调油(yóu)逻辑(jí)提振(zhèn)成本价格(gé)，从而能够推升(shēng)芳烃价格，去年二季度芳烃(tīng)市场的(de)热度(dù)之(zhī)高也正是由这个逻辑主导。然(rán)而，今(jīn)年与去(qù)年(nián)的步(bù)调明显不一。期货日报(bào)记者观(guān)察到，同为芳烃(tīng)品种，4月(yuè)18日以(yǐ)来，PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯期货盘面已连(lián)续出现了9连(lián)跌(diē)，从(cóng)走势上来看(kàn)，两品种的表现远超市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃(tīng)品种PTA、苯(běn)乙烯持续(xù)阴跌(diē)，主要原因在于两方面(miàn)，一方面由(yóu)于近期原油大跌，另一方面近(jìn)期成(chéng)品油(yóu)裂差下(xià)跌。”一(yī)德期货分析师郑邮飞表示，由于(yú)欧美(měi)的滞涨格局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油近(jìn)期回补前期缺口后继续下行(xíng)，对(duì)于化工特别是(shì)与之相(xiāng)关(guān)性相对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷(xiàn)。成(chéng)品油裂差方(fāng)面，近(jìn)期美国(guó)汽柴油裂差出现(xiàn)下滑，同时美国汽油库存在4月份去库速率减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市场对于美国调油需求的预期边际弱化，对(duì)于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油(yóu)对(duì)于(yú)辛烷值(zhí)的需求支撑起(qǐ萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌)了(le)芳烃(tīng)调油(yóu)的逻辑。

　　但(dàn)与去年(nián)同期(qī)相比，今(jīn)年芳烃市场走势相对偏弱(ruò)，且去年调油逻(luó)辑发生(shēng)的时间在5月发酵、6月初(chū)达到(dào)顶峰，今年(nián)调油逻辑(jí)是在(zài)汽(qì)油旺季到(dào)来(lái)之前。

　　物产(chǎn)中(zhōng)大期货能化组组(zǔ)长谢雯表示，发(fā)生这一现象的(de)原因更(gèng)多是始于路径(jìng)依赖(lài)，去(qù)年极(jí)端的调油行情使得市场预期今年调油逻(luó)辑发生的概率(lǜ)仍(réng)较大，调油商提(tí)前准备原料运往美国。

