近期(qī)“中(zhōng)特估”成为A股市(shì)场热门话(huà)题，外资(zī)机构加强研究(jiū)。不(bù)少国(guó)企、央(yāng)企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国(guó)国(guó)企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从(cóng)中挖(wā)掘盈利能力持(chí)续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期(qī)国(guó)企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额(é)最(zuì)多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川(chuān)技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮液。不少国(guó)企(qǐ)公司股票(piào)跻身其中。期间(jiān)，吸(xī)金前十(shí)大公(gōng)司(sī)分别吸引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近(jìn)期(qī)北向(xiàng)资金净流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上市(shì)公司财报(bào)公布，不少全(quán)球(qiú)主权投资机构跻身国企(qǐ)的(de)前十大的股东行(xíng)业。例如，一季(jì)度报(bào)告显示(shì)，阿布达比投(tóu)资局、科(kē)威特政府投资局等多家(jiā)主权财(cái)富基金增持(chí)多家国企(qǐ)央企A股上(shàng)市(shì)公司股票。例如(rú)科威特政府投资局增(zēng)持中(zhōng)青旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿布达(dá)比投资局(jú)一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央(yāng)行一季度(dù)新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基(jī)金，截(jié)至4月底的(de)前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行(xíng)、建设银行、中国(guó)石化(huà)、华润置地、中(zhōng)银航空(kōng)租赁、中升集团、百(bǎi)度等(děng)，含不少国(guó)企公司。而基金(jīn)在(zài)4月对(duì)这些国企进行(xíng)了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人(rén)问(wèn)津”到成为焦(jiāo)点

　　外资(zī)中关于(yú)中(zhōng)国国企公司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告中解释(shì)了他(tā)们对于国(guó)企(qǐ)改革的看法。报告认为(wèi)，在中国(guó)国(guó)企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关重大。而资本市场显然(rán)已(yǐ)经关(guān)注到了“国企”主题(tí)。举例(lì)来说(shuō)，放在平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)可能是乏人问(wèn)津的(de)防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本(běn)面，收(shōu)益(yì)预期也(yě)尚可，但是可能不是大家热衷(zhōng)追捧的公(gōng)司(sī)。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已(yǐ)经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石(shí)化(huà)、中国(guó)铝(lǚ)业等。这背后的原因(yīn)可能包括：随(suí)着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相(xiāng)关方面或敦促国企改善治理(lǐ)等(děng)以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资(zī)机构持(chí)仓中更倾向(xiàng)于私营(yíng)部门，这(zhè)与他们的选股标准相关。基于公司(sī)的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以(yǐ)进入部分(fēn)外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金(jīn)融类国企公(gōng)司(sī)截至去年年底(dǐ)的平均每股盈(yíng)利水平仍(réng)低(dī)于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司(sī)的资(zī)本效(xiào)率(lǜ)还有很(hěn)大的提升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向的外资投资(zī)者认为(wèi)国企长期的低(dī)估值为投资(zī)者提(tí)供了厚厚的(de)安(ān)全(quán)垫。部(bù)分公司(sī)的投资价值(zhí)被(bèi)低估了。

　　富达在(zài)报告(gào)中(zhōng)指出(chū)，如果(guǒ)国企改革能够(gòu)取得成效，投资者会重估国企的(de)投资者价值(zhí)。投资(zī)者对于能够持(chí)续(xù)提供良好的(de)股东回报的公司是愿意支付溢(yì)价的。例如(rú)，贵州茅(máo)台过去20年的平均每年的净资产回报率在(zài)20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率(lǜ)交(jiāo)易的重要原因之一。除了房地产行业，目(mù)前来看(kàn)大部分国企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企(qǐ)如(rú)何与投资者互动(dòng)，增强透明性是全球投资者关注的(de)问题(tí)。此外(wài)，投资者(zhě)关注的其它(tā)问题(tí)还包(bāo)括：对于国企来(lái)说，如何(hé)在服务(wù)国家战略的(de)同时(shí)增强它的商(shāng)业(yè)效率，如何改善激(jī)励措施等(děng)。尽管这次改革的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重(zhòng)股东回报”是(shì)被(bèi)资本(běn)市(shì)场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题具可持续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太(tài)首(shǒu)席股票(piào)策略师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示，目前国企主题(tí)受(shòu)到关(guān)注，可能个别股票(piào)有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的(de)理(lǐ)由认为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部分(fēn)公(gōng)司(sī)估(gū)值仍然很低。虽然(rán)它已经从极低的水(shuǐ)平上升(shēng)，但(dàn)总体来说，国有企(qǐ)业的市(shì)盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是(shì)一(yī)个(gè)高的(de)数字。

　　其次，如果公司能够继续改(gǎi)善他们的(de)财务表(biǎo)现(xiàn)，提高每股盈利水平和利(lì)润(rùn)增长，并(bìng)通过股息或股票回购，将(jiāng)利润分(fēn)配给股东。这些(xiē)都将成为股(gǔ)票(piào)价(jià)格的驱(qū)动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看，他们对国企的持(chí)有(yǒu)或配(pèi)置仍然(rán)相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年(nián)，大多数境(jìng)外的观(guān)点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经(jīng)理只关注(zhù)经济的私营部分。随(suí)着事(shì)态改变，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如(rú)部分能(néng)源公司估(gū)值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘政(zhèng)治(zhì)因(yīn)素，但全球仍有资金（例(lì)如中东地区(qū)的(de)资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认(rèn)为乏味(wèi)无趣(qù)的行业部分(fēn)公司的(de)股价有了非常显著(zhù)的回升，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一步指(zhǐ)出(chū)：在(zài)任何市场，投资都必须持有前瞻性(xìng)的(de)观点。如果等到(dào)所有的(de)证据都摆在面(miàn)前，那么他们已经(jīng)被(bèi)市(shì)场价格反映出来，因为市场总是预先反应(yīng)。所以(yǐ)我们(men)永远(yuǎn)不会(huì)有百(bǎi)分百的确定(dìng)性或信心(xīn)。一(yī)些(xiē)积极的(de)变化正在(zài)发(fā)生。“如(rú)果问过(guò)去(qù)多(duō)年，通(tōng)过(guò)观(guān)察中国市场我们学到了(le)什么？我(wǒ)们(men)学到(dào)的重(zhòng)世界上哪个国家女人最开放要(yào)一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经(jīng)迎来了(le)积极(jí)的信号”。投资者需要一些机(jī)制来(lái)从(cóng)大量的国有企业中筛(shāi)选出有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试(shì)图(tú)找到符合政府政策导(dǎo)向、管(guǎn)理(lǐ)层有改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其(qí)盈(yíng)利能力已经改(gǎi)善的企(qǐ)业。同时，这些企(qǐ)业所处(chù)的行业整体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资产世界上哪个国家女人最开放负债表和低债(zhài)务(wù)水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外国投资者很重要，真正决定(dìng)价格的还是国内(nèi)投资者(zhě)。如果(guǒ)外(wài)国投资者对(duì)国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)的兴趣增加，那将是对国(guó)有(yǒu)企业股价的额外推动(dòng)力(lì)。

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