事(shì)件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其(qí)中国有银行(xíng)执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机构执(zhí)行基(jī)准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款是(shì)什(shén)么(me)？通知(zhī)存款和(hé)协定存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的(de)更(gèng)多(duō)是(shì)为(wèi)吸引存(cún)款。通知存(cún)款(kuǎn)是指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前七(qī)天(tiān)的两(liǎng)种类型。协定存款是(shì)对协定额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超过协定(dìng)部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)当前利率处于什(shén)么(me)水平？为何需要规定上限？根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则(zé)国有四(sì)大行(xíng)1天(tiān)和7天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利(lì)率偏(piān)高，我们梳理的样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天(tiān)通知存(cún)款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最(zuì)高(gāo)的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生(sh436742开头是什么银行 归属地，436742开头是什么银行的卡ēng)影响？部分城商行(xíng)和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存(cún)款和(hé)协定存款利(lì)率或(huò)将有所下(xià)调(diào)，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科目(mù)，则(zé)其变动会影响M2规(guī)模(mó)和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)投(tóu)向收益(yì)率更高(gāo)的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考(kǎo)虑到(dào)4月(yuè)居民存款已经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行通道。再(zài)考虑到此次通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的开始(shǐ)？本(běn)次约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下(xià)探，其(qí)中国有银行平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均(jūn)净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是(shì)利(lì)润分(fēn)配(pèi)给(gěi)财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增(zēng)加(jiā)拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要保证商业(yè)银(yín)行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利(lì)率，年初至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的(de)利率(lǜ)水(shuǐ)平。但(dàn)目(mù)前尚不构成新一(yī)轮(lún)存款利率下调的开始(shǐ)，源(yuán)于目(mù)前存(cún)款利(lì)率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益率高(gāo)于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车(chē)销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车(chē)货(huò)运量有所反弹(dàn)。房(fáng)地产市场：地产销(xiāo)售有所恢(huī)复，因(yīn)城施(shī)策继(jì)续加码。政府性基金与(yǔ)基建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产(chǎn)与制(zhì)造业投资：开(kāi)工(gōng)率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美(měi)元下行，人(rén)民币(bì)升值(zhí)。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下(xià)调(diào)新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自律上限：国有银(yín)行（特指工农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机构执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存(cún)款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益(yì)率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取时提前通(tōng)知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天(tiān)的(de)两种类型(xíng)。在存入款项时不约定(dìng)存(cún)期，支(zhī)取时需提前(qián)通知银行，约定支(zhī)取存款的日(rì)期和金额(é)方能支取，按存款人提前通知(zhī)的期限(xiàn)长短(duǎn)划分为一天通知存(cún)款和七(qī)天通知存款两(liǎng)个品种，一天通(tōng)知存款必须提前一(yī)天通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前(qián)七天通知约定支取存(cún)款。通知(zhī)存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的(de)部分给予活(huó)期利率，对超过协定部(bù)分(fēn)给予协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)。协(xié)定存款是指银行与客(kè)户签(qiān)订(dìng)协议，约定结算账户的每日留存(cún)金额，结算账(zhàng)户每日余额低于最低留存额（含）的部(bù)分按活(huó)期存(cún)款利(lì)率(lǜ)计息，超过部(bù)分按中国人(rén)民(mín)银(yín)行规(guī)定的协(xié)定存款利率计(jì)息的存(cún)款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存(cún)款当前(qián)利率水平(píng)？为何需要规(guī)定上(shàng)限？

　　若央行规定新(xīn)的利(lì)率上限(xiàn)，则(zé)7天通知存(cún)款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则(zé)国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农(nóng)商行通知(zhī)、协(xié)定存款利率偏(piān)高，样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上(shàng)限。我们梳理了国有银(yín)行(xíng)、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份行(xíng)挂牌利(lì)率未超过央行新规上限，超过(guò)上限的银行主(zhǔ)要集中在城商(shāng)行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知存款利(lì)率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负(fù)债成本(běn)相对刚性的问题。我们在梳理过程中发(fā)现，部分(fēn)银行个人通(tōng)知存款的(de)最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调。目前超(chāo)过(guò)利率新(xīn)规上限的主要为城商行和农(nóng)商行(xíng)，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过(guò)上(shàng)限，其中 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分城(chéng)商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率或(huò)将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，通知存(cún)款和协定(dìng)存款与普通存(cún)款并列(liè)，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存(cún)款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含(hán)范围(wéi)之内，利(lì)率上限的设(shè)定(dìng)对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款和协定存(cún)款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存款和协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能(néng)有部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存(cún)款投(tóu)向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款已(yǐ)经(jīng)开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推动(dòng)，资管(guǎn)资金(jīn)回(huí)表(biǎo)也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百(bǎi)分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来(lái)源于个人(rén)存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流(liú)表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住(zhù)户部门(mén)。但随着4月(yuè)居民存款同比首次由增转降，居民资产配置或回(huí)流表外，对应的则是M2同比超过市场预期(qī)下(xià)行。再考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次(cì)约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其(qí)中国有银(yín)行(xíng)平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增(zēng)资(zī)本金以满足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要(yào)求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要(yào)不(bù)抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。而部分中小银(yín)行未(wèi)高息揽储(chǔ)，其通知存款利(lì)率和协定存款利率明显偏(piān)高，实际上不利于(yú)商业银(yín)行整体(tǐ)负(fù)债端成本的(de)下降，也成为(wèi)本(běn)次约束通知存款和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)的(de)触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下(xià)调的开始？目(mù)前十年期国债收益(yì)率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平(píng)，因而(ér)目前尚不具(jù)备充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导利(lì)率自律机(jī)制(zhì)建立了(le)存(cún)款利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率，如(rú)一年期定期存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售(shòu)改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上(shàng)周有所(suǒ)改善(shàn)，今年以(yǐ)来累计同(tóng)比增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用车零售(shòu)同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市(shì)场零(líng)售同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运(yùn)量较 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深(shēn)迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债(zhài)净融资(zī)-754.8亿(yì)，当周新增0亿(yì)一般债，下(xià)周(zhōu)计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策(cè)继续加(jiā)码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30436742开头是什么银行 归属地，436742开头是什么银行的卡 大中(zhōng)城(chéng)市商品房周均成交面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城市(shì)分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个(gè)城市进行(xíng)了公积金贷款政(zhèng)策的(de)调(diào)整和(hé)优化。

　　5）政府性基(jī)金与基(jī)建：当周新增(zēng)专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下周计划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受(shòu)五一假期及(jí)需(xū)求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部(bù)重(zhòng)点港口货物(wù)吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车通(tōng)行量与铁路货运(yùn)量(liàng)较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　<436742开头是什么银行 归属地，436742开头是什么银行的卡img alt="存款(kuǎn)利率下调(diào)新一(yī)轮的(de)开始？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181819802.png">

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅(fú)回升，国内钢价、煤价下(xià)行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均价小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤(méi)价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利率小幅下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节(jié)选自申(shēn)万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析(xī)师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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