

　　通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款当前利(lì)率处于什么水平？为(wèi)何需要规(guī)定上限(xiàn)？根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机(jī)构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定(dìng)存款利(lì)率偏(piān)高(gāo)，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上(shàng)限。7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款利(lì)率高于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规(guī)定上限对相关存款实际利率有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对M1和(hé)M2产生影响？部(bù)分城(chéng)商(shāng)行和农商(shāng)行(xíng)（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调(diào)，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可(kě)能会(huì)拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合(hé)理推(tuī)断，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设(shè)定(dìng)，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款和(hé)协定存款投向收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财(cái)以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。再(zài)考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率上限的(de)约(yuē)束，或进一(yī)步加速居民(mín)将(jiāng)资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？本次约束通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探(tàn)，其中国(guó)有银行平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息(xī)差(chà)下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润是准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏观审慎的(de)管理要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬(tái)高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银(yín)行已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年初至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业(yè)银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开始，源于目前(qián)存款利率(lǜ)市场化调(diào)整机制参(cān)考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)高于上一轮(lún)下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下(xià)调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济(jì)表(biǎo)现：汽车销售、地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)改善。乘用(yòng)车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地(dì)产市(shì)场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策(cè)继续加(jiā)码。政(zhèng)府(fǔ)性(xìng)基(jī)金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货(huò)币(bì)政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下(xià)行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周(zhōu)关(guān)注：存款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒(méi)体(tǐ)报道(dào)，协(xié)定存款及通知存款自律上限(xiàn)：国有银(yín)行（特指工农(nóng)、中、建(jiàn)四大行）执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思trong>

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定(dìng)存款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是(shì)“类活期存款”，灵活(huó)性好于(yú)定(dìng)期，收益率好于活期(qī)。产品推出(chū)的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定(dìng)存(cún)期，在支(zhī)取时提前通知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一天和(hé)提(tí)前七天的两种类型(xíng)。在(zài)存入(rù)款项时(shí)不约定存期，支取时需提(tí)前通知(zhī)银(yín)行，约定支(zhī)取存款的日(rì)期和金额方能支取，按存款人(rén)提(tí)前(qián)通知的(de)期限长(zhǎng)短划分(fēn)为一(yī)天通(tōng)知存(cún)款和七天通知存款两个品种，一天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前(qián)一天通(tōng)知(zhī)约定支取(qǔ)存款(kuǎn)，七天(tiān)通(tōng)知存款必须提前七(qī)天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)。通(tōng)知存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予(yǔ)活期(qī)利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)协定(dìng)存款利率。协定(dìng)存款是指(zhǐ)银行与客户(hù)签订协议，约定结算账(zhàng)户的(de)每(měi)日(rì)留存金额，结算账户每(měi)日余额低于最(zuì)低留存(cún)额（含(hán)）的部分按活期存款利(lì)率计息，超过部分按中(zhōng)国(guó)人民银行规定的协定存(cún)款利率计息的存(cún)款。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何(hé)需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知(zhī)存(cún)款利率的上限(xiàn)被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国有四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上(shàng)限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银(yín)行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按(àn)资产规模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家农商行的(de)挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行(xíng)与股份行挂牌利率未超过(guò)央行(xíng)新(xīn)规上限，超过上限的(de)银行主要集(jí)中在城商行和农商(shāng)行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家超过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发(fā)现，部分银行个(gè)人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实际(jì)存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或(huò)将有所下(xià)调(diào)。目前超(chāo)过利率新规(guī)上限(xiàn)的主(zhǔ)要为城商行和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规(guī)的(de)执行会导致部分(fēn)城商行(xíng)和农商行（合理(lǐ)估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下(xià)调。

　　生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思g>是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通存款并列，并不属于单(dān)位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之(zhī)和，其不(bù)在(zài) M1 的(de)包(bāo)含范围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款若(ruò)流(liú)出，可(kě)能会拖累M2增(zēng)速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计(jì)分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们(men)合(hé)理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则(zé)其变动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和增速(sù)。考虑到(dào)此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分(fēn)个(gè)人(rén)或企业将通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收(shōu)益率更(gèng)高的理财以(yǐ)及其他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考虑到(dào)4月居民(mín)存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推动，资管资金回表也主要来源于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款(kuǎn)的规模扩(kuò)张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着4月居民(mín)存款同比(bǐ)首次由增(zēng)转(zhuǎn)降，居(jū)民(mín)资产配(pèi)置或回流表外，对应的则是M2同比超(chāo)过市场预期下(xià)行(xíng)。再考虑(lǜ)到(dào)此次通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利(lì)率下调新(xīn)一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目(mù)的(de)是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行(xíng)净息(xī)差下探，其中国有银行平均净(jìng)息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润(rùn)是准公共(gòng)品(pǐn)，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入(rù)；二(èr)是转增(zēng)资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利(lì)率进行调(diào)整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行已经(jīng)下调存(cún)款利(lì)率，年初至(zhì)今其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着(zhe)商(shāng)业(yè)银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率水平(píng)。而部分中(zhōng)小银行未高(gāo)息揽储，其通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)明显偏高(gāo)，实际上不(bù)利于商业银行整体(tǐ)负(fù)债端(duān)成本的下降，也成为本次约束通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调(diào)的开始？目前十年期国债收益率(lǜ)高(gāo)于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目(mù)前尚不(bù)具备充分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性(xìng)银行下调存款(kuǎn)利率，如一年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一步下(xià)行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽(qì)车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上周有所改善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场(chǎng)零(líng)售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运(yùn)量(liàng)有所反弹，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货(huò)运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因城施策(cè)继(jì)续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市商品房周均成交面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公(gōng)积金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与基建：当(dāng)周(zhōu)新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与(yǔ)工业生(shēng)产：受五一假期及需求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路货运(yùn)量较上周分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果价回(huí)升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅(fú)回(huí)升，国(guó)内(nèi)钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油周(zhōu)均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国(guó)原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆(nì)回购地量延续(xù)，资金利率(lǜ)小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容(róng)节(jié)选自申万宏源宏观研究报(bào)告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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