调(diào)油逻辑提(tí)振成本(běn)价格，从而能够推升芳烃价格，去(qù)年二季度(dù)芳烃(tīng)市(shì)场的(de)热度之高也正(zhèng)是由(yóu)这(zhè)个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年(nián)的(de)步调(diào)明显(xiǎn)不一。期货日报记(jì)者观察(chá)到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连续出现了9连(lián)跌，从走势上来看，两品种(zhǒng)的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元(yuán)/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价(jià)下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种P为什么懂手机的人都不用华为TA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原(yuán)因在(zài)于两(liǎng)方面，一(yī)方(fāng)面由于近期原油大跌，另一方面(miàn)近(jìn)期成品油裂差(chà)下(xià)跌。”一德期(qī)货(huò)分析(xī)师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局(jú)，以(yǐ)及美国(guó)的加息预(yù)期，需求羸弱(ruò)，市场对于衰退(tuì)的预期再起。而原油供应端的(de)OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺口后继(jì)续下行，对于化工特别是(shì)与之(zhī)相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期(qī)美国汽柴油裂差出现下滑，同(tóng)时美国汽(qì)油(yóu)库(kù)存在4月份去库速(sù)率减(jiǎn)缓，使(shǐ)得(dé)市场(chǎng)对于美国调(diào)油(yóu)需求的预(yù)期边际弱化，对于(yú)芳(fāng)烃的支(zhī)撑走弱(ruò)。

　　采访(fǎng)中，记(jì)者了解到(dào)，美国夏油对于辛烷值的(de)需求支撑起(qǐ)了芳(fāng)烃调油的(de)逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年(nián)芳烃(tīng)市场(chǎng)走势相(xiāng)对偏弱(ruò)，且去(qù)年调(diào)油逻辑发生的(de)时间在5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油逻辑是(shì)在(zài)汽油(yóu)旺季到来之(zhī)前。

