文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心观(guān)点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统(tǒng)计局发布4月全(quán)国规(guī)模(mó)以上(shàng)工业(yè)企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以(yǐ)上工业企业营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工业企业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计(jì)同(tóng)比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决(jué)定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架看，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业(yè)利润增速由正转负(fù)的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的(de)下探幅度之(zhī)深和(hé)持续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严(yán)重(zhòng)制约工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解数据看：1）与去(qù)年同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增长压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款(kuǎn)平均(jūn)回(huí)收期进一步(bù)增加。2）分所有(yǒu)制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国(guó)有工业企业(yè)和(hé)股份制企业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)进一步扩(kuò)大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较(jiào)好，石油(yóu)和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依然较大；中(zhōng)游(yóu)原材(cái)料加工业和(hé)装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增速出现明(míng)显分化(huà)，中游(yóu)原材料(liào)加工业的利润增速均为负，是整体工业企业(yè)利润增速(sù)的主要拖累(lèi)，中游装备制造业(yè)利润增速回升幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。在(zài)价格(gé)水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)有望继续成为拉动(dòng)工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)力。按当月利润增速计算，4月份(fèn)表(biǎo)现较好的行业主要有：汽(qì)车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其(qí)他运(yùn)输设备制(zhì)造业(yè) 、通用(yòng)设(shè)备制造业、电气机械(xiè)及器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水(shuǐ)的生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心观(guān)点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本三(sān)因(yīn)素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探(tàn)幅度(dù)之深和持(chí)续(xù)时(shí)间之长是PPI下行和(hé)其他(tā)多种(zhǒng)因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业(yè)利润爬坡(pō)速度。

　　与上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，39个主(zhǔ)要细分(fēn)行业中，有(yǒu)26个行(xíng)业的营业利润(rùn)累计增速出现回升(shēng)，其他13个行业的营(yíng)业利润累计增速均出现回落，其(qí)中回(huí)落幅(fú)度较大(dà)的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回升幅度较大的行(xíng)业主要是机械和设备修(xiū)理、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年(nián)同期相比，工业企业经营绩(jì)效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期(qī)进一步增加。

　　数据(jù)显示，规(guī)模以上(shàng)工业企业累计每百元营业收入中的成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增(zēng)加(jiā)1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.怎敢误佳人的前一句是什么意思，两袖清风怎敢误佳人下一句怎么接80天），同比增(zēng)加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和(hé)私营企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有工业(yè)企业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业同比(bǐ)增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采(cǎ怎敢误佳人的前一句是什么意思，两袖清风怎敢误佳人下一句怎么接i)选的(de)利润(rùn)增(zēng)速表现较好，石油和天然气开采等其他行业(yè)的利润增速降(jiàng)幅(fú)依然较大(dà)。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依(yī)然为正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合(hé)利用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料(liào)加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中游原材料加(jiā)工(gōng)业的利润(rùn)增速均为负，尽管与(yǔ)上个月(yuè)相比，利(lì)润增速(sù)跌幅普(pǔ)遍收窄怎敢误佳人的前一句是什么意思，两袖清风怎敢误佳人下一句怎么接(zhǎi)，但依然是(shì)整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度(dù)较大(dà)，成为整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速的主要拉动项。其中通用(yòng)设(shè)备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器(qì)材(cái)制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车(chē)销售量的提(tí)升和(hé)汽车产(chǎn)业(yè)链出口强劲，汽车制造(zào)业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车(chē)制造业当月利润增(zēng)速高(gāo)达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制(zhì)品跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工(gōng)、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非金属矿物制品、黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计算机通信和电子设(shè)备跌幅收窄，分别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造增(zēng)幅依旧为正，并且(qiě)增速出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得(dé)一提的是(shì)，汽车制(zhì)造(zào)增幅由(yóu)负(fù)转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求同时(shí)走弱(ruò)的(de)情况下，下(xià)游行业(yè)内(nèi)部(bù)的(de)利润增速(sù)反弹(dàn)乏力，文教(jiào)工(gōng)美体育娱(yú)乐用品、食(shí)品制造、纺织业(yè)、家具(jù)制造等(děng)多个行业的利润增速(sù)跌幅(fú)放(fàng)缓(huǎn)，但依然为负；农副食(shí)品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等多个(gè)行业的利润跌幅继(jì)续(xù)扩大(dà)。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度(dù)较慢，这也(yě)意味(wèi)着下(xià)游行业的(de)利润增(zēng)速向(xiàng)上爬坡的(de)节奏大(dà)概率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医(yī)药(yào)制造跌(diē)幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造(zào)和印刷和记录媒介利(lì)润降(jiàng)幅放缓，但持续(xù)维(wéi)持低位，分别(bié)录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和茶制造利润增速保持高(gāo)位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共事业中的机械和设备修(xiū)理、电力热力利(lì)润(rùn)增速相对较高(gāo)，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中机(jī)械和设(shè)备修理利润累计增速上升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保(bǎo)持(chí)高速增(zēng)长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气(qì)生产和供应(yīng)降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现(xiàn)出(chū)明(míng)显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升(shēng)的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利(lì)润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业(yè)企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备制(zhì)造(zào)业 、通用(yòng)设备(bèi)制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热(rè)力、燃气(qì)及水的生产和供应(yīng)业(yè) 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速能否转正？》中(zhōng)所言，当前(qián)正(zhèng)处于第(dì)6次工业企业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始(shǐ)计算），如果按最近两次探(tàn)底历史来演绎的话，至少还(hái)要(yào)在(zài)负值区(qū)间爬坡7-8个(gè)月左右的时(shí)间，预计工业(yè)企业利润增速转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临内需(xū)增(zēng)长缓慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这(zhè)直接导致企业的(de)产能利用率(lǜ)持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成(chéng)本高居(jū)不下导致的(de)内部压力，本轮工业企业利(lì)润增(zēng)速反(fǎn)弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内需恢复力度(dù)低(dī)于预期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日(rì)的《中游装备制造业利润增速(sù)明(míng)显回升(shēng)——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报告，报告作者张(zhāng)静(jìng)静、张(zhāng)一平，联系(xì)人罗丹

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