　　在(zài)她看来(lái)，去年调(diào)油逻辑是调油实实在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升(shēng)；今年的调油(yóu)带来芳烃(tīng)美亚价差处(chù)于往年同期高位，但当前美(měi)湾芳烃库存较高，需(xū)求饱(bǎo)和，抑制芳烃美(měi)亚价(jià)差(chà)进一步(bù)扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今(jīn)年(nián)芳烃调油逻辑与去年(nián)在细(xì)节(jié)与节奏上又(yòu)有差异，主要体现在去年5—6份的行(xíng)情(qíng)是(shì)“脉冲式”的，当时市(shì)场(chǎng)对于(yú)美国(guó)高(gāo)辛烷(wán)值调油料的短缺(quē)没有(yǒu)提早(zǎo)预期(qī)，导致旺季来临(lín)后行(xíng)情(qíng)一触即(jí)发，而经历(lì)过去年的大幅波动，随后调油(yóu)商(shāng)对于今年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直保持相(xiāng)对高位，给亚(yà)洲芳烃流向(xiàng)美国创造套利(lì)空(kōng)间，同时我们从去年四(sì)季度至今(jīn)韩国出口美国芳烃(tīng)的(de)数量保持相对高位可(kě)以一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳(fāng)烃装(zhuāng)置的(de)检(jiǎn)修预期，今年市(shì)场的调油逻辑在3月(yuè)份(fèn)就(jiù)启动，提早并迅速(sù)将(jiāng)芳烃估(gū)值打上去，PTA价格(gé)也(yě)在3月(yuè)中旬开始启动，这明显(xiǎn)早于(yú)去年(nián)。但(dàn)我们也看到了PXN在(zài)3月(yuè)下旬后(hòu)就处于高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着(zhe)调(diào)油逻辑已经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩(hán)冰冰表(biǎo)示，今年(nián)和去年芳烃走势存在着节奏(zòu)的(de)差异，去(qù)年5月份是是炒作调油需求(qiú)的主要时期，而(ér)今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻辑应该不及去年(nián)。“去年受(shòu)俄乌冲(chōng)突影萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌响，欧美(měi)地区成品油供需突然变(biàn)得(dé)紧张，油品(pǐn)裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年(nián)的问(wèn)题是(shì)欧美经济(jì)下行压力较大，油(yóu)品需求(qiú)面(miàn)临走弱，从盘面(miàn)也可以看到，3月份市场因炒作调油(yóu)需求大幅拉涨，但进入(rù)4月以后，油品利润却回(huí)落(luò)，并(bìng)拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃(tīng)调油主要是(shì)由于俄乌冲(chōng)突导致原油的出口(kǒu)受限以(yǐ)及疫(yì)情影响下美国炼厂大幅关(guān)停引起(qǐ)的辛烷需求无法匹配(pèi)，从而导致了美亚套利窗口的打(dǎ)开(kāi)，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原料端(duān)紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅走高。今年看(kàn)工(gōng)厂对于(yú)调(diào)油行情有(yǒu)所准备(bèi)，整(zhěng)体缺量需(xū)求将不如去(qù)年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货(huò)分(fēn)析师隋斐(fěi)看来，二季度(dù)美国出行旺季下调油需求被赋予期待，然而有了去年二季度调油(yóu)需求增(zēng)加下亚美套利利润可观的经验，部分(fēn)工厂提前跟美国工厂签订了长(zhǎng)约，今年的出口周期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国(guó)运往美国的芳(fāng)烃(tīng)出口量观(guān)察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年(nián)调油季出(chū)口(kǒu)总(zǒng)量的65％偏上。同时(shí)，据(jù)了解(jiě)，贸易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企(qǐ)业签(qiān)订合同多采(cǎi)用FOB模(mó)式(shì)，便于其在窗口打开后(hòu)及时(shí)变(biàn)更流向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷值(zhí)观(guān)察今年(nián)调(diào)油大概率仍将发(fā)生，但是整体(tǐ)对于(yú)芳烃价格的提振高度将极大可能不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加(jiā)剧(jù)，近期原油库存低位回升，汽油裂解价(jià)差回落(luò)，亚洲(zhōu)甲苯调油(yóu)优势(shì)下降，在对未来需(xū)求(qiú)的不(bù)确定和经济(jì)可能衰(shuāi)退的(de)背景下调油需(xū)求(qiú)出现了不(bù)稳定(dìng)的(de)因素(sù)。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来(lái)看(kàn)，实则呈(chéng)现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的(de)局面(miàn)在恒力石化和嘉通能源两套(tào)年产能共500万吨新装(zhuāng)置(zhì)投产和下游消(xiāo)费走弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供需边际(jì)相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲(chōng)击华东，下游硬胶(jiāo)产品利(lì)润不(bù)佳，成(chéng)品库存(cún)偏高的局面仍(réng)存，苯乙(yǐ)烯主(zhǔ)港(gǎng)库存及上(shàng)游纯苯港(gǎng)口库存(cún)攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化(huà)，但(dàn)是现在还没有真正进(jìn)入美国汽油的消费(fèi)旺季，如果5月下旬开(kāi)始美国汽(qì)油消费走强，预计芳(fāng)烃估值仍将保持高位，但(dàn)是在当(dāng)前(qián)衰退预期以及(jí)美联储加息背(bèi)景下，成品油消费的成色或较预期(qī)大(dà)打折扣，芳烃前期(qī)相对原油的价差高点已经看到(dào)，调油逻辑再继续大幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)或将回归自身的供需基(jī)本面。

　　“短期来(lái)看，随着主(zhǔ)力合(hé)约换月，市场的交易重心转向了2309 合(hé)约，在(zài)距离(lí)9月相对较长的时间(jiān)下(xià)市(shì)场(chǎng)博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上(shàng)来看(kàn)，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端(duān)的扰动(dòng)对(duì) PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目前国内(nèi)纯苯(běn)下游(yóu)品种(zhǒng)中除了苯胺盈利之外其他下(xià)游盈利性不佳，纯(chún)苯港口库存(cún)去库力度减弱，苯乙烯下(xià)游同样(yàng)面临成品库存偏(piān)高和利润(rùn)不佳(jiā)的局(jú)面，二季(jì)度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临(lín)累库压力，短期来(lái)看价(jià)格向上的(de)驱动或(huò)较乏力。

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