　　物产中大期货能化组(zǔ)组长谢(xiè)雯表示，发生(shēng)这一现象的原因更多是始于路径依赖(lài)，去年极端的调油行情使得市场预期今年调(diào)油(yóu)逻辑发生(shēng)的(de)概(gài)率仍较(jiào)大，调(diào)油(yóu)商提前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑是调油实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今年的调油带来芳(fāng)烃美亚价(jià)差处于往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一(yī)步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去(qù)年在(zài)细(xì)节(jié)与节(jié)奏(zòu)上又有(yǒu)差异，主要体现在去(qù)年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的，当时(shí)市(shì)场对(duì)于(yú)美国高辛烷值调油(yóu)料(liào)的短缺没有提早预期，导致旺(wàng)季来临后行情一(yī)触即发，而经历过去年的(de)大幅波动，随后调油商(shāng)对于今年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一(yī)直(zhí)保持相对高位，给亚洲芳(fāng)烃流向美国创造套利(lì)空间(jiān)，同时我们从去年四季度至今韩国(guó)出口美国芳烃的(de)数量保持相对高(gāo)位可以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的(de)检修预期，今年(nián)市场的调油(yóu)逻辑在(zài)3月(yuè)份(fèn)就启动，提早并(bìng)迅速将(jiāng)芳烃(tīng)估(gū)值打(dǎ)上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始启动，这明显早(zǎo)于去年。但(dàn)我们也(yě)看(kàn)到了(le)PXN在3月下旬后就(jiù)处于高位(wèi)徘(pái)徊(huái)的状(zhuàng)态，意味着调油(yóu)逻(luó)辑已经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此(cǐ)，华融(róng)融达期货(huò)分析(xī)师韩冰冰(bīng)表示(shì)，今(jīn)年和去年芳烃走势存(cún)在(zài)着(zhe)节奏的差(chà)异，去年5月(yuè)份是是炒(chǎo)作调油(yóu)需求的(de)主要时期，而今年市(shì)场提前到3月就开始(shǐ)炒作(zuò)。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油逻辑应(yīng)该不(bù)及去年。“去年受俄乌冲突(tū)影响，欧美地区成(chéng)品油供需(xū)突然变得(dé)紧张(zhāng)，油(yóu)品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而(ér)今(jīn)年的问(wèn)题是欧美经济下行压力(lì)较大，油(yóu)品需(xū)求面临走弱，从盘面(mi为什么懂手机的人都不用华为àn)也可以看到(dào)，3月份市场(chǎng)因炒作调油需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后(hòu)，油品利(为什么懂手机的人都不用华为lì)润却回落(luò)，并(bìng)拖累(lèi)形成原油(yóu)的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是由于俄(é)乌冲突导致原油的出口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷(wán)需求无(wú)法匹配，从(cóng)而导(dǎo)致了美亚套利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国(guó)，原料端紧(jǐn)缺助(zhù)推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看工厂对于调油行(xíng)情有(yǒu)所(suǒ)准(zhǔn)备，整体缺量需(xū)求(qiú)将不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在(zài)银河(hé)期货分析(xī)师(shī)隋斐看来，二季(jì)度美国出行旺季下调(diào)油需求被赋予期待，然而有(yǒu)了去年二(èr)季度调(diào)油需(xū)求增加(jiā)下亚美(měi)套利利润可观的经(jīng)验，部分工厂提(tí)前跟美国(guó)工(gōng)厂签订了(le)长约，今年的(de)出(chū)口周期(qī)有所(suǒ)提(tí)前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的芳(fāng)烃出(chū)口量观察，整体1—3月出口量(liàng)已(yǐ)达去(qù)年调油季出(chū)口总量的(de)65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易商今年(nián)与(yǔ)亚洲PX生产企业签(qiān)订合(hé)同(tóng)多采用(yòng)FOB模(mó)式，便于(yú)其在窗口(kǒu)打开(kāi)后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概(gài)率仍将发(fā)生(shēng)，但是整(zhěng)体(tǐ)对于芳烃价格的提振(zhèn)高(gāo)度将极大可能不如(rú)去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原油(yóu)库存低位(wèi)回升(shēng)，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优(yōu)势下降，在对未来需求的不确定和经济可能(néng)衰退的(de)背景(jǐng)下调油需(xū)求出(chū)现(xiàn)了不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯(xī)的基本面(miàn)来看(kàn)，实则呈现边际(jì)走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货源紧(jǐn)张(zhāng)的(de)局面在恒力石(shí)化和嘉通能源两套(tào)年产(chǎn)能共500万吨(dūn)新装(zhuāng)置投产和下游消费走弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应端(duān)在(zài)4月(yuè)淄博俊辰50万吨(dūn)新装置投产(chǎn)下北方低价货源(yuán)冲击(jī)华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存(cún)偏高的(de)局面(miàn)仍存，苯乙(yǐ)烯主(zhǔ)港库存及上(shàng)游(yóu)纯苯港(gǎng)口库(kù)存攀升，二(èr)季(jì)度苯乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但(dàn)是现在(zài)还(hái)没有真正进(jìn)入美国汽油的消(xiāo)费(fèi)旺(wàng)季，如(rú)果5月下旬开始美(měi)国汽油消费(fèi)走强，预计芳烃估值仍(réng)将保持高位(wèi)，但是(shì)在(zài)当前衰退预期以(yǐ)及美联储加息背景下，成品油消费的成色或较(jiào)预期(qī)大打折扣，芳烃前(qián)期(qī)相对(duì)原油的价差高点已经看(kàn)到，调油(yóu)逻辑再继(jì)续大幅发(fā)酵(jiào)的概率(lǜ)降低(dī)。”郑邮(yóu)飞(fēi)认为(wèi)，后期芳(fāng)烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自(zì)身(shēn)的供需(xū)基(jī)本面。

　　“短(duǎn)期来看(kàn)，随着主力合约换月，市场(chǎng)的交易重心转向(xiàng)了2309 合约(yuē)，在距离(lí)9月相对较长(zhǎng)的时间下(xià)市场博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从(cóng)基(jī)本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯乙烯而言(yán)，目前国内纯苯下游品种中(zhōng)除了苯(běn)胺盈(yíng)利之(zhī)外其他下游盈利(lì)性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面(miàn)临(lín)成品库存偏(piān)高和利润不佳(jiā)的局(jú)面，二季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临累库压力，短期(qī)来看(kàn)价格向(xiàng)上(shàng)的(de)驱(qū)动或(huò)较乏力。

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