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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结(jié)构分化、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经(jīng)济(jì)复苏早期(qī)多(duō)表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性(xìng)波动，主要由(yóu)需求端驱动(dòng)，物价作为经(jīng)济的(de)滞后指标，表(biǎo)现出明显的(de)周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类(lèi)似，一般(bān)滞(zhì)后经济表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和(hé)外(wài)需拖累部(bù)分商品价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来(lái)自于(yú)食(shí)品和非食品中的商品(pǐn)、不(bù)完全(quán)由需求主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成(chéng)为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等(děng)国际定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续低(dī)于季节(jié)性，部分耐用(yòng)品(pǐn)价(jià)格回(huí)落也(yě)有拖累、与相(xiāng)关(guān)原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消(xiāo)费相关(guān)的商品和服务，在价格上已(yǐ)有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务同比(bǐ)自年初(chū)以来明显(xiǎn)回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱(yú)制造(zào)业价(jià)格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续(xù)改善等(děng)或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价(jià)格(gé)回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点。非食品(pǐn)环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产(chǎn)资料由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显、原(yuán)材(cái)料和加(jiā)工工业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活(huó)资(zī)料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续(xù)回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料(liào)链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数(shù)行业环(huán)比(bǐ)价格回落、上游(yóu)原材料链条尤其(qí)明(míng)显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃气(qì)供(gōng)应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽(qì)车制(zhì)造、通信制造等部(bù)分中下游制造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制品(pǐn)等(děng)靠(kào)近(jìn)终(zhōng)端制造(zào)业价格有(yǒu)所回升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报(bào)告：《通缩(suō)是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国(guó)金证券股份有限公司

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