原本被视为极(jí)其艰难(nán)的(de)2022年，白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业却(què)又一次集体(tǐ)刷(shuā)高(gāo)了(le)业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企(qǐ)业(yè)营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收(shōu)净利再创(chuàng)新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)取(qǔ)得(dé)了两位数增长。在打响疫情后首个春节动销战后，今年一季度白酒业(yè)普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报(bào)显示15家(jiā)企(qǐ)业拿下两(liǎng)位(wèi)数增长。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注意(yì)到，过去三(sān)年，外部(bù)环境(jìng)对(duì)白(bái)酒造成了不可忽视的影响，穿透(tòu)最新的业绩(jì)来看，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)的抗压能力足(zú)够(gòu)强大，经(jīng)营(yíng)稳(wěn)定(dìng)，且(qiě)引(yǐn)导行(xíng)业结构性(xìng)增长。但随着(zhe)白酒行业集(jí)中度提升，头(tóu)部酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌(pái)难以望(wàng)其(qí)项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处(chù)于新一轮调整周期(qī)的白(bái)酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒企(qǐ)业的一(yī)个共(gòng)同主题是去库存，谁快谁就会(huì)占得先手(shǒu)。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协(xié)会公布的数(shù)据(jù)，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业营收和利润分(fēn)别占去(qù)了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看(kàn)，白(bái)酒结构性增长的表现之一是优势品牌正在持续(xù)拥抱红(hóng)利。白(bái)酒产量、销量已经连续多年下(xià)降，行业集中(zhōng)度不断(duàn)提升，存量(liàng)竞(jìng)争格(gé)局下企业间挤压(yā)式竞争已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态(tài)促使(shǐ)白(bái)酒行(xíng)业内部(bù)强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下(xià)，头部酒企(qǐ)成为产业经济增长的主(zhǔ)要动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企(qǐ)业(yè)基本(běn)保(bǎo)持了两位数(shù)增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强(qiáng)净利润也在(zài)2022年首(shǒu)次(cì)突破千亿大关。

　　举例(lì)而言(yán)，贵州(zhōu)茅(máo)台2022年(nián)实(shí)现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒(jiǔ)保持(chí)了良性的增长，疫情放(fàng)开后(hòu)消(xiāo)费场景的(de)多元化，对(duì)于(yú)中国白酒(jiǔ)的(de)复兴是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结(jié)构性增长的(de)另一(yī)个特征(zhēng)是，在过去取得了稳定增(zēng)长和快速发展的企业(yè)，基本形成了中(zhōng)高端驱动增(zēng)长的发展模(mó)式，这在(zài)年报中得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡(gòng)、迎驾、舍得(dé)等，产品上除(chú)高(gāo)端一(yī)如(rú)既往强势以外，其中高端产品(pǐn)销量都以(yǐ)超两(liǎng)位数的涨(zhǎng)幅增长。头部(bù)品牌产品线全价格(gé)带布局，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行(xíng)产品(pǐn)结(jié)构(gòu)优化。

　　也正(zhèng)是因为产品(pǐn)结构(gòu)优化的需(xū)要(yào)，白酒技(jì)改(gǎi)扩产(chǎn)推动了各酒(jiǔ)企(qǐ)、产区的优质产能的释(shì)放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能(néng)扩建等项(xiàng)目(mù)，这些(xiē)都是企业为持续保持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且(qiě)利用自身的品牌与品(pǐn)质(zhì)优势(shì)，进一步挤压非名酒市(shì)场，而基(jī)于品类和产(chǎn)品的名酒格局(jú)很(hěn)快(kuài)形成(chéng)，中(zhōng)国酒业进入(rù)寡(guǎ)头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名酒承(chéng)压(yā)

