4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气(qì)度环比有所回(huí)落，但(dàn)低基(jī)数效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费品零售总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低(dī)基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预(yù)计当月总投(tóu)资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名义出(chū)口增(zēng)速可(kě)能(néng)录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所(suǒ)下磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的行(xíng)，但低基数及(jí)外贸(mào)需求(qiú)回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出(chū)口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物(wù)流景气度(dù)环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持(chí)稳：焦(jiāo)化开工率环(huán)比上(shàng)行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升(shēng)2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦(yì)从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流(liú)园区吞吐(tǔ)指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环比有所下行，但(dàn)受去年同期低基数提振(zhèn)同比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情影响较大的工业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去(qù)年(nián)4月低基数影响。4月居民出(chū)行(xíng)及消费(fèi)活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对(duì)比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电(diàn)影(yǐng)票房较3月均值(zhí)环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各(gè)品(pǐn)牌出台降(jiàng)价政策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五(wǔ)一假期(qī)居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国(guó)内旅游(yóu)出行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居(jū)民消费倾(qīng)向尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开(kāi)工节奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同期同(tóng)比回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存(cún)持续(xù)下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较(jiào)3月同期下行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工率/建筑钢(gāng)材成交量(liàng)环(huán)比(bǐ)较3月同期分别下(xià)行0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们(men)将重点关注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产(chǎn)销售动(dòng)能能否再(zài)度上(shàng)行。基(jī)建端(duān)，4月地方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但(dàn)仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高(gāo)基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食(shí)品价格下行：4月农产(chǎn)品批发(fā)价格200指数较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义乌(wū)中国小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服(fú)装服饰(shì)类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一(yī)方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体(tǐ)较高(gāo)；另一(yī)方面，海外经济动能(néng)继(jì)续减(jiǎn)弱且(qiě)内需仍(réng)待恢复，工业(yè)品价格同比(bǐ)继续回落(luò)：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振，4月原(yuán)油(yóu)价格(gé)较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格(gé)总指数环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属(shǔ)价(jià)格走(zǒu)弱(ruò)（矿产(chǎn)价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预(yù)计(jì)4月名义出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的：4月1-30日，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额(é)增长有望保持高速(sù)（参(cān)见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发表的《4月(yuè)出口或(huò)保持较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化(huà)产业链、需求链的格(gé)局不断(duàn)优化，出口增(zēng)长韧性可能超预(yù)期（参(cān)见《中国出口(kǒu)产业链的升(shēng)级(jí)与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计(jì)4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至(zhì)今的较强(qiáng)势头(tóu)、购房需求(qiú)回升背(bèi)景下房贷(dài)/居民贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望(wàng)继续企稳回(huí)升，政策性银行(xíng)金融工具继续带(dài)动基(jī)建投资和企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷(dài)周(zhōu)期(qī)或(huò)继续保持强势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社融同比增(zēng)速(sù)或上行(xíng)至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府(fǔ)债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低基数(shù)下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政支出(chū)、尤其民生和(hé)基建相关支出有(yǒu)望保(bǎo)持较快增长——预计(jì)政策(cè)性银行(xíng)金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的(de)主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能(néng)环比走(zǒu)弱、低基数效应(yīng)凸(tū)显》

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