来源：海通(tōng)宏观(guān)

　　· 概(gài) 要·

　　中共(gòng)中央政(zhèng)治局4月(yuè)28日召(zhào)开会议，分析研究当前经济(jì)形势和经济工作。今年以来，经济增(zēng)长好于预期。不过当前经(jīng)济恢(huī)复性(xìng)好转(zhuǎn)，内生动力还不强，需求仍然(rán)不足。所以，稳增长(zhǎng)基(jī)调延续，短(duǎn)期政策不太(tài)可能转向收(shōu)紧，但(dàn)是面(miàn)对高质量发展要(yào)求，也没增(zēng)量(liàng)刺激政策。未(wèi)来扩大需求主要依靠自发(fā)修复消费，主动稳定投资。此外(wài)，产业政策方面强调“实体经济”支(zhī)撑，防风险仍(réng)然是重点任务。整体看(kàn)，二季度(dù)经(jīng)济修复速度或将放缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会议首先强调了今年的成绩，即(jí)“经济增长好于(yú)预(yù)期”，“市场需求逐步恢复少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的，经济发展呈(chéng)现(xiàn)回升向好(hǎo)态势”。从一季度公布(bù)的数据看，确(què)实好(hǎo)于去(qù)年四季(jì)度时的(de)预(yù)期。但随后会议也提到“经济运行好转主要(yào)是恢(huī)复性的，内生动力还不强，需求仍然(rán)不足”。这也使(shǐ)得经济(jì)转型升级面临新的阻力，推动高质(zhì)量发展仍(réng)需要(yào)克服不少(shǎo)困难挑(tiāo)战。

　　我(wǒ)们的理解是，一季度GDP同比增速(sù)为4.5％，相比去(qù)年四季度有明显改善(shàn)，但距离(lí)疫情(qíng)之前(qián)2019年的6％附近的增速，还有较大的差距。所(suǒ)以，经(jīng)济仍(réng)需政策呵护。尤(yóu)其是(shì)一季(jì)度降准(zhǔn)后，就业压力(lì)仍(réng)然存在，我们认为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前(qián)经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳(wěn)增长(zhǎng)：也(yě)没增(zēng)量刺激(jī)

　　面(miàn)对高质(zhì)量的发展要求，会议强调(diào)经济要(yào)实(shí)现(xiàn)“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一点和去年经济工作会议(yì)精(jīng)神(shén)一(yī)致。这也(yě)意(yì)味着稳增长不会通过强刺激的(de)方(fāng)式，而是统筹推动“经(jīng)济运(yùn)行持续好转”、“内生动力持续增(zēng)强”、“社会预(yù)期(qī)持续(xù)改善”、“风险隐患持续(xù)化(huà)解”。

　　对于稳增长的方式，会议要(yào)求“把发(fā)挥政策效(xiào)力和激发经营主(zhǔ)体活力结(jié)合起来”。我(wǒ)们的理解是，下一阶段更多通过激发市(shì)场(chǎng)化的力量去推动经济修复，通过改(gǎi)革开(kāi)放的方式激(jī)发高质量(liàng)的增长。所(suǒ)以(yǐ)会议指出，要坚持(chí)“两个毫不(bù)动摇”，破除影响各类所有(yǒu)制企业公(gōng)平竞争、共同(tóng)发展(zhǎn)的(de)法律(lǜ)法规障(zhàng)碍和隐性壁垒。各类(lèi)企业都(dōu)要依法合规经营。要下(xià)决心从(cóng)根本(běn)上解(jiě)决企业账(zhàng)款(kuǎn)拖欠问题。总体而言(yán)，政策(cè)刺激空(kōng)间有(yǒu)限，主要还(hái)是以提振信(xìn)心和预期、激发活力为(wèi)主要手(shǒu)段，让经济(jì)自发的(de)内生(shēng)修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极(jí)的(de)财政政策要“加(jiā)力提效”，稳健的(de)货币政策(cè)要“精准有力”，延续了去年12月会议的(de)表述。对于政策的要求，本(běn)次会议强(qiáng)调“形成扩大需求的合力”，而去(qù)年12月(yuè)会议(yì)的相关表(biǎo)述是“加强各类政策协(xié)调(diào)配(pèi)合”，这说明扩(kuò)大需(xū)求是未来的(de)政(zhèng)策重(zhòng)心。

　　一方面，自发修复消费。“要多(duō)渠(qú)道(dào)增加(jiā)城(chéng)乡居民收入，改善消费(fèi)环境，促进文化旅游等服务消(xiāo)费(fèi)”。提(tí)高消费，主(zhǔ)要还是靠(kào)居民劳动(dòng)收(shōu)入的自然修复。另一方(fāng)面，主动(dòng)稳定投资(zī)。尤其是(shì)基建(jiàn)投资，是政(zhèng)府主动稳增长的重点。会议(yì)提(tí)到，在超大特大(dà)城(chéng)市(shì)积极稳步推进(jìn)城中村(cūn)改造和“平急两用”公共基(jī)础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把吸引(yǐn)外商投(tóu)资(zī)放在更加重要的位置，稳住外(wài)贸外资(zī)基本(běn)盘。要(yào)支持有(yǒu)条件的自(zì)贸试验区和(hé)自由(yóu)贸易港对接国际高(gāo)标(biāo)准经贸规则(zé)，开展改(gǎi)革开放先行先试(shì)。

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　　产业发(fā)展(zhǎn)：看重实(shí)体经济

　　会议强(qiáng)调(diào)，加快建设现代化产业体系(xì)要以“实(shí)体经(jīng)济”为支撑。我们的理解是，产业(yè)政策的重点(diǎn)是“实(shí)体(tǐ)经济”，这里的实(shí)体经济(jì)并(bìng)不是整(zhěng)个GDP，而是(shì)和“虚拟经(jīng)济”相对应(yīng)的。

　　会议明确“要夯实科(kē)技自(zì)立(lì)自强根基，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩固和(hé)扩大新(xīn)能(néng)源(yuán)汽车发展优势，加快推进充电桩、储能(néng)等设(shè)施(shī)建设和配套电网改(gǎi)造”。会议指出“要重少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的(zhòng)视通用人工(gōng)智能发展，营造(zào)创新生态”，也(yě)提到了“重视(shì)防范风(fēng)险(xiǎn)”。我们(men)认为(wèi)，人(rén)工(gōng)智能(néng)发展到一定程度(dù)，监(jiān)管措施也必然会跟上。此外，在互(hù)联(lián)网领域，要(yào)推动平台企业(yè)规范健康(kāng)发(fā)展(zhǎn)，鼓励(lì)头(tóu)部平台企业探索创新。

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　　防(fáng)风险也(yě)是重点(diǎn)

　　会议提(tí)出，“统筹做好中小银行、保险(xiǎn)和信托机(jī)构(gòu)改革化险工(gōng)作(zuò)”；再次强调房住不(bù)炒，“做好保(bǎo)交楼(lóu)、保民生(shēng)、保稳定(dìng)工(gōng)作”；“要加强地(dì)方政府债务管理，严控新增隐(yǐn)性债务(wù)”。我们认为，房(fáng)地产产业链、中小金融机(jī)构的风险出(chū)清，仍是大(dà)势所趋，地方债务的风险也需(xū)要化解。所以今年(nián)和去年最大的不(bù)同(tóng)是疫情影响减(jiǎn)弱，其他方面(miàn)的经济问(wèn)题依然是存在的。

　　整体(tǐ)看，二季度经济修复速(sù)度或将放缓，政策相(xiāng)对克制。

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