　　白(bái)酒行业(yè)数据(jù)显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年(nián)白(bái)酒产(chǎn)业销(xiāo)售收(shōu)入(rù)累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利(lì)润累计增(zēng)长了(le)71％。透过2022年白(bái)酒(jiǔ)上市企业财报发(fā)现，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家(jiā)上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子(zi)窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一(yī)年的6家(jiā)基础上(shàng)新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企(qǐ)业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二级梯东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗队，都是在各自省内有一定话语(yǔ)权、有较大市场规模、省外市场开拓(tuò)良(liáng)好(hǎo)的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞(jìng)争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡(cài)学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升级和(hé)全(quán)国(guó)化布(bù)局，挤进一线市(shì)场(chǎng)，要(yào)么(me)就(jiù)会像皇台(tái)一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性(xìng)现(xiàn)金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例而言(yán)，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元(yuán)，同(tóng)比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下(xià)降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报(bào)中(zhōng)表示是因为去(qù)年(nián)同期基(jī)数较高(gāo)，以及公(gōng)司主动进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另(lìng)一典型是安(ān)徽酒企金种(zhǒng)子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量和利(lì)润出现(xiàn)萎缩(suō)，明显(xiǎn)掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长(zhǎng)有限(xiàn)，但(dàn)净利(lì)润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对(duì)此，金种子在(zài)年报中归咎于品(pǐn)牌、营(yíng)销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍是行业(yè)性(xìng)问(wèn)题 白酒亟(jí)需新渠(qú)道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率在(zài)60％以上，茅台(tái)高达(dá)92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利率与上年同(tóng)期相比增(zēng)长(zhǎng)，金种(zhǒng)子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利(lì)率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈利能(néng)力，但透(tòu)过年报，白(bái)酒的高库存(cún)更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元(yuán)库(kù)存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外(wài)，其他酒(jiǔ)企库存增(zēng)长基本都(dōu)在两位(wèi)数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程度(dù)上反(fǎn)映(yìng)当前(qián)渠(qú)道的情(qíng)况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合(hé)同负(fù)债(zhài)整体同比(bǐ)减少5.47％。同期(qī)，11家公(gōng)司(sī)的合同负债(zhài)下滑，其(qí)中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截(jié)至(zhì)今年一季度末(mò)，总(zǒng)体(tǐ)合同负(fù)债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研(yán)究院专家、中国(guó)酒业资深(shēn)评(píng)论员肖竹青告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们发现整个市场除(chú)了茅台(tái)供不应求以外，其他(tā)产品(pǐn)都存在(zài)价格(gé)倒挂现象(xiàng)，这(zhè)说明(míng)除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今(jīn)年下半年中秋节后有望成(chéng)为酒业重回正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞表达(dá)了同样的看法，他(tā)认(rèn)为(wèi)，随着国家经济面(miàn)的恢东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗复(fù)以及(jí)社会活动的复苏，会加(jiā)速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会(huì)得到很(hěn)大的缓解，但是区(qū)域(yù)中小企业仍然会(huì)面临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者(zhě)关系互(hù)动平台回答(dá)投(tóu)资(zī)者关于库存的问(wèn)题时就(jiù)谈到，五粮(liáng)液产(chǎn)品渠道库存量(liàng)不到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年(nián)，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了社会库存积(jī)压。从产(chǎn)能来(lái)看，近十年来白(bái)酒产量在(zài)不(bù)断下降，白酒产业存量产(chǎn)能过(guò)剩是不(bù)争的事实，未来仍然是趋势之一(yī)。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的变化(huà)，即使是疫(yì)情后消(xiāo)费场景大规模(mó)恢(huī)复的前提下，白(bái)酒去库(kù)存依然需要(yào)时(shí)间。

　　而为(wèi)去(qù)库存，全行业各环节(jié)都在努力，其中最(zuì)关键的是，亟(jí)需库(kù)存(cún)消化(huà)能力(lì)强劲的新(xīn)渠道。可以看(kàn)到，大小酒企(qǐ)均在营销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售(shòu)费用一栏的数字(zì)在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新(xīn)周期中胜出。

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